APAC Banks: Bancos coreanos lideram as preferências da J.P. Morgan no novo ciclo de alta de juros na APAC

Visão geral

Este relatório de estratégia bancária regional avalia como um novo ciclo de alta de juros na APAC poderia afetar margens bancárias, demanda de crédito, qualidade de crédito e retornos aos acionistas até 2027. A J.P. Morgan espera crescimento geralmente favorável e pressões administráveis sobre a qualidade de ativos nos mercados preferidos, com a Coreia como seu mercado de maior convicção.

Visões principais

A J.P. Morgan espera que nove das 13 economias da APAC que cobre—Coreia, Japão, Índia, Filipinas, Singapura, Malásia, Hong Kong, Indonésia e Tailândia—tenham juros de política mais altos até o fim de 2027. O Japão deve ter a maior alta, com a taxa chegando a 2.25% até o fim de 2027, enquanto Coreia e Tailândia devem elevar 75bp cada. A China é a principal exceção: o relatório prevê dois cortes de 10bp até 2027. A Austrália elevou os juros em 25bp em 29 de setembro, mas deve cortar 25bp em 3Q27. O relatório caracteriza o ciclo como predominantemente orientado pelo crescimento, sustentado pelo boom tecnológico e de capex de IA, e não apenas como um choque macroeconômico restritivo. O efeito direto sobre os lucros depende da reprecificação de empréstimos e depósitos. Com base nas estimativas da J.P. Morgan, cada alta de 25bp aumenta o NIM dos bancos APAC em média 3bp e os lucros em 2%. A Tailândia tem a maior sensibilidade de NIM, de 7bp por 25bp, ajudada por baixa transmissão aos depósitos e alta proporção de CASA. Os bancos japoneses têm a maior sensibilidade de lucros: cerca de 3% para megabancos e 6% para bancos regionais por 25bp. Vietnã e Indonésia são menos favoráveis porque as taxas de depósitos são reprecificadas ao menos tão rapidamente quanto as de empréstimos. A Austrália tem benefício limitado no curto prazo porque as proteções adiam o efeito dos juros mais altos por 3 a 5 anos, e a J.P. Morgan prevê corte em 2027. O relatório argumenta que o crescimento do crédito e a qualidade dos ativos devem permanecer resilientes onde o crescimento é forte. O capex relacionado à IA é visto como relativamente pouco sensível a juros porque as empresas começam com balanços saudáveis e margens historicamente altas; isso sustenta a criação de crédito em Taiwan, Coreia e, em menor medida, Japão. A J.P. Morgan compara o crescimento dos empréstimos com o PIB nominal e conclui que o risco de queda é limitado se o crescimento nominal se mantiver. Coreia e Tailândia devem ter crescimento de crédito em 2026-27 inferior ao crescimento nominal do PIB, diferentemente da tendência de longo prazo, reduzindo preocupações sobre expansão excessiva de crédito. Taiwan pode ter alta para PIB e crédito se o boom tecnológico continuar, enquanto bancos selecionados da Índia podem ter risco de queda porque o crescimento projetado de empréstimos está ~5% acima do PIB nominal contra uma média de longo prazo de ~1%. Os riscos de qualidade de ativos são considerados administráveis nos mercados preferidos do Norte da Ásia. A cobertura de juros corporativos do Japão foi 60x em 2025, ante média APAC de 13x, e a alavancagem das famílias foi relativamente baixa, em 61%; por isso, a J.P. Morgan espera apenas algum aumento dos custos de crédito apesar do ritmo incomum de aperto. A alavancagem das famílias coreanas caiu de 99% em 2021 para 89% em 2025, e forte crescimento dos lucros corporativos e provisões antecipadas são fatores mitigadores. Taiwan é considerado particularmente resiliente devido à forte cobertura de juros, cobertura de NPL acima de 800% e ambiente macroeconômico sólido. Hong Kong, Singapura, Taiwan e Coreia também parecem resilientes em métricas fiscais e de balanço externo. Os bancos coreanos são as principais escolhas regionais. A J.P. Morgan prefere KB Financial Group, Shinhan Financial Group e Hana Financial Group, sustentados por expansão de NIM, cenário macroeconômico favorável, qualidade de ativos resiliente, valuations baixos e retornos totais atrativos. A preferência pelos Big 3 também reflete sua menor exposição a PME em relação aos bancos regionais. O principal risco de baixa são perdas a mercado em investimentos em títulos nas carteiras FVTPL e FVOCI, que poderiam pressionar lucros ou capital com a alta dos rendimentos de títulos. Fora da Coreia, o relatório favorece bancos selecionados de Taiwan, Japão, Hong Kong e Tailândia. Taiwan pode se beneficiar de crescimento e expectativas de juros melhores vinculados ao boom tecnológico; seus bancos também podem ganhar receitas de swaps com a ampliação do diferencial de juros USD-TWD. Uma alta de 25bp nos EUA poderia elevar as receitas de swaps em ~11% em base pro forma, adicionando 0.2-1.7% à receita operacional, mantidas as demais condições. A J.P. Morgan cita Sinopac pelo potencial de alta em receitas de swaps e KGI pela contribuição robusta de corretagem, embora os valuations de Taiwan pareçam elevados em comparação com os da Coreia. Bancos de Hong Kong e Singapura devem se beneficiar tanto de juros mais altos quanto do crescimento da riqueza, mas os valuations de Hong Kong parecem menos exigentes. BOCHK e Standard Chartered são preferidos; as proteções estruturais da HSBC reduziram sua sensibilidade a juros. O índice CET1 de 23.8% da BOCHK é visto como proteção contra perdas de valuation na sua relevante carteira FVOCI. As altas esperadas de 100bp no Japão são favoráveis ao NIM, mas a competição por depósitos pode limitar a expansão de ROE dos bancos menores. Por isso, a J.P. Morgan prefere bancos domésticos com fortes franquias de depósitos, como Resona, e também Mizuho Financial Group, cujo ROE deve ser maior devido ao foco em grandes empresas no Japão e no exterior. Evitaria SBI Shinsei, que paga uma taxa de depósito acima da média. Na ASEAN, bancos tailandeses podem ter alta de NIM e lucros com as altas esperadas de 75bp e retornos totais relativamente atraentes; KBank é preferido e SCB é evitado por riscos de qualidade de ativos. O relatório é seletivo na China e na Índia. Na China, prefere bancos estatais selecionados, Bank of China e China Construction Bank, como proteção para a operação de tecnologia em ambiente de juros baixos, e evitaria bancos de capital conjunto. Na Índia, prefere o banco privado de alta qualidade ICICI e é muito seletivo em NBFCs, preferindo Bajaj Finance, pois o ciclo de alta, preços mais altos do petróleo e condições monetárias globais mais apertadas podem deteriorar a qualidade dos ativos. O relatório aponta o Sul da Ásia, especialmente Indonésia, Índia e Filipinas, como mais vulnerável por posição fiscal relativamente fraca e possível alta nos custos de crédito. As principais áreas a evitar são Austrália, Indonésia, Filipinas e Vietnã. Bancos australianos parecem caros versus pares bancários da APAC, têm menor sensibilidade de NIM devido a proteções e maior vulnerabilidade de qualidade de ativos devido a coberturas de juros corporativas e familiares relativamente baixas. A J.P. Morgan evita especificamente CBA e Westpac por valuation e NAB pela maior exposição a PME. Também evita Bank Central Asia na Indonésia, Bank of the Philippine Islands nas Filipinas e VPBank no Vietnã. Para Índia, Vietnã, Filipinas e Austrália, o retorno total médio é inferior ao rendimento do Treasury de 10 anos, de modo que o retorno total não é uma defesa suficiente. O alto retorno nominal ao acionista dos bancos indonésios também é descontado pela incerteza em FX, qualidade de ativos e crescimento, que pode ameaçar a estabilidade dos dividendos.

Estrutura de análise

A J.P. Morgan primeiro mapeia as projeções de juros de política nos 13 mercados da APAC e depois estima o efeito de uma alta de 25bp sobre NIM e lucros usando sensibilidades publicadas ou divulgadas pelas empresas e premissas de transmissão para empréstimos, depósitos e outros ativos que rendem juros. Em seguida, testa se crescimento e demanda de crédito suportam juros mais altos comparando o crescimento dos empréstimos com o PIB nominal, avalia a vulnerabilidade de crédito por meio da capacidade de serviço da dívida de empresas e famílias, indicadores fiscais e de FX, e define preferências de mercado com comparações de valuation, ROE esperado e retorno total.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de transmissão de juros para empréstimos, depósitos e outros ativos que rendem juros

  O relatório estima como uma variação de 25bp na taxa de política altera margens e lucros bancários ao examinar a rapidez com que rendimentos dos ativos e custos de captação são reprecificados em cada mercado.

• Métricas específicas do setor financeiroAnálise da margem financeira líquida (NIM)

  Sensibilidade de NIM e lucros a mudanças na taxa de política

  A sensibilidade de NIM é o mecanismo central que liga o aperto monetário à rentabilidade bancária; o relatório diferencia mercados com precificação favorável de depósitos daqueles com maior transmissão de custos de captação.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Comparações de preço sobre valor patrimonial e ROE de 2027E

  O relatório compara valuations bancários com ROE projetado e retorno total para identificar mercados onde a rentabilidade esperada tem preço mais atrativo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• KB Financial Group, Shinhan Financial Group, Hana Financial Group

  Principais escolhas de bancos coreanos no ciclo de alta de juros

  Pontos fortes

  Expansão esperada de NIM, qualidade de ativos resiliente, condições macroeconômicas favoráveis, valuations baixos e retornos totais atrativos; menor exposição a PME do que bancos regionais.

  Pontos fracos

  Possível sensibilidade a perdas de valuation em títulos.

  Comparação

  Preferidos em relação a bancos regionais coreanos.

  Riscos

  Perdas de valuation em carteiras de títulos FVTPL e FVOCI poderiam pressionar lucros ou capital.

• Sinopac

  Banco taiwanês preferido

  Pontos fortes

  Potencial de alta das receitas de swaps conforme o diferencial USD-TWD se amplia.

  Pontos fracos

  Os valuations dos bancos taiwaneses parecem altos em comparação com os dos bancos coreanos.

  Comparação

  Taiwan é sustentado pelo boom tecnológico, mas tem valuation menos atrativo que a Coreia.

  Riscos

  A alta depende da continuidade do crescimento impulsionado por tecnologia e de diferenciais de juros favoráveis.

• KGI Financial Holding

  Empresa financeira taiwanesa preferida

  Pontos fortes

  Contribuição robusta de corretagem.

  Pontos fracos

  Os valuations de Taiwan parecem altos em comparação com a Coreia.

  Comparação

  Incluída entre os nomes taiwaneses preferidos.

• BOCHK, Standard Chartered

  Bancos preferidos de Hong Kong

  Pontos fortes

  Possível suporte de juros mais altos, crescimento de riqueza e valuations de Hong Kong menos exigentes.

  Pontos fracos

  Exposição à alta de rendimentos de títulos por meio das carteiras de investimentos.

  Comparação

  Os valuations de Hong Kong são considerados menos exigentes do que os de Singapura.

  Riscos

  Perdas de valuation em FVTPL/FVOCI; a HSBC reduziu sua sensibilidade a juros por meio de proteções estruturais.

• Resona Holdings, Mizuho Financial Group

  Bancos japoneses preferidos

  Pontos fortes

  Resona tem forte franquia doméstica de depósitos; a Mizuho deve ter ROE mais alto devido ao foco em grandes empresas no Japão e no exterior.

  Pontos fracos

  A competição por depósitos pode limitar a expansão de ROE, especialmente em bancos menores.

  Comparação

  Preferidos em relação a SBI Shinsei.

  Riscos

  Maior competição por depósitos no ambiente de alta de juros.

• Kasikornbank

  Banco tailandês preferido

  Pontos fortes

  Potencial de alta de NIM e lucros com as altas esperadas de juros e retornos totais relativamente atrativos.

  Comparação

  Preferido em relação a SCB.

• Bank of China, China Construction Bank

  Bancos estatais chineses preferidos

  Pontos fortes

  Vistos como proteção para a operação de tecnologia em ambiente de juros baixos.

  Pontos fracos

  Espera-se queda dos juros de política domésticos.

  Comparação

  Preferidos em relação aos bancos chineses de capital conjunto.

  Riscos

  Possíveis cortes dos juros domésticos.

• ICICI Bank, Bajaj Finance

  Preferências seletivas na Índia

  Pontos fortes

  ICICI é visto como banco privado de alta qualidade; Bajaj Finance é a NBFC preferida.

  Pontos fracos

  Juros mais altos e ambiente macroeconômico mais fraco podem pressionar a qualidade de ativos.

  Comparação

  Preferidos em relação a bancos privados de menor qualidade e, de modo geral, a NBFCs.

  Riscos

  Petróleo mais caro, liquidez global mais restrita e possível deterioração da qualidade de ativos.

Dados principais

• Mercados APAC com expectativa de alta de juros9 of 13Devem ter juros de política mais altos até o fim de 2027.
• Impacto médio de uma alta de 25bp+3bp NIM; +2% earningsEstimativa da J.P. Morgan para bancos APAC.
• Projeção de juros de política do Japão2.25%Esperada para o fim de 2027, representando 100bp de altas adicionais a partir do nível mais recente.
• Sensibilidade de NIM da Tailândia+7bpImpacto estimado no NIM FY27E de cada alta de 25bp.
• Cobertura de juros corporativos do Japão60xNível de 2025, versus média APAC de 13x.
• Alavancagem das famílias na Coreia89%Caiu de 99% em 2021.
• Cobertura de NPL de Taiwan>800%Citada como fator que sustenta a menor formação esperada de NPL.
• Índice CET1 da BOCHK23.8%Visto como proteção contra perdas de valuation em sua relevante carteira FVOCI.

Impacto e implicações

O relatório espera que uma combinação favorável de juros e crescimento apoie margens e lucros de bancos da Coreia, Japão, Tailândia e bancos selecionados de Hong Kong, Singapura e Taiwan. Ressalta que juros mais altos não são uniformemente positivos: estrutura de preços, competição por depósitos, posições de hedge, resiliência de crédito e valuation determinam quais mercados e bancos podem converter aperto monetário em retornos.

Riscos

• A alta dos rendimentos de títulos pode gerar perdas de lucros em FVTPL ou pressão de capital em FVOCI, especialmente para HSBC, Standard Chartered, megabancos coreanos e bancos taiwaneses selecionados.
• A competição por depósitos pode se intensificar no Japão e limitar a expansão de ROE, especialmente para bancos menores.
• Juros mais altos e custos de energia podem elevar custos de crédito entre bancos do Sul da Ásia; Índia, Indonésia e Filipinas são vistas como mais vulneráveis.
• Bancos australianos enfrentam risco de valuation, benefício limitado de margem no curto prazo devido a hedges e possível pressão maior sobre a qualidade de ativos.
• A incerteza sobre FX, qualidade de ativos e crescimento pode prejudicar a estabilidade dos dividendos dos bancos indonésios.

Pontos a observar

• O ritmo das altas esperadas de juros de política, especialmente o caminho do Japão para 2.25% até o fim de 2027 e aperto adicional na Coreia e Tailândia.
• Se o capex de IA continua sustentando o crescimento e a demanda de crédito de Taiwan e Coreia.
• O crescimento dos empréstimos em relação ao PIB nominal, especialmente na Índia, onde o crescimento projetado de empréstimos permanece acima de sua relação de longo prazo com o PIB.
• Tendências de custos de crédito, colchões de provisões e condições de cobertura de juros no Sul da Ásia.
• Movimentos de rendimentos de títulos e divulgações sobre posições FVTPL e FVOCI.
• Competição por depósitos e efeitos de hedges estruturais sobre margens de bancos japoneses e australianos.