Goldman Sachs 维持买入 Roborock，预计二季度增长韧性强于市场担忧

概览

本报告是 Goldman Sachs 对中国清洁电器/RVC 龙头 2026年二季度业绩的预览，重点覆盖 Roborock 与 Ecovacs。尽管两家公司股价年初至今跑输耐用消费品覆盖组和 CSI300，市场担忧国内高基数、海外需求放缓、竞争加剧、成本和汇率压力，但报告认为 2Q26 行业及龙头基本面总体韧性较强。

核心观点

核心观点是 Roborock 优于 Ecovacs。Goldman Sachs 预计 Roborock 2Q26 收入/利润同比增长约27%/20%，受益于 RVC 份额提升、洗地机扩张、海外渠道拓展以及洗烘业务投入收缩带来的利润率修复；Ecovacs 预计收入/利润同比增长约15%/15%，增长健康但相对较慢，且国内竞争和高基数压力更大。报告维持 Roborock Buy，Ecovacs Sell。

分析框架

报告从需求、份额、价格、利润率、EPS 修订、目标价和相对风险回报多个维度展开分析。需求端使用国内 618 数据、Moojing 市占率、RVC 应用下载、Amazon US 销售和 ASP 数据；盈利端评估成本、汇率、费用 ROI、亏损业务收缩、关税退款及投资收益等因素；估值端采用 2028E EPS、退出 P/E 倍数和 9.5%股权成本折现至 2027E。

方法论与常识提炼

• 估值退出 P/E 折现目标价

  将 2028E EPS 乘以目标退出 P/E，并以 9.5%股权成本折现回 2027E，得到12个月目标价。

  Roborock 的 Rmb170 目标价基于 17x 退出 P/E；Ecovacs 的 Rmb56 目标价基于 16x 退出 P/E。

• 因子分析GS Factor Profile

  Goldman Sachs 用 Growth、Financial Returns、Multiple 和 Integrated 四类属性比较股票与市场及行业同业。

  Growth 基于前瞻销售、EBITDA 和 EPS 增长；Financial Returns 基于 ROE、ROCE 和 CROCI；Multiple 基于 P/E、P/B、股息收益、EV/EBITDA、EV/FCF 等估值指标。

• 并购评分M&A Rank

  Goldman Sachs 用 1-3 分对覆盖公司潜在被收购概率进行评分。

  1 代表高概率，2 代表中等概率，3 代表低概率；若公司评分为 1 或 2，目标价中可能纳入并购因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Beijing Roborock Technology (688169.SS)

  核心推荐标的，Goldman Sachs 评级 Buy。

  优势

  全球 RVC 龙头，海外渠道扩张，进入 COSTCO 等美国线下零售渠道；国内外份额提升，新品类如洗地机和割草机器人扩张，亏损业务投入收缩后利润率有望修复。

  劣势

  仍受成本、汇率、竞争和美国关税潜在上升影响，新品类营销投入也可能拖累盈利。

  对比

  相对 Ecovacs，Roborock 增长更快、海外份额提升更明显，且在行业放缓情形下抗压能力更强。

  风险

  国内外竞争加剧、新品推出或新品类扩张慢于预期、新品营销投入过高、宏观疲弱导致消费信心下降、美国关税上升。

• Ecovacs Robotics Co. (603486.SS)

  同业对比标的，Goldman Sachs 评级 Sell。

  优势

  中国清洁电器龙头之一，拥有 Ecovacs 与 Tineco 双品牌、线上线下渠道和完整产品组合，海外份额仍有提升潜力。

  劣势

  国内 RVC 和洗地机竞争压力较大，高基数下增长放缓风险更高，维持份额可能损害利润率。

  对比

  相较 Roborock，Ecovacs 预计 2Q26 增长较慢，风险回报不占优。

  风险

  若宏观需求恢复更快、产品开发/扩张超预期或竞争缓和，Ecovacs 可能出现上行风险。

关键数据

• Roborock 2Q26 预期收入/利润同比增长+27%/+20%报告预计 Roborock 继续跑赢行业，收入加速且利润率修复。
• Ecovacs 2Q26 预期收入/利润同比增长+15%/+15%增长主要来自海外收入和投资收益，但相对 Roborock 略慢。
• Roborock 国内线上份额RVC 35%，洗地机29%Moojing 数据显示，2Q26 在京东及淘宝+天猫渠道同比提升10ppt/13ppt。
• Ecovacs/Tineco 国内线上份额RVC 30%，洗地机28%同比分别提升2ppt/下降3ppt，整体大致稳定。
• 海外 RVC 行业增长约40%同比增长应用下载和 Amazon US 销售数据均显示 2Q26 海外需求保持强劲。
• Roborock 海外下载增长约55%同比增长报告认为 Roborock 在美国等市场份额提升明显。
• Roborock EPS 修订2026E-28E 上调3%-12%反映需求、份额和利润率假设改善。
• Roborock 目标价Rmb170基于 2028E EPS、17x 退出 P/E 和 9.5%股权成本折现。
• Ecovacs 目标价Rmb56基于 2028E EPS、16x 退出 P/E 和 9.5%股权成本折现。

影响与含义

报告对 Roborock 的投资含义偏正面：在行业估值和股价承压背景下，若国内需求韧性、海外渠道扩张和利润率修复持续兑现，Roborock 具备较好的相对收益潜力。对行业而言，RVC 价格较洗地机更稳、海外增长快于国内、领先中国品牌继续获取全球份额，是短中期主要主线；但竞争、地缘政治、关税、能源价格和汇率仍会影响盈利确定性。

风险

• 国内及海外竞争加剧，尤其是 Dreame 等竞争者可能带来价格和利润率压力。
• 海外需求可能受能源价格高企、地缘政治和宏观消费疲弱拖累。
• 成本通胀、汇率波动和美国关税变化可能影响盈利能力。
• 新品类扩张或产品发布慢于预期，可能削弱收入增量。
• 营销和品牌投入过于激进，可能压低短期利润率。

后续跟踪

• Roborock 在美国线下渠道尤其 COSTCO 的销售贡献。
• 欧洲、美国和 APAC 市场 RVC 与洗地机的持续增长情况。
• 国内 618 后需求是否延续，以及高基数下行业增速是否回落。
• RVC 与洗地机 ASP 趋势，特别是洗地机线上价格压力。
• Dreame 等竞争者的扩张或补贴策略是否重新加剧。
• 关税退款、投资收益和亏损业务收缩对利润率的实际贡献。