Beijing Roborock Technology（688169）研报解读

概览

本会议纪要回顾了Roborock管理层对竞争、海外扩张和利润率的看法。Goldman Sachs认为，公司具备持续提升全球市场份额和修复利润的条件，维持买入评级及Rmb190的12个月目标价。

核心观点

管理层表示，中国扫地机器人市场的份额正进一步向Roborock和Ecovacs集中。自去年以旧换新政策退出以来，国内RVC价格有所上涨；管理层预计竞争将相对稳定，因为两家公司均无意进行价格竞争。这意味着国内增长未必需要依赖新的价格战。 在欧洲，管理层认为，主要竞争对手Dreame据报面临问题，Roborock因此有望进一步提升份额。尽管目前尚未看到竞争明显缓和，但管理层认为，相较两年前，公司现有产品组合和渠道覆盖更为完善。其逻辑是，这些产品和分销优势可帮助公司在竞争仍然激烈的市场中获取份额。 在美国，Roborock在2026年初进入Costco后，正推进进入Walmart及其他重要线下零售商。尽管Costco门店覆盖率已较高，管理层仍认为该渠道有增加SKU的空间。对于FCC Covered List更新，管理层预计近期影响有限，但由于新SKU须获得有条件批准，仍将关注中长期影响。 关于利润率，管理层表示，存储芯片及其他电子元件涨价的影响已反映在2Q26业绩中。公司正通过提升供应链效率和提前采购来减轻压力。后续利润率表现也将取决于新产品的终端需求。 Goldman Sachs的核心判断是，作为全球RVC龙头，Roborock可通过海外渠道扩张、加大品牌和营销投入，以及拓展洗地机和机器人割草机等新品类，持续提升市场份额。报告称，公司自2H24采取更积极的品牌和营销策略后，海外和国内市场的份额提升均已加快。随着新产品过度投入、美国关税、欧洲商业模式转型及中国自行承担补贴等此前的利润率拖累因素大体消退，Goldman Sachs预计，韧性的收入增长和强劲的利润率修复将推动利润恢复快速增长。 估值方面，Goldman Sachs以2028E EPS为基础给予17x退出P/E倍数，并以9.5%的股权成本折现至2027E，得出Rmb190的12个月目标价。报告列示截至2026年9月1日的股价为Rmb133.58，对应42.2%的上行空间。其预测显示，收入将由2025年的Rmb18,694.8mn增至2026E的Rmb22,748.0mn、2027E的Rmb26,102.8mn和2028E的Rmb29,718.8mn；2026E-2028E EPS预计分别为Rmb8.44、Rmb10.60和Rmb12.78。

分析框架

报告结合亚洲领袖会议中的管理层表述，围绕区域竞争、渠道扩张、产品广度和成本缓解构建经营判断，随后将这些驱动因素与收入和利润率预测相联系，并以基于2028E EPS的退出P/E倍数、折现至2027E的方式进行估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  退出P/E估值

  Goldman Sachs将17x P/E倍数应用于其2028E EPS预测，并以9.5%的股权成本折现至2027E，从而得出Rmb190目标价。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  原材料成本传导与供应链缓解

  报告评估了存储芯片和电子元件成本上涨如何影响利润率，以及提前采购和供应链效率提升如何减轻该压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Beijing Roborock Technology (688169.SH)

  主要覆盖公司；Goldman Sachs预计其全球市场份额提升及利润修复。

  优势

  全球RVC领导地位、更广泛的产品组合、扩大的海外渠道以及更强的品牌和营销。

  劣势

  利润率表现仍受原材料成本及新产品需求影响。

  对比

  管理层预计与Ecovacs在中国的竞争将保持稳定，并认为相对于Dreame，欧洲市场存在份额提升潜力，尽管竞争尚未明显缓和。

  风险

  竞争、产品发布或新品类扩张放缓、较高的营销投入、消费者需求走弱以及美国关税可能上升。

关键数据

• 12个月目标价Rmb190基于2028E EPS的17x退出P/E倍数，并以9.5%的股权成本折现至2027E。
• 股价Rmb133.58截至2026年9月1日的股价。
• 隐含上行空间42.2%相对于所列股价和Rmb190目标价。
• 收入预测Rmb22,748.0mn / Rmb26,102.8mn / Rmb29,718.8mnGoldman Sachs对2026E / 2027E / 2028E的预测，对比2025年的Rmb18,694.8mn。
• EPS预测Rmb8.44 / Rmb10.60 / Rmb12.78Goldman Sachs对2026E / 2027E / 2028E的预测。
• CROCI预测18.1% / 20.8% / 23.1%Goldman Sachs对2026E / 2027E / 2028E的预测。

影响与含义

Goldman Sachs认为，海外渠道扩张、更丰富的产品及加强品牌建设，是持续提升市场份额的基础。该机构预计，早期利润率拖累的减轻和成本缓解措施将支持盈利修复，同时指出欧洲竞争、新产品需求和美国监管进展仍是重要变量。

风险

• 国内或海外市场的竞争可能加剧。
• 产品发布或向新品类拓展可能慢于预期。
• 为新产品进行激进的品牌和营销投入可能降低盈利能力。
• 宏观环境走弱可能降低可支配收入和消费者信心。
• 美国关税上升可能削弱美国业务的盈利能力。

后续跟踪

• Roborock能否将更完善的欧洲产品和渠道转化为进一步的市场份额提升。
• 进入Walmart及其他重要美国线下零售商的进展，以及Costco进一步增加SKU的情况。
• FCC Covered List要求对美国新SKU审批的中长期影响。
• 原材料成本趋势、供应链缓解措施及新产品终端需求对利润率表现的影响。