Global oil market研报解读

概览

本报告更新了霍尔木兹海峡和曼德海峡长期受扰如何改变IEA对2026-27年供需平衡的看法。Bernstein强调，尽管需求预期转弱，受限的海湾供应和快速库存去化仍使近期市场供不应求。

核心观点

由于霍尔木兹海峡长期受扰、燃油价格上涨和亚洲活动疲弱抑制消费，IEA对2026年需求前景转向更悲观。其现预计2026年全球需求为103.3MMbbls/d，同比下降1.6MMbbls/d，较前一个月预测低0.5MMbbls/d。需求预计在2Q26下降4.9MMbbls/d、在3Q26下降2.8MMbbls/d，随后于4Q26恢复至0.6MMbbls/d增长；报告还提到，2027年需求将反弹2.4MMbbls/d至105.7MMbbls/d。 Bernstein的核心结论是，供应而非需求正在主导当前市场。7月再度爆发的敌对行动扰乱了霍尔木兹海峡和曼德海峡的航运，推迟了海湾出口和产量的恢复。随着部分关停的海湾产能回归，7月全球供应环比增加2.4MMbbls/d至101.5MMbbls/d，但仍较上年低6.3MMbbls/d，海湾产量也仍比正常水平低约8.3MMbbls/d。IEA较上期报告进一步下调3Q26供应展望1.7MMbbls/d，并将2026年供应预测下调0.6MMbbls/d至102.0MMbbls/d，即全年下降4.3MMbbls/d。非OPEC及美洲产量只能部分抵消：美洲2026年产量预计为28.3MMbbls/d，同比增加0.7MMbbls/d。 尽管需求走弱，结果是近期供需平衡明显趋紧。IEA预计3Q26将出现1.8MMbbls/d、即165MMbbls的缺口，超过上月预测的两倍。库存数据支持这一结论：7月全球可观察库存下降69MMbbls，即2.2MMbbls/d，主要由海上储油减少63MMbbls所致。自冲突开始以来，可观察库存已下降410MMbbls。6月，OECD商业库存降至2,753MMbbls，减少25MMbbls，高于Bernstein预计的18MMbbls去库；OECD战略石油储备减少35MMbbls，OECD行业库存比一年前低46MMbbls。截至7月，3月11日宣布的400MMbbls协调行动下已释放约300MMbbls应急库存。 IEA仍预计，若地区流量恢复正常，2027年将出现供应过剩：供应预计增加8.3MMbbls/d至110.3MMbbls/d，而需求仅增加2.4MMbbls/d，可能形成高达4MMbbls/d的供应过剩。Bernstein认为，这一过剩可能小于市场担忧，因为预测假设霍尔木兹海峡流量恢复正常，而库存已大幅耗尽。约75%的战略储备释放已完成，商业库存可能需要在进入4Q时承接更多后续去库；该机构预计，尤其是中国的补库需求将吸收部分最终的过剩供应。因此，其维持2026年Brent US$90/bbl目标价，并认为在海峡持续关闭、冲突看不到明显结束之际，油价风险明确偏向上行。

分析框架

Bernstein通过全球原油供需平衡框架解读IEA下调后的需求与供应预测，再以产量、航运扰动和库存数据检验由此形成的供需缺口。报告将眼前的短缺与2027年供应恢复正常的情景对比，并评估枯竭的战略及商业库存如何影响后续过剩供应的吸收规模。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  全球原油供需平衡分析

  报告比较修订后的需求和供应预测，以识别3Q26的供需缺口及潜在的2027年供应过剩，并将供需平衡与库存变化及油价风险相联系。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  航运扰动向原油供应和库存的传导

  报告说明霍尔木兹海峡和曼德海峡的航运扰动如何限制海湾出口和产量，继而收紧供需平衡并导致库存去化，即使消费正在走弱。

关键数据

• 2026年全球原油需求103.3MMbbls/d预计同比下降1.6MMbbls/d，较此前月度预测低0.5MMbbls/d。
• 3Q26原油市场供需缺口1.8MMbbls/d (165MMbbls)超过此前月度预测的两倍。
• 2026年全球原油供应102.0MMbbls/d下调0.6MMbbls/d；同比下降4.3MMbbls/d。
• 7月全球可观察库存变动-69MMbbls主要由海上储油下降63MMbbls所致。
• 2027年全球原油供应110.3MMbbls/d若地区流量恢复正常，预计增加8.3MMbbls/d。
• Brent目标价US$90/bblBernstein的2026年目标价。

影响与含义

Bernstein认为，近期油价环境依然紧张，因为海湾供应损失和库存去化的影响超过了需求走弱。该机构认为，最终的2027年供应过剩取决于流量恢复正常，并可能因战略和商业库存重建而被部分吸收。

风险

• 预计的2027年供应过剩取决于霍尔木兹海峡流量恢复正常。
• 霍尔木兹海峡出口和海湾产量的恢复时点仍高度不确定。
• 若冲突、需求状况或供应恢复进程发生变化，预测结果所依据的假设可能出现重大偏差。

后续跟踪

• 霍尔木兹海峡和曼德海峡航运扰动的状况及持续时间。
• 海湾出口和产量恢复的速度。
• 全球及OECD商业库存去化、战略储备释放及其后的补库需求。
• 2027年供应增长能否如假设实现，以及补库将吸收多少过剩供应。