Allwinner Technology（300458）研报解读

概览

Nomura首次覆盖Allwinner Technology并给予Buy评级。其核心观点是，边缘AI SoC应用多元化，以及工业控制和汽车电子产品的商业化，可在1H26提价推动的毛利率回落后，维持快速的收入与盈利增长。

核心观点

Nomura将Allwinner定位为国内智能应用处理器SoC、模拟器件和无线连接芯片设计商，其产品结合超高清编解码能力与CPU/GPU/NPU集成。报告认为，边缘AI应用多元化是最核心的增长引擎。在机器人领域，报告引用IDC和CBIRI对全球智能清洁机器人2026-28E出货量CAGR达30%的预测，以及中国多省在1H26将扫地机器人纳入消费品以旧换新补贴。Allwinner向包括Roborock和Ecovacs在内的扫地机器人品牌供货，并正扩展至泳池清洁和割草机器人。Nomura认为，这些应用将支持机器人SoC需求。 第二条增长路径是智能视觉与安防。V881视觉芯片于1H26进入量产，并成为AI眼镜的平台。IDC预计全球智能眼镜2025-28E出货量CAGR为32.6%。Nomura认为，进入AI眼镜及其他边缘AI应用，可在既有AIoT市场之外开辟额外收入来源。 报告还强调工业控制和汽车电子：产品正从验证走向商业交付。T153控制芯片已在工业开发板、工业PLC和工业网关实现量产，并获国内外工业客户采用。汽车领域，T527V已在多款车型的智能座舱应用中量产，T735V正与国内车企联合研发；Allwinner亦正拓展至仪表盘。Nomura的逻辑是，从座舱到仪表盘不断扩展的车规级产品组合，可为汽车电子业务长期扩大奠定基础。 1H26业绩为预测提供支撑：收入为CNY1,888mn，同比增长41.23%；毛利率为43.12%，同比提升10.1个百分点；归母净利润为CNY490mn，同比增长204.17%。智能应用处理器芯片收入同比增长42.74%至CNY1,641mn，毛利率同比提升11.53个百分点至42.66%，高于Nomura此前对全年收入增长22%和毛利率32%的假设。报告主要将盈利超预期归因于产品涨价，以及更大收入规模带来的经营杠杆。 Nomura预计，随着存储器涨价趋缓，价格红利将逐步消退：TrendForce预计常规DRAM价格在3Q26环比上涨13-18%，并在4Q26进一步放缓。因此，报告预计公司整体毛利率在2026-28F分别为40.83%、38.17%和36.22%，智能应用处理器毛利率分别为40.63%、37.54%和35.27%。利润率下行将部分由机器人和AI眼镜产品放量，以及更高利润率的工业和汽车产品占比提升所抵消。Nomura还预计经营杠杆持续显现，2026-28F费用率分别为21.0%、19.8%和18.6%，而1H26为20.57%，同比下降4.21个百分点。 基于持续的产品采用和新品放量，Nomura预计2026-28F收入分别为CNY3,774mn、CNY4,724mn和CNY5,693mn，对应26%的CAGR；净利润分别为CNY867mn、CNY1,008mn和CNY1,171mn，对应65%的CAGR。智能应用处理器芯片收入预计分别为CNY3,228mn、CNY4,026mn和CNY4,842mn，同样对应26%的CAGR。Nomura对2026F、2027F和2028F净利润的预测分别高于Wind一致预期37.1%、25.9%和15.1%，原因是其对机器人和AI眼镜收入、工业及汽车产品采用、产品结构和经营杠杆的看法更为积极。 估值方面，Nomura采用45x 2026F P/E，高于38x的同业平均水平，理由是其预计Allwinner在2026-28F的盈利增长更快、边缘AI/工业控制/汽车电子敞口加速扩大，以及多款产品进入量产。以2026F EPS CNY0.87乘以该估值倍数，得出CNY39.30目标价，较2026年9月17日CNY29.93的收盘价高31.3%。该股交易于34.3x 2026F P/E；截至9月17日的一个月内相对CSI 300落后10.5个百分点，Nomura认为这部分反映了科技股整体回调。

分析框架

Nomura结合终端市场增长与产品商业化进展，形成分业务收入、毛利率和费用率预测；随后将盈利预测与Wind一致预期比较，并以国内SoC同业的远期P/E作为估值基准得出目标价。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  终端市场需求与产品采用分析

  报告将机器人、AI眼镜、工业控制和汽车电子的增长与Allwinner SoC需求相联系，并评估产品放量如何转化为收入和利润率。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  出货量、定价与产品结构分析

  Nomura将1H26表现归因于SoC出货量和价格上升，预计涨价红利消退，并评估更高利润率产品结构能否部分抵消毛利率回归常态。

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于同业比较的远期P/E估值

  Nomura采用45x 2026F P/E，较38x同业平均水平存在溢价，并以2026F EPS CNY0.87推导CNY39.30目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Allwinner Technology (300458.CH)

  核心覆盖公司；Nomura预计边缘AI、工业控制和汽车电子产品放量将推动增长。

  优势

  多元化应用处理器SoC组合；机器人和AI眼镜产品进入量产；工业和汽车产品实现商业化。

  劣势

  随着定价红利消退，毛利率预计回归常态。

  对比

  由于Nomura预计2026-28F盈利增长快于同业，公司采用45x 2026F P/E估值，而同业平均为38x。

  风险

  下游需求疲弱、新产品放量延迟以及SoC竞争加剧。

• Bestechnic (688608.CH)

  Nomura同业组中的可比国内SoC公司。

  对比

  因SoC产品及边缘AI/AIoT下游敞口大体可比而被纳入同业。

• Espressif Systems (688018.CH)

  Nomura同业组中的可比国内SoC公司。

  对比

  因SoC产品及边缘AI/AIoT下游敞口大体可比而被纳入同业。

• Amlogic (688099.CH)

  Nomura同业组中的可比国内SoC公司。

  对比

  因SoC产品及边缘AI/AIoT下游敞口大体可比而被纳入同业。

• Goke Microelectronics (300672.CH)

  Nomura同业组中的可比国内SoC公司。

  对比

  因SoC产品及边缘AI/AIoT下游敞口大体可比而被纳入同业。

关键数据

• 1H26收入CNY1,888mn同比增长41.23%。
• 1H26归母净利润CNY490mn同比增长204.17%。
• 1H26毛利率43.12%同比提升10.1个百分点。
• 1H26智能应用处理器收入CNY1,641mn同比增长42.74%；该业务毛利率为42.66%。
• 收入预测CNY3,774mn / CNY4,724mn / CNY5,693mn2026F/2027F/2028F；CAGR为26%。
• 净利润预测CNY867mn / CNY1,008mn / CNY1,171mn2026F/2027F/2028F；CAGR为65%。
• 公司整体毛利率预测40.83% / 38.17% / 36.22%2026F/2027F/2028F，反映价格红利消退，但产品结构改善可部分抵消。
• 目标估值45x 2026F P/E相对于38x的同业平均水平；基于2026F EPS CNY0.87。
• 目标价及隐含上行空间CNY39.30; 31.3%相对于2026年9月17日CNY29.93的收盘价。

影响与含义

报告认为，Allwinner的投资逻辑在于将边缘AI需求和新近商业化的工业及汽车产品转化为持续盈利增长。其预计毛利率将从受1H26提价支撑的水平回落，但更高利润率产品结构和经营杠杆可部分抵消影响，并支持高于一致预期的盈利。

风险

• AIoT、工业控制和汽车电子领域的下游需求若低于预期，可能受宏观环境、行业政策、投资周期或竞争影响。
• 仍处于验证或量产初期的产品若放量慢于预期，可能延后规模效应并压制收入和盈利。
• SoC市场竞争加剧可能对产品定价和盈利能力形成压力。

后续跟踪

• 边缘AI产品采用和放量快于预期被列为关键催化剂。
• 工业芯片商业交付，以及汽车智能座舱和仪表盘产品量产的进展。
• 存储器相关涨价放缓的速度及其对毛利率回归常态的影响。