APAC Banks: Los bancos coreanos lideran las preferencias de J.P. Morgan en el nuevo ciclo de subidas de tipos de APAC

Visión general

Este informe de estrategia bancaria regional evalúa cómo un renovado ciclo de subidas de tipos en APAC podría afectar los márgenes bancarios, la demanda de crédito, la calidad crediticia y la rentabilidad para accionistas hasta 2027. J.P. Morgan espera que el crecimiento siga siendo favorable y que las presiones sobre la calidad de activos sean manejables en los mercados preferidos, con Corea como su mercado de mayor convicción.

Perspectivas principales

J.P. Morgan espera que nueve de las 13 economías de APAC que cubre—Corea, Japón, India, Filipinas, Singapur, Malasia, Hong Kong, Indonesia y Tailandia—tengan tipos de política monetaria más altos a finales de 2027. Japón tendría el mayor aumento, con el tipo de política alcanzando 2.25% a finales de 2027, mientras que Corea y Tailandia añadirían 75bp cada uno. China es la principal excepción: el informe anticipa dos recortes de 10bp hasta 2027. Australia subió los tipos 25bp el 29 de septiembre, pero se espera un recorte de 25bp en 3Q27. El informe caracteriza el ciclo como impulsado principalmente por el crecimiento, apoyado por el auge tecnológico y el capex de IA, y no solo como un shock macroeconómico restrictivo. El impacto directo sobre las ganancias depende de la repricing de préstamos y depósitos. Según J.P. Morgan, cada subida de 25bp aumenta en promedio el NIM de los bancos APAC en 3bp y las ganancias en 2%. Tailandia tiene la mayor sensibilidad del NIM, de 7bp por cada 25bp, favorecida por una baja transmisión a depósitos y una elevada proporción de CASA. Los bancos japoneses presentan la mayor sensibilidad de ganancias: cerca de 3% para los megabancos y 6% para los bancos regionales por cada 25bp. Vietnam e Indonesia son menos favorables porque los tipos de depósitos se reajustan al menos tan rápido como los de préstamos. Australia tiene un beneficio limitado a corto plazo, ya que las coberturas retrasan el efecto de tipos más altos entre 3 y 5 años y J.P. Morgan prevé un recorte en 2027. El informe sostiene que el crecimiento de préstamos y la calidad crediticia deberían mantenerse resilientes cuando el crecimiento sea sólido. El capex relacionado con IA se considera relativamente insensible a los tipos porque las empresas parten de balances saludables y márgenes históricamente altos; esto apoya la creación de crédito en Taiwán, Corea y, en menor medida, Japón. J.P. Morgan compara el crecimiento de préstamos con el del PIB nominal y concluye que el riesgo bajista es limitado si se mantiene el crecimiento nominal. Se espera que el crecimiento de préstamos de Corea y Tailandia en 2026-27 sea inferior a su crecimiento nominal del PIB, a diferencia de su tendencia histórica, reduciendo las preocupaciones sobre una expansión excesiva del crédito. Taiwán podría tener riesgo al alza para el PIB y el crédito si persiste el auge tecnológico, mientras que determinados bancos de India podrían tener riesgo bajista porque el crecimiento previsto de préstamos supera al PIB nominal en ~5% frente a un promedio de largo plazo de ~1%. Los riesgos de calidad de activos se consideran manejables en los mercados preferidos del norte de Asia. Japón tuvo una ratio de cobertura de intereses corporativos de 60x en 2025, frente a una media APAC de 13x, y un apalancamiento de los hogares relativamente bajo de 61%; por ello, J.P. Morgan prevé solo cierto aumento de los costes de crédito pese al ritmo inusual de endurecimiento. El apalancamiento de los hogares coreanos bajó de 99% en 2021 a 89% en 2025, y las sólidas ganancias corporativas junto con provisiones anticipadas se consideran mitigantes. Taiwán se juzga especialmente resiliente por su fuerte cobertura de intereses, cobertura de NPL superior a 800% y contexto macroeconómico sólido. Hong Kong, Singapur, Taiwán y Corea también parecen resilientes según indicadores fiscales y de saldo externo. Los bancos coreanos son las principales elecciones regionales. J.P. Morgan prefiere KB Financial Group, Shinhan Financial Group y Hana Financial Group por la expansión esperada del NIM, un entorno macroeconómico favorable, calidad de activos resiliente, valoraciones bajas y rentabilidades totales atractivas. La preferencia por los tres grandes refleja su menor exposición a pymes frente a bancos regionales. El principal riesgo bajista es que las pérdidas a valor de mercado en carteras de bonos FVTPL y FVOCI podrían presionar las ganancias o el capital a medida que suben las rentabilidades de los bonos. Fuera de Corea, el informe favorece bancos seleccionados de Taiwán, Japón, Hong Kong y Tailandia. Taiwán podría beneficiarse de un crecimiento y expectativas de tipos más favorables ligados al auge tecnológico; sus bancos también podrían aumentar ingresos de swaps por un diferencial de tipos USD-TWD más amplio. Una subida de 25bp en Estados Unidos podría elevar los ingresos de swaps en ~11% sobre una base pro forma, añadiendo 0.2-1.7% a los ingresos operativos si todo lo demás permanece igual. J.P. Morgan identifica a Sinopac por el potencial de ingresos de swaps y a KGI por su sólida contribución de corretaje, aunque las valoraciones de Taiwán parecen elevadas frente a Corea. Los bancos de Hong Kong y Singapur deberían beneficiarse tanto de tipos más altos como del crecimiento de riqueza, pero las valoraciones de Hong Kong parecen menos exigentes. BOCHK y Standard Chartered son preferidos; las coberturas estructurales adicionales de HSBC han reducido su sensibilidad a tipos. La ratio CET1 de BOCHK de 23.8% se considera un colchón frente a su importante exposición FVOCI. Las subidas esperadas de 100bp en Japón favorecen el NIM, pero la competencia por depósitos puede limitar la expansión del ROE de bancos pequeños. Por ello, J.P. Morgan prefiere bancos domésticos con franquicias sólidas de depósitos, como Resona, y también Mizuho Financial Group, cuyo ROE debería ser mayor gracias a su enfoque en grandes empresas en Japón y en el extranjero. Evitaría SBI Shinsei, que paga una rentabilidad de depósitos por encima de la media. En ASEAN, los bancos tailandeses podrían registrar alzas de NIM y ganancias por las subidas esperadas de 75bp, junto con rentabilidades totales relativamente atractivas; KBank es el preferido y SCB se evita por riesgos de calidad de activos. El informe es selectivo en China e India. En China prefiere bancos estatales concretos, Bank of China y China Construction Bank, como cobertura frente a la operación tecnológica en un entorno de tipos bajos, y evita bancos de acciones conjuntas. En India prefiere al banco privado de alta calidad ICICI y es muy selectivo con las NBFC, favoreciendo Bajaj Finance, dado que el ciclo de subidas, los mayores precios del petróleo y unas condiciones monetarias globales más restrictivas pueden deteriorar la calidad de activos. El informe señala que el sur de Asia, especialmente Indonesia, India y Filipinas, es más vulnerable por una posición fiscal relativamente más débil y posibles aumentos de costes de crédito. Las principales áreas a evitar son Australia, Indonesia, Filipinas y Vietnam. Los bancos australianos parecen caros frente a pares bancarios de APAC, tienen menor sensibilidad del NIM por las coberturas y mayor vulnerabilidad de calidad de activos por ratios relativamente bajos de cobertura de intereses corporativos y de hogares. J.P. Morgan evita específicamente CBA y Westpac por valoración, y NAB por su mayor exposición a pymes. También evita Bank Central Asia en Indonesia, Bank of the Philippine Islands en Filipinas y VPBank en Vietnam. Para India, Vietnam, Filipinas y Australia, la rentabilidad total promedio es inferior a la rentabilidad del Treasury a 10 años, por lo que la rentabilidad total no constituye una defensa suficiente. La elevada rentabilidad nominal para accionistas de los bancos indonesios también se descuenta debido a la incertidumbre sobre FX, calidad de activos y crecimiento, que podría amenazar la estabilidad del dividendo.

Marco de análisis

J.P. Morgan primero traza las previsiones de tipos de política en 13 mercados de APAC y luego estima el efecto de una subida de 25bp sobre NIM y ganancias mediante sensibilidades publicadas o divulgadas por las compañías, y supuestos sobre transmisión en préstamos, depósitos y otros activos que devengan intereses. Después evalúa si el crecimiento y la demanda de crédito pueden resistir tipos más altos comparando el crecimiento de préstamos con el PIB nominal, valora la vulnerabilidad crediticia mediante la capacidad de servicio de deuda corporativa y de hogares, indicadores fiscales y de FX, y determina preferencias de mercado mediante comparaciones de valoración, ROE esperado y rentabilidad total.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de transmisión de tipos para préstamos, depósitos y otros activos que devengan intereses

  El informe estima cómo un movimiento de 25bp en el tipo de política cambia los márgenes y ganancias bancarias al examinar la rapidez con que se reajustan los rendimientos de activos y los costes de financiación en cada mercado.

• Métricas específicas del sector financieroAnálisis del margen de interés neto (NIM)

  Sensibilidad del NIM y de las ganancias a cambios de tipos de política

  La sensibilidad del NIM es el mecanismo central que conecta el endurecimiento monetario con la rentabilidad bancaria; el informe distingue mercados con fijación favorable de precios de depósitos de aquellos con elevada transmisión de costes de financiación.

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Comparaciones de precio sobre valor en libros y ROE de 2027E

  El informe compara las valoraciones bancarias junto con el ROE previsto y la rentabilidad total para identificar mercados donde la rentabilidad esperada tiene una valoración más atractiva.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• KB Financial Group, Shinhan Financial Group, Hana Financial Group

  Principales elecciones de bancos coreanos en el ciclo de subidas de tipos

  Fortalezas

  Expansión esperada del NIM, calidad de activos resiliente, condiciones macroeconómicas favorables, valoraciones bajas y rentabilidades totales atractivas; menor exposición a pymes que bancos regionales.

  Debilidades

  Posible sensibilidad a pérdidas de valoración de bonos.

  Comparación

  Preferidos frente a bancos regionales coreanos.

  Riesgos

  Las pérdidas de valoración de carteras de bonos FVTPL y FVOCI podrían presionar ganancias o capital.

• Sinopac

  Banco taiwanés preferido

  Fortalezas

  Potencial de alza en ingresos de swaps conforme se amplía el diferencial USD-TWD.

  Debilidades

  Las valoraciones de los bancos taiwaneses parecen altas frente a las de los bancos coreanos.

  Comparación

  Taiwán está respaldado por el auge tecnológico, pero tiene una valoración menos atractiva que Corea.

  Riesgos

  El potencial al alza depende de la continuidad del crecimiento impulsado por tecnología y de diferenciales de tipos favorables.

• KGI Financial Holding

  Compañía financiera taiwanesa preferida

  Fortalezas

  Sólida contribución de corretaje.

  Debilidades

  Las valoraciones de Taiwán parecen altas frente a Corea.

  Comparación

  Incluida entre los nombres taiwaneses preferidos.

• BOCHK, Standard Chartered

  Bancos de Hong Kong preferidos

  Fortalezas

  Posible apoyo de tipos más altos, crecimiento de riqueza y valoraciones de Hong Kong menos exigentes.

  Debilidades

  Exposición al alza de rentabilidades de bonos mediante carteras de inversión.

  Comparación

  Las valoraciones de Hong Kong se consideran menos exigentes que las de Singapur.

  Riesgos

  Pérdidas de valoración FVTPL/FVOCI; HSBC ha reducido la sensibilidad a tipos mediante coberturas estructurales.

• Resona Holdings, Mizuho Financial Group

  Bancos japoneses preferidos

  Fortalezas

  Resona tiene una sólida franquicia doméstica de depósitos; Mizuho debería tener un ROE más alto por su enfoque en grandes empresas en Japón y en el extranjero.

  Debilidades

  La competencia por depósitos puede limitar la expansión del ROE, especialmente en bancos pequeños.

  Comparación

  Preferidos frente a SBI Shinsei.

  Riesgos

  Mayor competencia por depósitos en un entorno de subidas de tipos.

• Kasikornbank

  Banco tailandés preferido

  Fortalezas

  Potencial de alza de NIM y ganancias por las subidas esperadas de tipos, y rentabilidades totales relativamente atractivas.

  Comparación

  Preferido frente a SCB.

• Bank of China, China Construction Bank

  Bancos estatales chinos preferidos

  Fortalezas

  Considerados una cobertura frente a la operación tecnológica en un entorno de tipos bajos.

  Debilidades

  Se espera que los tipos de política internos bajen.

  Comparación

  Preferidos frente a bancos chinos de acciones conjuntas.

  Riesgos

  Posibles recortes de tipos internos.

• ICICI Bank, Bajaj Finance

  Preferencias selectivas en India

  Fortalezas

  ICICI se considera un banco privado de alta calidad; Bajaj Finance es la NBFC preferida.

  Debilidades

  Tipos más altos y un entorno macroeconómico más débil pueden presionar la calidad de activos.

  Comparación

  Preferidos frente a bancos privados de menor calidad y, en términos generales, frente a NBFC.

  Riesgos

  Petróleo más alto, liquidez global más restrictiva y posible deterioro de la calidad de activos.

Datos clave

• Mercados APAC que se espera que suban tipos9 of 13Se espera que tengan tipos de política más altos a finales de 2027.
• Impacto medio de una subida de 25bp+3bp NIM; +2% earningsEstimación de J.P. Morgan para bancos APAC.
• Previsión de tipo de política de Japón2.25%Se espera para finales de 2027, lo que representa 100bp de subidas adicionales desde el último nivel.
• Sensibilidad del NIM de Tailandia+7bpImpacto estimado en el NIM FY27E de cada subida de 25bp.
• Cobertura de intereses corporativos de Japón60xNivel de 2025, frente a una media APAC de 13x.
• Apalancamiento de los hogares de Corea89%Descendió desde 99% en 2021.
• Cobertura de NPL de Taiwán>800%Se cita como factor que respalda la baja formación esperada de NPL.
• Ratio CET1 de BOCHK23.8%Se considera un colchón frente a pérdidas de valoración en su importante cartera FVOCI.

Impacto e implicaciones

El informe espera que una combinación favorable de tipos y crecimiento apoye los márgenes y ganancias de bancos de Corea, Japón, Tailandia y determinados bancos de Hong Kong, Singapur y Taiwán. Subraya que unos tipos más altos no benefician uniformemente a todos los bancos: la estructura de precios, la competencia por depósitos, las posiciones de cobertura, la resiliencia crediticia y la valoración determinan qué mercados y bancos pueden convertir el endurecimiento en rentabilidades.

Riesgos

• El aumento de las rentabilidades de bonos podría generar pérdidas de ganancias FVTPL o presión sobre el capital FVOCI, especialmente para HSBC, Standard Chartered, megabancos coreanos y bancos taiwaneses seleccionados.
• La competencia por depósitos podría intensificarse en Japón y limitar la expansión del ROE, especialmente para bancos pequeños.
• Los tipos más altos y los costes energéticos podrían aumentar los costes de crédito en bancos del sur de Asia; India, Indonesia y Filipinas se consideran más vulnerables.
• Los bancos australianos afrontan riesgo de valoración, beneficio de margen limitado a corto plazo por las coberturas y posibles mayores riesgos de calidad de activos.
• La incertidumbre sobre FX, calidad de activos y crecimiento podría socavar la estabilidad de dividendos de los bancos indonesios.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de las subidas esperadas de tipos de política, especialmente la senda de Japón hacia 2.25% a finales de 2027 y un mayor endurecimiento en Corea y Tailandia.
• Si el capex de IA continúa respaldando el crecimiento y la demanda de crédito de Taiwán y Corea.
• El crecimiento de préstamos frente al PIB nominal, especialmente en India, donde el crecimiento proyectado de préstamos sigue por encima de su relación de largo plazo con el PIB.
• Las tendencias de costes de crédito, los colchones de provisiones y las condiciones de cobertura de intereses en el sur de Asia.
• Los movimientos de las rentabilidades de bonos y las divulgaciones sobre tenencias FVTPL y FVOCI.
• La competencia por depósitos y los efectos de las coberturas estructurales sobre los márgenes de bancos japoneses y australianos.