APAC Banks: J.P. Morgan은 새로운 APAC 금리 인상 사이클에서 한국 은행을 최선호로 제시
J.P. Morgan은 커버하는 13개 APAC 시장 중 9개 시장이 2027년 말까지 금리를 인상할 것으로 예상하며, 한국 은행이 NIM 확대, 거시 회복력, 자산건전성, 밸류에이션 및 총수익률의 가장 우수한 조합을 제공한다고 본다. 지역 내에서는 선별적 접근을 유지해 대만·일본·홍콩·태국의 일부 은행을 선호하고, 호주·인도네시아·필리핀·베트남의 일부 은행은 회피한다.
요약
J.P. Morgan은 커버하는 13개 APAC 시장 중 9개 시장이 2027년 말까지 금리를 인상할 것으로 예상하며, 한국 은행이 NIM 확대, 거시 회복력, 자산건전성, 밸류에이션 및 총수익률의 가장 우수한 조합을 제공한다고 본다. 지역 내에서는 선별적 접근을 유지해 대만·일본·홍콩·태국의 일부 은행을 선호하고, 호주·인도네시아·필리핀·베트남의 일부 은행은 회피한다.
- 25bp 금리 인상은 APAC 은행의 NIM을 평균 3bp, 이익을 2% 높일 것으로 추정된다.
- 일본은 2027년 말까지 100bp, 한국과 태국은 각각 75bp의 추가 금리 인상이 예상된다.
- 한국의 Big 3인 KB, Shinhan, Hana가 지역 내 최선호 은행이다.
- 대만·일본·홍콩·태국 은행은 스크리닝에서 두드러지지만, 국가별 동인은 서로 다르다.
- 호주·인도네시아·필리핀·베트남은 회피하거나 매우 선별적으로 접근해야 할 주요 지역이다.
보고서 해설
개요
이 지역 은행 전략 보고서는 새로운 APAC 금리 인상 사이클이 2027년까지 은행 마진, 대출 수요, 신용건전성 및 주주수익률에 미칠 영향을 평가한다. J.P. Morgan은 선호 시장에서 성장 여건이 대체로 우호적이고 자산건전성 압력은 관리 가능하다고 보며, 한국을 가장 높은 확신도의 시장으로 제시한다.
핵심 견해
J.P. Morgan은 커버하는 13개 APAC 경제권 중 한국, 일본, 인도, 필리핀, 싱가포르, 말레이시아, 홍콩, 인도네시아, 태국 등 9개 시장의 정책금리가 2027년 말까지 현재 수준보다 높아질 것으로 예상한다. 일본의 인상 폭이 가장 커 정책금리는 2027년 말까지 2.25%에 도달할 전망이고, 한국과 태국은 각각 75bp 추가 인상이 예상된다. 중국은 주요 예외로, 보고서는 2027년까지 10bp씩 두 차례 금리 인하를 예상한다. 호주는 9월 29일 25bp 인상했으나 3Q27에는 25bp 인하가 예상된다. 보고서는 이번 사이클을 단순한 긴축 충격이 아니라 기술 및 AI 설비투자 붐이 뒷받침하는 주로 성장 주도형 사이클로 규정한다. 직접적인 이익 영향은 대출과 예금의 재가격 결정에 달려 있다. J.P. Morgan 추정에 따르면 25bp 금리 인상마다 APAC 은행의 NIM은 평균 3bp, 이익은 2% 상승한다. 태국은 낮은 예금 전가율과 높은 CASA 비율에 힘입어 25bp당 7bp로 NIM 민감도가 가장 높다. 일본 은행은 이익 민감도가 가장 높아 25bp당 메가뱅크는 약 3%, 지방은행은 약 6%로 제시된다. 베트남과 인도네시아는 예금금리 재조정 속도가 대출금리와 같거나 더 빠르기 때문에 불리하다. 호주는 헤지로 고금리 효과가 3~5년 지연되며 J.P. Morgan이 2027년 금리 인하를 예상하므로 단기 수혜가 제한적이다. 보고서는 성장세가 강한 시장에서는 대출 성장과 신용건전성이 대체로 견조할 것으로 본다. AI 관련 설비투자는 기업이 건전한 대차대조표와 역사적으로 높은 마진을 보유한 상태에서 시작하기 때문에 금리 민감도가 낮은 것으로 평가되며, 이는 대만·한국 및 일부 일본의 신용 창출을 뒷받침한다. J.P. Morgan은 대출 성장과 명목 GDP 성장을 비교해 명목 성장이 유지되면 대출 성장 하방이 제한적이라고 결론낸다. 한국과 태국의 2026-27년 대출 성장은 명목 GDP 성장보다 낮을 전망으로, 장기 추세와 달라 과도한 신용 팽창 우려를 완화한다. 기술 붐이 지속되면 대만 GDP와 대출 성장에는 상방이 있을 수 있는 반면, 일부 인도 은행은 예상 대출 성장이 명목 GDP보다 약 5% 높고 장기 평균 격차는 약 1%여서 하방 가능성이 있다. 선호되는 북아시아 시장의 자산건전성 위험은 관리 가능한 것으로 평가된다. 일본 기업의 이자보상배율은 2025년 60x로 APAC 평균 13x를 크게 웃돌았고, 가계 레버리지는 61%로 상대적으로 낮았다. 이에 J.P. Morgan은 이례적인 긴축 속도에도 신용비용이 어느 정도 상승하는 데 그칠 것으로 예상한다. 한국의 가계 레버리지는 2021년 99%에서 2025년 89%로 낮아졌고, 강한 기업 이익과 선제적 충당금도 완충 요인으로 제시된다. 대만은 강한 이자보상력, 800% 초과 NPL 커버리지, 우호적인 거시 환경을 이유로 특히 회복력이 높은 시장으로 평가된다. 홍콩·싱가포르·대만·한국도 재정 및 대외수지 지표상 상대적으로 회복력이 높은 시장으로 선별된다. 한국 은행은 지역 내 최선호다. J.P. Morgan은 KB Financial Group, Shinhan Financial Group, Hana Financial Group을 선호하며, NIM 확대, 우호적인 거시 여건, 회복력 있는 자산건전성, 낮은 밸류에이션 및 매력적인 총수익률을 예상한다. Big 3를 선호하는 이유는 지방은행보다 SME 익스포저가 낮기 때문이다. 주요 하방 위험은 채권수익률 상승 시 FVTPL 및 FVOCI 포트폴리오의 시가평가 손실이 이익이나 자본에 부담을 줄 수 있다는 점이다. 한국 외에는 대만·일본·홍콩·태국의 선별 은행을 선호한다. 대만은 기술 붐에 따른 성장 및 금리 기대 개선의 수혜를 받을 수 있고, USD-TWD 금리차 확대에 따른 스와프 수익 증가도 가능하다. 미국의 25bp 금리 인상은 프로포마 기준으로 스와프 수익을 약 11% 늘리고, 다른 조건이 같다면 영업수익을 0.2-1.7% 높일 수 있다. J.P. Morgan은 스와프 수익 상방 가능성에서 Sinopac을, 견조한 브로커리지 기여에서 KGI를 제시하지만, 대만 밸류에이션은 한국보다 높다고 본다. 홍콩과 싱가포르 은행은 높은 금리와 자산관리 성장의 혜택을 받을 수 있으나, 홍콩 밸류에이션이 더 부담이 적다고 평가한다. BOCHK와 Standard Chartered를 선호하며, HSBC는 구조적 헤지로 금리 민감도를 낮췄다. BOCHK의 23.8% CET1 비율은 큰 FVOCI 익스포저의 평가손실에 대한 완충력으로 평가된다. 일본의 예상 100bp 금리 인상은 NIM에 긍정적이지만, 예금 경쟁은 소형 은행의 ROE 확대를 제한할 수 있다. 따라서 J.P. Morgan은 Resona처럼 강한 예금 프랜차이즈를 보유한 국내 은행을 선호하며, 일본 및 해외 대기업 사업에 집중해 더 높은 ROE가 기대되는 Mizuho Financial Group도 선호한다. 평균보다 높은 예금금리를 지급하는 SBI Shinsei는 회피한다. ASEAN에서는 태국 은행이 예상되는 75bp 인상에 따른 NIM 및 이익 상방과 상대적으로 매력적인 총수익률을 누릴 수 있다. KBank를 선호하고 자산건전성 우려로 SCB는 회피한다. 보고서는 중국과 인도에서 선별적이다. 중국에서는 저금리 환경에서 기술 거래에 대한 헤지로 Bank of China와 China Construction Bank 등 국유은행을 선호하고, 주식제 은행은 회피한다. 인도에서는 고품질 민간은행인 ICICI를 선호하고, 더 높은 유가, 긴축된 글로벌 유동성 및 잠재적 금리 인상이 자산건전성을 악화시킬 수 있어 NBFC는 매우 선별적으로 접근하며 Bajaj Finance를 선호한다. 보고서는 상대적으로 취약한 재정 여건과 신용비용 상승 가능성 때문에 남아시아, 특히 인도네시아·인도·필리핀을 더 취약한 지역으로 지적한다. 주요 회피 지역은 호주·인도네시아·필리핀·베트남이다. 호주 은행은 APAC 동종업체 대비 밸류에이션이 높고, 헤지로 NIM 민감도가 낮아졌으며, 기업 및 가계 이자보상력이 상대적으로 낮아 신용위험 취약성이 더 높다. J.P. Morgan은 밸류에이션을 이유로 CBA와 Westpac을, 더 높은 SME 익스포저를 이유로 NAB를 명시적으로 회피한다. 인도네시아의 Bank Central Asia, 필리핀의 Bank of the Philippine Islands, 베트남의 VPBank도 회피한다. 인도·베트남·필리핀·호주에서는 평균 총수익률이 10년 국채수익률보다 낮아, 보고서는 총수익률이 충분한 방어가 되지 못한다고 본다. 인도네시아 은행의 높은 명목 주주수익률도 FX, 자산건전성 및 성장 불확실성이 배당 안정성을 훼손할 수 있어 평가가 낮아진다.
분석 프레임워크
J.P. Morgan은 먼저 13개 APAC 시장의 정책금리 전망을 정리한 뒤, 공개되었거나 회사가 공시한 민감도와 대출·예금·기타 이자수익자산의 전가율 가정을 활용해 25bp 금리 인상이 NIM과 이익에 미치는 영향을 추정한다. 이어 대출 성장과 명목 GDP를 비교해 성장 및 대출 수요가 높은 금리를 견딜 수 있는지 점검하고, 기업·가계의 상환능력, 재정·FX 지표로 신용 취약성을 평가한다. 마지막으로 밸류에이션, 예상 ROE, 총수익률 비교를 통해 시장 선호를 판단한다.
방법론 메모
대출·예금 및 기타 이자수익자산의 금리 전가 분석
보고서는 각 시장에서 자산수익률과 조달비용이 얼마나 빠르게 재가격 결정되는지를 검토해 25bp 정책금리 변동이 은행 마진과 이익에 미치는 영향을 추정한다.
정책금리 변화에 대한 NIM 및 이익 민감도
NIM 민감도는 정책 긴축과 은행 수익성을 연결하는 보고서의 핵심 메커니즘이며, 예금 가격결정이 유리한 시장과 조달비용 전가가 높은 시장을 구분한다.
2027E 주가순자산비율과 ROE 비교
보고서는 은행 밸류에이션을 예상 ROE 및 총주주수익률과 비교해 예상 수익성이 더 매력적으로 가격 책정된 시장을 식별한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- KB Financial Group, Shinhan Financial Group, Hana Financial Group금리 인상 사이클에서의 한국 은행 최선호
- 강점
- NIM 확대, 회복력 있는 자산건전성, 우호적인 거시 여건, 낮은 밸류에이션 및 매력적인 총수익률이 예상된다. 지역은행보다 SME 익스포저가 낮다.
- 약점
- 채권 평가손실에 민감할 수 있다.
- 비교
- 한국 지역은행보다 선호.
- 위험
- FVTPL 및 FVOCI 채권 포트폴리오의 평가손실이 이익 또는 자본에 부담을 줄 수 있다.
- Sinopac선호하는 대만 은행
- 강점
- USD-TWD 금리차 확대에 따른 스와프 수익 상방 가능성.
- 약점
- 대만 은행 밸류에이션은 한국 은행보다 높다.
- 비교
- 대만은 기술 붐의 지원을 받지만 밸류에이션 측면에서는 한국보다 덜 매력적이다.
- 위험
- 상방은 기술 주도 성장의 지속과 우호적인 금리차에 달려 있다.
- KGI Financial Holding선호하는 대만 금융회사
- 강점
- 견조한 브로커리지 기여.
- 약점
- 대만 밸류에이션은 한국보다 높다.
- 비교
- 선호하는 대만 종목에 포함된다.
- BOCHK, Standard Chartered선호하는 홍콩 은행
- 강점
- 높은 금리, 자산관리 성장 및 상대적으로 부담이 적은 홍콩 밸류에이션의 수혜 가능성.
- 약점
- 투자 포트폴리오를 통한 채권수익률 상승 익스포저.
- 비교
- 홍콩 밸류에이션은 싱가포르보다 부담이 적다.
- 위험
- FVTPL/FVOCI 평가손실. HSBC는 구조적 헤지를 통해 금리 민감도를 낮췄다.
- Resona Holdings, Mizuho Financial Group선호하는 일본 은행
- 강점
- Resona는 강한 국내 예금 프랜차이즈를 보유한다. Mizuho는 일본 및 해외 대기업 사업 집중으로 더 높은 ROE가 예상된다.
- 약점
- 예금 경쟁은 특히 소형 은행의 ROE 확대를 제한할 수 있다.
- 비교
- SBI Shinsei보다 선호.
- 위험
- 금리 인상 환경에서 예금 경쟁 심화.
- Kasikornbank선호하는 태국 은행
- 강점
- 예상 금리 인상에 따른 NIM 및 이익 상방 가능성과 상대적으로 매력적인 총수익률.
- 비교
- SCB보다 선호.
- Bank of China, China Construction Bank선호하는 중국 국유은행
- 강점
- 저금리 환경에서 기술 거래에 대한 헤지로 평가된다.
- 약점
- 국내 정책금리 하락이 예상된다.
- 비교
- 중국 주식제 은행보다 선호.
- 위험
- 국내 금리 인하 가능성.
- ICICI Bank, Bajaj Finance인도 내 선별적 선호
- 강점
- ICICI는 고품질 민간은행으로 평가되고, Bajaj Finance는 선호하는 NBFC다.
- 약점
- 높은 금리와 약한 거시 환경이 자산건전성에 압력을 줄 수 있다.
- 비교
- 저품질 민간은행보다, 그리고 NBFC 전반보다 선호.
- 위험
- 유가 상승, 글로벌 유동성 긴축 및 자산건전성 악화 가능성.
핵심 데이터
- 금리 인상이 예상되는 APAC 시장9 of 132027년 말까지 정책금리가 현재 수준보다 높아질 전망.
- 25bp 금리 인상의 평균 영향+3bp NIM; +2% earningsJ.P. Morgan의 APAC 은행 추정치.
- 일본 정책금리 전망2.25%2027년 말 도달 전망이며, 최근 수준 대비 100bp의 추가 인상에 해당.
- 태국 NIM 민감도+7bp25bp 금리 인상당 FY27E NIM의 추정 영향.
- 일본 기업 이자보상배율60x2025년 수준으로, APAC 평균은 13x.
- 한국 가계 레버리지89%2021년의 99%에서 하락.
- 대만 NPL 커버리지>800%낮은 NPL 형성 전망을 뒷받침하는 요인으로 제시됨.
- BOCHK CET1 비율23.8%큰 FVOCI 포트폴리오의 평가손실에 대한 완충력으로 평가됨.
영향과 시사점
보고서는 우호적인 금리와 성장의 조합이 한국·일본·태국과 일부 홍콩·싱가포르·대만 은행의 마진과 이익을 뒷받침할 것으로 예상한다. 다만 높은 금리가 모든 은행에 동일하게 유리한 것은 아니며, 가격결정 구조, 예금 경쟁, 헤지 포지션, 신용 회복력 및 밸류에이션이 어느 시장과 은행이 긴축을 수익률로 전환할 수 있는지를 결정한다고 강조한다.
위험
- 채권수익률 상승은 특히 HSBC, Standard Chartered, 한국 메가뱅크 및 일부 대만 은행에서 FVTPL 이익 손실 또는 FVOCI 자본 압력을 초래할 수 있다.
- 일본에서는 예금 경쟁이 심화돼 특히 소형 은행의 ROE 확대를 제한할 수 있다.
- 높은 금리와 에너지 비용은 남아시아 은행 전반의 신용비용을 높일 수 있으며, 인도·인도네시아·필리핀은 더 취약한 것으로 평가된다.
- 호주 은행은 밸류에이션 위험, 헤지로 인한 제한적인 단기 마진 수혜 및 자산건전성 압력 상승 가능성에 직면한다.
- FX, 성장 및 자산건전성의 불확실성이 인도네시아 은행의 배당 안정성을 훼손할 수 있다.
주시할 점
- 예상 정책금리 인상의 속도, 특히 일본의 2027년 말 2.25% 도달 경로와 한국·태국의 추가 긴축.
- AI 설비투자가 대만과 한국의 성장 및 대출 수요를 계속 뒷받침하는지 여부.
- 명목 GDP 대비 대출 성장, 특히 인도에서 예상 대출 성장이 장기 GDP 관계를 계속 상회하는지 여부.
- 남아시아의 신용비용 추세, 충당금 버퍼 및 이자보상 여건.
- 채권수익률 움직임과 FVTPL·FVOCI 보유에 관한 공시.
- 예금 경쟁과 구조적 헤지가 일본 및 호주 은행 마진에 미치는 영향.