高盛看好韩国银行股在加息与财富效应中的防御性机会
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高盛看好韩国银行股在加息与财富效应中的防御性机会
报告上调韩国四大银行2026E-2028E盈利预测和目标价，认为更高政策利率、资产敏感型资产负债表、充裕流动性和券商业务强劲将共同推动NIM与利润改善。
- 高盛经济学家将韩国央行加息周期延长至2027年，并将终端政策利率预测从3.0%上调至3.25%。
- 报告将韩国银行2026E/2027E NIM扩张假设提高至8bp/5bp，此前为+5bp/持平，并预计净利息收入在2026E/2027E同比增长9%/7%。
- 财富效应、KOSPI上涨、房贷监管趋严和资本市场资金迁移被认为将支持券商手续费收入，并缓解资产质量压力。
- 高盛将FY26E/27E/28E盈利预测平均上调3%/7%/7%，目标价平均上调7%，且2026E-2028E盈利预测高于BBG一致预期6%/13%/14%。
- 评级维持KB、Shinhan、Hana为买入，Woori为中性；偏好KB与Hana。
研报解读
概览
本报告覆盖韩国主要银行股，核心判断是：在AI驱动的资本开支、研发和财富效应推动下，韩国宏观动能更强，加息周期可能延长至2027年，韩国银行因资产敏感型资产负债表、较好的存款融资环境和资本市场业务增长而受益。尽管市场波动上升，高盛认为这更多来自市场仓位调整，而不是经济走弱，因此金融股具备防御性与估值轮动价值。
核心观点
第一，韩国央行终端政策利率预测上调至3.25%，将带来更大的NIM扩张空间。第二，充裕流动性和企业账户资金流入缓解存款成本压力，KB和Shinhan因低成本存款占比较高在融资端更具优势。第三，股票市场上涨带来的财富效应、散户投资人口扩大和资本市场资金迁移，将支持券商ROE和手续费收入。第四，市场一致预期尚未充分反映NIM上行与财富效应，尤其是KB、Shinhan、Hana、Woori在1Q26经常性ROE已分别达到14%/12%/11%/11%。第五，在科技股强势后，金融股相对滞后，存在向价值与防御板块轮动的可能。
分析框架
报告将宏观利率路径、银行资产负债表重定价、存款结构、财富效应、券商业务增长、ROE与P/B估值框架结合起来，评估韩国四大银行的盈利弹性和目标价。盈利修订主要围绕NIM扩张、净利息收入、券商手续费收入和非银利润贡献展开；估值则采用GGM推导目标P/B倍数，并给出公司层面的目标价和风险。
方法论与常识提炼
目标P/B倍数
KB、Shinhan、Hana和Woori的12个月目标价均基于GGM公式[(ROE-g)/(COE-g)]推导的目标P/B倍数。
+3bp NIM扩张敏感性
报告使用NIM扩张情景分析银行集团净利润和ROE对利差改善的敏感度。
Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated维度
高盛因子框架通过增长、财务回报、估值倍数和综合得分比较个股相对市场和同业的属性。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- KB Financial Group (105560.KS)核心受益标的，评级为买入
- 优势
- 低成本存款占比较高，融资端较优；1Q26经常性ROE达14%；目标价W214,000，对应40.9%上行空间。
- 劣势
- 海外实体清理可能需要额外拨备或注资。
- 对比
- 报告偏好KB与Hana，KB在低成本存款和ROE表现上较突出。
- 风险
- 海外实体拨备或资本注入、政治环境变化导致公共服务义务或政府干预风险上升。
- Shinhan Financial Group (055550.KS)受益标的，评级为买入
- 优势
- 低成本存款占比较高；券商业务ROE强劲；目标价W123,000，对应30.2%上行空间。
- 劣势
- 存在财务投资者持股解禁后的减持压力。
- 对比
- 与KB类似在融资端位置较好，但上行空间低于KB和Hana。
- 风险
- 财务投资者减持压力、银行业监管逆风和政府干预。
- Hana Financial Group (086790.KS)核心受益标的，评级为买入
- 优势
- 盈利预测上修幅度较高；目标价W159,000，对应39.5%上行空间。
- 劣势
- 海外子公司占比较高，对KRW大幅贬值更敏感；信用成本变动对ROE影响较大。
- 对比
- 报告偏好KB与Hana，Hana上行空间接近KB。
- 风险
- KRW急剧贬值、资产质量突然恶化、监管逆风和政府干预。
- Woori Financial Group (316140.KS)覆盖标的，评级为中性
- 优势
- 目标价W37,000，对应27.4%上行空间；若非有机增长策略成功或经济复苏强于预期，可能带来上行风险。
- 劣势
- 相对评级较低，盈利上修幅度弱于同业，2026E净利润预测小幅下调0.7%。
- 对比
- 相较KB、Shinhan、Hana，高盛维持Woori中性。
- 风险
- 战略或财务投资者减持压力、潜在非银并购执行风险、摊薄型并购压低盈利和估值。
- 韩国银行板块行业配置机会
- 优势
- 受益于加息、NIM扩张、资本市场手续费、非银利润贡献和价值股轮动。
- 劣势
- 财富效应在韩国可能弱于其他国家，因家庭资产组合偏房地产、股票投资集中于富裕和年长家庭且本地股市波动较高。
- 对比
- 金融股此前相对科技股滞后，报告认为在波动环境下存在自然轮动回金融股的逻辑。
- 风险
- 监管干预、存款成本上升、资产质量恶化、KRW贬值、市场交易量回落。
关键数据
- 终端政策利率预测3.25%高盛经济学家将预测从3.0%上调至3.25%，并预计还有三次25bp加息。
- NIM扩张假设2026E +8bp；2027E +5bp此前假设为2026E +5bp、2027E持平。
- 净利息收入增速2026E +9%；2027E +7%受益于更高利率和资产敏感型资产负债表。
- 盈利预测修订FY26E/FY27E/FY28E平均上调3%/7%/7%四大银行合计净利润预测2026E为W20,709bn、2027E为W23,576bn、2028E为W24,973bn。
- 目标价修订平均上调7%报告维持KB、Shinhan、Hana买入，Woori中性。
- 高于一致预期幅度2026E/2027E/2028E高于BBG一致预期6%/13%/14%高盛认为一致预期尚未充分反映盈利动能。
- 1Q26经常性ROEKB 14%；Shinhan 12%；Hana 11%；Woori 11%报告用该数据说明市场低于10%的平均ROE预期偏保守。
- ETF销售增长+118% vs. FY25主要银行ETF销售按进度可能在年末超过W100tr。
- 私人消费潜在提振约W7tn，占年度私人消费0.6%来自股市上涨带来的财富效应估算。
- 散户投资人口2025年14.4mn，2018年5.6mn散户投资人口较疫情前显著扩大。
影响与含义
报告含义是韩国银行股可能同时具备盈利上修和估值修复机会。更高利率通过NIM扩张支持净利息收入；资本市场活跃和券商业务ROE提升增加非银利润贡献；财富效应和收入缓冲有助于降低资产质量担忧。在市场波动加剧时，金融股因经济背景仍强、估值相对落后、且可能受益于资金从成长股向价值和防御板块轮动而更具吸引力。
风险
- 韩国央行政策路径不及预期，导致NIM扩张低于预测。
- 存款竞争或CASA下降推高融资成本，削弱利差收益。
- 市场交易量回落或KOSPI转弱，拖累券商手续费和非银利润贡献。
- 财富效应传导不均，私人消费和资产质量改善弱于预期。
- 银行业监管逆风、政府干预或政治环境变化影响盈利和资本回报。
- KRW大幅贬值可能对海外敞口较高的银行造成压力。
- 信用成本上升、资产质量恶化或额外拨备需求压低ROE。
- 股东减持、M&A执行风险或摊薄型并购可能压制估值。
后续跟踪
- 韩国央行后续加息次数、终端政策利率和收益率曲线变化。
- 各银行NIM、低成本存款占比、CASA变化和企业账户资金流入。
- KOSPI成交额、散户资金流向、ETF销售和券商ROE。
- KB、Shinhan、Hana、Woori的季度经常性ROE和非银利润贡献。
- 韩国出口、工资溢出、消费者信心和Business Sentiment Index是否继续改善。
- 一致预期盈利修订是否跟随高盛假设上调。
- 银行资产质量、逾期率、拨备和信用成本趋势。
- 监管政策、房贷限制、公司治理改革和政府干预信号。