APAC Banks：J.P. Morgan认为韩国银行将在新一轮APAC加息周期中领跑

概览

这份区域银行策略报告评估了新一轮APAC加息周期在2027年前对银行息差、贷款需求、信贷质量和股东回报的影响。J.P. Morgan预计，在其偏好的市场中，增长总体具有支撑性且资产质量压力可控，其中韩国是其最高确信度市场。

核心观点

J.P. Morgan预计其覆盖的13个APAC经济体中有9个——韩国、日本、印度、菲律宾、新加坡、马来西亚、香港、印尼和泰国——到2027年底的政策利率将高于当前水平。日本预计加息幅度最大，到2027年底政策利率将达到2.25%；韩国和泰国预计各加息75bp。中国是主要例外：报告预计到2027年将两次各降息10bp。澳大利亚于9月29日加息25bp，但预计在3Q27降息25bp。报告将本轮周期界定为主要由增长驱动，受到科技和AI资本开支热潮支持，而非仅仅是一场紧缩性宏观冲击。 直接盈利影响取决于贷款和存款重定价。根据J.P. Morgan估算，每次加息25bp将使APAC银行的NIM平均上升3bp、盈利增加2%。泰国的NIM敏感度最高，每加息25bp上升7bp，这得益于较低的存款传导率和较高的CASA比率。日本银行的盈利敏感度最强：每加息25bp，大型银行约提高3%，地区银行约提高6%。越南和印尼的情况较不利，因为存款利率重定价速度至少与贷款利率相当或更快。澳大利亚的短期受益有限，原因是对冲使高利率影响延后3至5年显现，且J.P. Morgan预计2027年会降息。 报告认为，在增长强劲的市场，贷款增长和信贷质量总体将保持韧性。AI相关资本开支被认为对利率不敏感，因为企业起点是健康的资产负债表和处于历史高位的利润率；这支持台湾、韩国以及较小程度上日本的信贷创造。J.P. Morgan将贷款增长与名义GDP增长进行比较，并得出结论：若名义增长保持，贷款增长下行有限。韩国和泰国2026-27年贷款增长预计将低于名义GDP增长，这与长期模式不同，减轻了对过度信贷扩张的担忧。若科技热潮延续，台湾GDP和贷款增长可能上行；而部分印度银行的贷款增长可能下行，因为预测贷款增长较名义GDP高约5%，而长期差距约为1%。 报告认为，受偏好的北亚市场资产质量风险可控。日本2025年企业利息保障倍数为60x，而APAC平均为13x；家庭杠杆率相对较低，为61%，因此J.P. Morgan预计即使收紧速度罕见，信贷成本也仅会有所上升。韩国的家庭杠杆率从2021年的99%降至2025年的89%，较强的企业盈利和前瞻性拨备也被视为缓冲因素。台湾由于强劲的利息保障、超过800%的NPL覆盖率和支持性宏观环境，被认为尤其具备韧性。香港、新加坡、台湾和韩国在财政和外部收支指标上也表现出较强韧性。 韩国银行是报告在区域内的首选。J.P. Morgan偏好KB Financial Group、Shinhan Financial Group和Hana Financial Group，因其预计这些银行将受益于NIM扩张、良好的宏观背景、稳健的资产质量、低估值和有吸引力的总回报。偏好三大银行还因为其SME敞口低于地区银行。主要下行风险是，债券收益率上升时，FVTPL和FVOCI投资组合的按市值计价损失可能对盈利或资本造成压力。 除韩国外，报告偏好台湾、日本、香港和泰国的精选银行。台湾可受益于科技热潮带来的更强增长和利率预期；其银行也可从更大的USD-TWD利差带来的互换收入中获益。若美国加息25bp，按备考口径互换收入可能增加约11%，在其他条件不变下可为营业收入增加0.2-1.7%。J.P. Morgan看好Sinopac的互换收入上行潜力，以及KGI强劲的经纪业务贡献，尽管台湾银行估值高于韩国。香港和新加坡银行可同时受益于更高利率和财富增长，但香港估值被认为较不高企。报告偏好BOCHK和Standard Chartered；HSBC的结构性对冲已降低其利率敏感度。BOCHK的23.8% CET1比率被认为可为其规模较大的FVOCI敞口提供缓冲。 日本预计加息100bp将有利于NIM，但存款竞争可能限制小型银行的ROE扩张。因此，J.P. Morgan偏好拥有强大存款基础的国内银行，包括Resona；并看好Mizuho Financial Group，因为其聚焦日本及海外大型企业业务，预计ROE更高。报告回避SBI Shinsei，原因是其支付高于平均水平的存款利率。在ASEAN，泰国银行可能受益于预期75bp加息带来的NIM和盈利上行，以及较具吸引力的总回报；报告偏好KBank，并因资产质量担忧而回避SCB。 报告在中国和印度保持精选。其偏好Bank of China和China Construction Bank等中国国有银行，认为在低利率环境下这些银行可对冲科技交易风险，同时回避股份制银行。在印度，J.P. Morgan偏好高质量私人银行ICICI，并在NBFC中高度精选、偏好Bajaj Finance，因为更高油价、更紧的全球货币环境和潜在加息可能恶化资产质量。报告提示南亚，尤其是印尼、印度和菲律宾，因财政状况相对较弱及信贷成本可能上升而更脆弱。 报告的主要回避区域为澳大利亚、印尼、菲律宾和越南。澳大利亚银行相对于APAC同业估值偏高，因对冲而NIM敏感度下降，同时企业和家庭利息保障比率相对较低，信贷风险脆弱性更高。J.P. Morgan明确回避CBA和Westpac，理由是估值；回避NAB，理由是SME敞口较高。其还回避印尼的Bank Central Asia、菲律宾的Bank of the Philippine Islands和越南的VPBank。对印度、越南、菲律宾和澳大利亚而言，平均总回报低于10年期国债收益率，因此报告认为总回报不足以提供充分支撑。印尼银行较高的名义股东回报也因FX、资产质量和增长不确定性可能威胁股息稳定性而被削弱。

分析框架

J.P. Morgan首先梳理13个APAC市场的政策利率预测，随后通过已发布或公司披露的敏感度，以及对贷款、存款和其他生息资产传导率的假设，估算加息25bp对NIM和盈利的影响。随后，报告通过比较贷款增长与名义GDP来检验增长和贷款需求能否承受更高利率，并利用企业和家庭偿债能力、财政与FX指标评估信贷脆弱性，最后通过估值、预期ROE和总回报比较确定市场偏好。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  贷款、存款和其他生息资产的利率传导分析

  报告通过考察各市场资产收益率与融资成本的重定价速度，估算每次政策利率变动25bp对银行息差和盈利的影响。

• 金融行业专用口径净息差（NIM）分析

  NIM和盈利对政策利率变化的敏感度

  NIM敏感度是报告将政策收紧与银行盈利能力相联系的核心机制；报告区分了存款定价有利的市场与资金成本传导较高的市场。

• 估值方法PB 估值

  2027E市净率与ROE比较

  报告将银行估值与预测ROE及总股东回报进行比较，以识别预期盈利能力定价更具吸引力的市场。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• KB Financial Group, Shinhan Financial Group, Hana Financial Group

  加息周期中的韩国银行首选

  优势

  预计NIM扩张、资产质量稳健、宏观环境支持、估值较低且总回报具吸引力；SME敞口低于地区银行。

  劣势

  可能对债券估值损失敏感。

  对比

  优于韩国地区银行。

  风险

  FVTPL和FVOCI债券投资组合的估值损失可能对盈利或资本造成压力。

• Sinopac

  偏好的台湾银行

  优势

  USD-TWD利差扩大时，互换收入存在上行潜力。

  劣势

  台湾银行估值相对韩国银行偏高。

  对比

  台湾受科技热潮支持，但估值吸引力低于韩国。

  风险

  上行取决于科技驱动的增长持续以及有利的利差。

• KGI Financial Holding

  偏好的台湾金融公司

  优势

  经纪业务贡献强劲。

  劣势

  台湾估值相对韩国偏高。

  对比

  被列入偏好的台湾标的。

• BOCHK, Standard Chartered

  偏好的香港银行

  优势

  可能受益于更高利率、财富增长以及较不高企的香港估值。

  劣势

  通过投资组合承受债券收益率上升风险。

  对比

  香港估值被认为较新加坡更不高企。

  风险

  FVTPL/FVOCI估值损失；HSBC已通过结构性对冲降低利率敏感度。

• Resona Holdings, Mizuho Financial Group

  偏好的日本银行

  优势

  Resona拥有强大的国内存款基础；Mizuho因聚焦日本及海外大型企业业务而预计拥有更高ROE。

  劣势

  存款竞争可能限制ROE扩张，尤其是小型银行。

  对比

  优于SBI Shinsei。

  风险

  加息环境下存款竞争加剧。

• Kasikornbank

  偏好的泰国银行

  优势

  预期加息带来NIM和盈利上行潜力，并具有相对吸引力的总回报。

  对比

  优于SCB。

• Bank of China, China Construction Bank

  偏好的中国国有银行

  优势

  在低利率环境下被视为科技交易的对冲。

  劣势

  国内政策利率预计下降。

  对比

  优于中国股份制银行。

  风险

  潜在的国内降息。

• ICICI Bank, Bajaj Finance

  印度的精选偏好

  优势

  ICICI被视为高质量私人银行；Bajaj Finance是偏好的NBFC。

  劣势

  更高利率和较弱宏观环境可能对资产质量构成压力。

  对比

  优于较低质量私人银行，并整体优于其他NBFC。

  风险

  更高油价、更紧全球流动性和潜在资产质量恶化。

关键数据

• 预计加息的APAC市场9 of 13预计到2027年底政策利率将高于当前水平。
• 加息25bp的平均影响+3bp NIM; +2% earningsJ.P. Morgan对APAC银行的估算。
• 日本政策利率预测2.25%预计于2027年底达到，较最新水平累计加息100bp。
• 泰国NIM敏感度+7bp每次加息25bp对FY27E NIM的估计影响。
• 日本企业利息保障倍数60x2025年水平，APAC平均为13x。
• 韩国居民部门杠杆率89%较2021年的99%下降。
• 台湾NPL覆盖率>800%被列为预期NPL生成较低的支持因素。
• BOCHK CET1比率23.8%被视为其规模较大的FVOCI投资组合估值损失的缓冲。

影响与含义

报告预计，有利的利率与增长组合将支持韩国、日本、泰国以及部分香港、新加坡和台湾银行的息差和盈利。报告强调，更高利率并非对所有银行均有利：定价结构、存款竞争、对冲头寸、信贷韧性和估值决定了哪些市场和银行能将紧缩转化为回报。

风险

• 债券收益率上升可能造成FVTPL盈利损失或FVOCI资本压力，尤其是HSBC、Standard Chartered、韩国大型银行和部分台湾银行。
• 日本的存款竞争可能加剧，并限制ROE扩张，尤其是小型银行。
• 更高利率和能源成本可能推高南亚银行的信贷成本，其中印度、印尼和菲律宾被认为更脆弱。
• 澳大利亚银行面临估值风险、对冲导致的短期息差受益有限，以及可能上升的资产质量压力。
• FX、增长和资产质量不确定性可能削弱印尼银行的股息稳定性。

后续跟踪

• 预期政策加息的节奏，特别是日本到2027年底达到2.25%的路径，以及韩国和泰国进一步收紧。
• AI资本开支是否继续支撑台湾和韩国的增长及贷款需求。
• 贷款增长相对名义GDP的表现，尤其是印度预测贷款增长仍高于其长期GDP关系。
• 南亚地区的信贷成本趋势、拨备缓冲和利息保障状况。
• 债券收益率走势以及FVTPL和FVOCI持仓的披露。
• 存款竞争和结构性对冲对日本与澳大利亚银行息差的影响。