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Eastroc Beverages（605499）研报解读

Morgan Stanley指出，疲软的行业环境、天气扰动和激烈促销带来压力，而Eastroc的茶饮业务、渠道扩张及Water Boost稳健的份额构成支撑。报告维持Overweight评级及Rmb165.00目标价。

机构Morgan Stanley

日期20260917

公司Eastroc Beverages

代码605499.SH

行业China/Hong Kong Consumer

评级Overweight

摘要

Overweight；Rmb165.00目标价；2026年9月17日收盘价Rmb110.84；上行空间49%。

受不利天气和竞争影响，行业销售在3Q26仍然疲软。
茶饮在7月至8月表现最强，由Tea of Fruits带动。
零食零售、餐饮渠道及智能售货机试点是战略扩张重点。
冰柜及世界杯支出前置后，2026年下半年销售费用预计下降。
原材料成本、产品结构及促销强度令2027年利润率能见度较低。

研报解读

概览

这份会议要点更新考察Eastroc Beverages的经营环境、品类趋势、渠道策略和利润率前景。Morgan Stanley认为短期市场环境严峻，但茶饮优势、渠道空白及产品创新构成重要增长支撑。

核心观点

Morgan Stanley表示，受不利天气和激烈竞争影响，饮料行业在3Q26仍然疲软。Eastroc称茶饮表现优异，而能量饮料和Water Boost承压。能量饮料方面，行业销售在2Q26录得低个位数下滑，但Eastroc销售和销量仍实现低个位数增长。该机构认为，更多口味、低糖和零糖产品，以及更广泛的消费者覆盖，是重新加速增长的主要抓手。 Water Boost所处品类环境更为艰难：在激烈促销下，电解质饮料行业销售在2Q26录得双位数下滑。不过，Eastroc大致守住了市场份额。Water Boost的销售点覆盖超过3百万个网点，而Eastroc活跃网点超过4.6百万个，仍有进一步铺货空间。更大包装规格在运动场景中正获得认可。茶饮是Eastroc在7月和8月表现最强的品类，其中Tea of Fruits领跑。报告将零糖茶视为战略重点，但指出消费者教育需要更长周期。产品创新也正覆盖能量饮料、电解质水和茶饮，包括低糖及零糖产品、更多口味和更多包装形式。渠道执行是当前战略重点。Eastroc已进入约10,000家零食零售门店，而行业总门店约为50,000-60,000家；Morgan Stanley认为这意味着门店及SKU扩张仍有空间。餐饮渠道和智能售货机试点提供了更多空白市场机会。盈利能力方面，报告预计冰柜投资和世界杯支出在1H26前置后，销售费用将在2H26下降。但2027年利润率能见度较低，因为结果将取决于原材料成本、产品结构和行业促销强度。Morgan Stanley的基准DCF使用11% WACC，其中包括3%无风险利率、9.8%股权风险溢价及1.1 beta，终端增长率为2%。报告列示Overweight评级、Rmb165.00目标价，以及相对2026年9月17日Rmb110.84收盘价的49%上行空间。

分析框架

报告结合管理层会议要点、品类销售趋势、渠道覆盖和费用节奏，评估增长及利润率驱动因素。其采用基准现金流折现方法对Eastroc估值，并识别可能带来上行或下行的经营条件。

方法论与常识提炼

估值方法DCF 现金流折现
基准现金流折现估值
报告以11% WACC和2%终端增长率折现未来现金流估算价值。
行业/产业分析框架供需框架
品类需求与竞争促销分析
报告通过比较品类销售趋势、天气影响和促销强度，解释能量饮料与电解质饮料承压的原因。
行业/产业分析框架量价拆分
销售额与销量增长比较
报告指出，尽管行业能量饮料销售下滑，Eastroc的销售额和销量仍实现低个位数增长。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Eastroc Beverages (605499.SH)
主要覆盖公司；有望受益于茶饮优势、渠道扩张和产品创新。
优势
茶饮表现优异，Water Boost大致守住份额，且公司在零食零售及活跃网点中仍有渠道空白。
劣势
在疲软行业环境和激烈竞争下，能量饮料和Water Boost承压。
对比
在2Q26行业能量饮料销售录得低个位数下滑的同时，Eastroc的能量饮料销售额和销量仍实现低个位数增长。
风险
竞争、恶劣天气、产品结构压力和原材料成本可能拖累业绩及利润率。

关键数据

目标价Rmb165.00Morgan Stanley目标价。
收盘股价Rmb110.84截至2026年9月17日。
目标价上行空间49%报告所列相对目标价的上行空间。
零食零售门店渗透~10,000 stores行业范围约为~50,000-60,000 stores。
Water Boost销售点覆盖3mn+相较Eastroc的4.6mn+活跃网点。
DCF WACC11%基于3%无风险利率、9.8%股权风险溢价及1.1 beta。
终端增长率2%基准DCF假设。

影响与含义

Morgan Stanley认为，尽管品类需求疲软，渠道扩张、茶饮增长和产品创新仍可支持Eastroc。费用下降可能有助于2H26盈利能力，而2027年利润率仍对投入成本、产品结构和竞争促销敏感。

风险

饮料市场竞争加剧。
不利天气可能影响需求。
产品结构可能带来利润率压力。

后续跟踪

能量饮料品类增长，以及低糖和零糖创新的影响。
Water Boost在超过3mn+销售点覆盖基础上的渠道扩张，以及其在运动场景中的表现。
茶饮增长，尤其是Tea of Fruits及零糖茶的渗透速度。
零食零售门店及SKU扩张、餐饮渠道渗透和智能售货机试点。
原材料成本、产品结构和行业促销对2027年利润率的影响。