研报解读河洛投研

MediaTek（2454）研报解读

MediaTek的US$3.9bn可转换债券发行引入NVIDIA、Alphabet和机构投资者，支持更广泛的AI基础设施合作。Morgan Stanley认为，MediaTek获得额外云服务提供商ASIC客户的概率上升，其2028年ASIC收入假设存在上行空间。

机构Morgan Stanley

日期20260831

公司MediaTek

代码2454.TW

行业Semiconductors

评级Overweight

摘要

Overweight；Top Pick；目标价NT$5,588；隐含42%上行空间。

MediaTek完成US$3.9bn海外可转换债券定价；NVIDIA投资US$3.5bn。
合作从云端AI工厂延伸至本地AI计算和汽车领域。
Morgan Stanley认为，MediaTek赢得第二家甚至第三家CSP客户的空间扩大。
目标价为NT$5,588，较NT$3,925隐含42%上行空间。

研报解读

概览

这份事件更新评估MediaTek的可转换债券融资及其与NVIDIA和Alphabet扩大的合作，如何改善其在定制AI芯片领域的地位。Morgan Stanley维持Overweight和Top Pick，认为合作提高了新增云服务提供商ASIC客户的概率，并为其2028年ASIC收入假设带来上行空间。

核心观点

MediaTek宣布其US$3.9bn海外可转换债券成功定价，NVIDIA、Alphabet和全球机构投资者参与其中。NVIDIA另行投资了MediaTek发行的US$3.5bn可转换债券。Morgan Stanley认为，这笔融资和战略投资者的参与强化了MediaTek与NVIDIA长期以来围绕从边缘端到云端AI计算平台的合作关系。合作的运营纽带是NVIDIA的NVLink Fusion平台。MediaTek的XPU客户可利用NVIDIA的纵向扩展和横向扩展网络技术，构建连接NVLink的机架级AI工厂。双方还在扩展跨多代云端AI工厂、本地AI计算和汽车领域的合作。Morgan Stanley认为，这通过将客户XPU接入NVIDIA网络生态系统，提升了MediaTek定制芯片方案的实际价值主张。 MediaTek没有调整其2027年ASIC总可服务市场或市场份额指引，并表示更广泛的合作需要时间。即便如此，Morgan Stanley认为该安排提高了MediaTek赢得第二家云服务提供商客户的概率；管理层在8月31日表示，正与一些客户接洽。报告还将更稳固的Alphabet TPU合作视为ASIC机会的进一步支持。可转换债券募集资金拟用于芯片供应链。Morgan Stanley预计，这将包括采购HBM和ABF基板等组件，以及预付晶圆代工产能。因此，该机构认为其2028年ASIC收入假设存在三项潜在上行来源：获得第二家甚至第三家CSP客户、材料准备带来更高收入，以及与Alphabet的TPU合作加强。 Morgan Stanley维持对MediaTek的Overweight和Top Pick评级。其NT$5,588目标价较2026年8月31日NT$3,925.00收盘价隐含42%上行空间。基准情景估值采用剩余收益模型，假设股权资本成本为9.2%、中期增长率为12.0%、永续增长率为3.0%。

分析框架

Morgan Stanley将战略投资者及NVLink Fusion合作与MediaTek构建互联机架级AI系统的能力联系起来，继而评估这如何扩大客户获取、供应链准备和ASIC收入。该机构采用剩余收益模型，并使用已披露的增长率和股权资本成本假设进行估值。

方法论与常识提炼

估值方法RIM 剩余收益模型
剩余收益模型
报告的基准情景估值采用剩余收益模型，根据9.2%的股权资本成本、12.0%的中期增长率和3.0%的永续增长率得出目标价。
行业/产业分析框架产业链上中下游传导
AI芯片供应链产能和材料准备
报告将可转换债券募集资金与HBM、ABF基板采购和晶圆代工产能预付款关联，并将供应链准备视为未来ASIC收入的支撑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

MediaTek (2454.TW)
主要覆盖公司；有望受益于与NVIDIA和Alphabet扩大的AI ASIC合作。
优势
NVIDIA NVLink Fusion整合、潜在新增CSP客户、与Alphabet的TPU合作，以及用于供应链准备的融资。
风险
智能手机需求疲软、价格竞争加剧、新产品需求不佳、市场份额流失以及更严重的利润率摊薄。

关键数据

海外可转换债券US$3.9bnMediaTek宣布成功定价；NVIDIA、Alphabet和机构投资者参与。
NVIDIA可转换债券投资US$3.5bn对MediaTek可转换债券的投资。
目标价NT$5,588.00Morgan Stanley目标价；隐含42%上行空间。
收盘股价NT$3,925.00截至2026年8月31日。
2028E营收NT$2,083.1bnMorgan Stanley预测，相比2027E的NT$1,095.6bn。
2028E每股收益NT$308.25Morgan Stanley预测，相比2027E的NT$146.97。

影响与含义

Morgan Stanley认为，这笔融资和合作关系可提升MediaTek对额外云服务提供商ASIC客户的吸引力，同时有助于其锁定关键组件和晶圆代工产能。这支撑该机构对其2028年ASIC收入假设存在上行空间的判断。

风险

中国及其他新兴市场的智能手机需求可能恶化。
竞争可能加剧并导致价格压力。
新产品可能需求疲软并导致市场份额流失。
利润率摊薄可能比预期更严重。

后续跟踪

MediaTek与潜在新增CSP客户的接洽进展。
MediaTek是否能将与NVIDIA的合作转化为更广泛的AI工厂和XPU客户部署。
可转换债券募集资金是否用于HBM、ABF基板和晶圆代工产能预付款。
边缘AI智能手机需求，包括中国及其他新兴市场的需求，以及Google TPU相关产品的需求。