MediaTek上调ASIC目标，数据中心成为主要增长线索

概览

本报告是Bernstein对MediaTek Inc 1Q26后的公司研究更新。报告重点在于ASIC业务目标上修、数据中心项目进展、Smart Edge对短期收入的支撑、智能手机业务在2H26的潜在恢复，以及毛利率和经营利润率指引的韧性。尽管目标价低于当前收盘价，报告仍维持Outperform，认为ASIC将成为主要增长驱动。

核心观点

核心观点包括：第一，ASIC前景明显改善，2026年收入贡献目标上调至US$2B，且2027年ASIC TAM预期提前扩大至US$70-80B；第二，MediaTek在多个数据中心项目中推进，部分项目已进入最终讨论阶段；第三，公司维持全年46%毛利率目标，显示成本传导和定价能力强于预期；第四，智能手机需求仍弱，但新旗舰SoC和未来Edge AI应用可能推动恢复；第五，CPU/LPU进入AI服务器市场仍只是可能性，公司短期更聚焦XPU。

分析框架

报告结合公司1Q26业绩、2Q26指引、全年收入和毛利率目标、分业务收入趋势、ASIC TAM和份额假设、P/E估值框架以及相对SOX/TWSE的估值比较，判断盈利上修能否支撑当前较高估值。

方法论与常识提炼

• 估值P/E目标价法

  17x forward Q5-Q8 EPS

  报告使用17x P/E倍数乘以forward Q5-Q8 EPS估计NT$132，得到12个月目标价NT$2,250。

• 业绩拆分分业务收入分析

  Mobile、Smart Edge、Power IC与AI ASIC拆分

  报告通过分业务同比增长、收入结构和公司指引评估智能手机疲弱、Smart Edge增长以及ASIC新增贡献对整体收入和利润率的影响。

• 相对估值Forward P/E与相对P/E比较

  34x forward P/E及相对SOX溢价

  报告指出MediaTek当前约34x forward P/E，高于历史平均；相对SOX估值约高50%，但认为ASIC驱动的快速盈利增长可提供支撑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MediaTek Inc / 2454.TT

  研究标的

  优势

  ASIC收入目标上修，数据中心项目推进，Smart Edge份额提升，全年毛利率指引维持46%，Edge AI有望带来新收入。

  劣势

  2026年智能手机市场出货预计下降15%，Mobile收入2Q26环比承压，当前估值约34x forward P/E较高。

  对比

  相对ASIAX，2454.TT过去12个月绝对涨幅93.3%，相对表现51.2%；相对SOX估值约高50%，报告认为需由ASIC盈利增长支撑。

  风险

  Qualcomm在5G市场竞争加剧、5G采用放缓、全球智能手机需求走弱、智能手机以外多元化推进较慢、半导体行业下行周期。

• ASIAX

  评级基准

  优势

  作为亚洲除日本股票的相对表现基准，用于解释Outperform评级框架。

  劣势

  不代表公司基本面，只用于相对表现比较。

  对比

  报告披露2454.TT过去12个月相对ASIAX表现为51.2%。

  风险

  区域指数波动会影响相对评级框架下的表现判断。

关键数据

• 报告日期2026-04-30First Published与Completion Date均为30 Apr 2026 11:43 UTC。
• 评级OutperformBernstein品牌评级，12个月相对表现框架。
• 目标价NT$2,250.00基于17x P/E和forward Q5-Q8 EPS NT$132。
• 收盘价NT$2,610.002454.TT于2026年4月30日收盘价。
• 隐含涨跌幅(14)%表格列示Upside/(Downside)。
• 2026年ASIC收入贡献目标US$2B从超过US$1B上调。
• 2027年ASIC TAMUS$70-80B由2028年提前至2027年。
• 2027年ASIC收入推算US$11-12B基于15%市场份额目标不变。
• 1Q26收入NT$149,151mn较4Q25下降0.7%，高于Bernstein和共识预期。
• 1Q26毛利率46.3%较4Q25提升0.2个百分点。
• 1Q26经营利润率15.3%较4Q25提升0.8个百分点。
• 2Q26收入指引NT$140,200mn-149,200mn中点环比下降约3%。
• 全年毛利率目标46%报告认为该指引韧性超预期。
• F26E EPSNT$63.22报告表格列示。
• F27E EPSNT$119.96报告表格列示，反映明显盈利增长预期。

影响与含义

报告含义是，市场对MediaTek的关注重点正在从传统智能手机SoC周期转向AI ASIC、数据中心和Edge AI增量。若ASIC项目落地并保持利润率和EPS增厚，当前高于历史均值的估值可能通过盈利上修被消化；反之，若智能手机需求疲弱、ASIC推进不及预期或半导体周期下行，目标价和评级逻辑将承压。

风险

• Qualcomm在5G市场竞争压力增强。
• 5G采用提升速度放缓，尤其是在中国。
• 全球智能手机需求弱于预期。
• 智能手机以外业务多元化进展慢于预期。
• 广义半导体市场进入下行周期。
• ASIC项目落地、份额或利润率不及报告假设。
• 当前估值较高，若盈利上修不足，估值消化可能失败。

后续跟踪

• 2026年ASIC收入贡献能否达到US$2B目标。
• 2027年ASIC TAM是否如报告预期提前扩大至US$70-80B。
• 数据中心新项目是否从最终讨论阶段转化为实际订单。
• 2H26新旗舰SoC能否带动Mobile业务恢复。
• Smart Edge在剔除AI ASIC后的双位数增长能否持续。
• 公司全年46%毛利率目标是否能够兑现。
• CPO在2028/29成为必需时MediaTek是否已准备就绪。
• Edge AI在2-3年内是否能在手机、汽车、可穿戴和PC等终端形成新增收入。