CarMax Inc（KMX）：CarMax F2Q27业绩超预期，支持UBS关于其转型正在推进的判断

概览

UBS的业绩点评认为，CarMax F2Q27业绩足以进一步证明转型正在推进，核心驱动来自二手车销量增长和更好的成本杠杆。该机构预计市场将作出积极反应，但由于目标价隐含的预期涨幅有限，维持Neutral评级。

核心观点

UBS认为，CarMax F2Q27业绩将获得市场积极回应，因为经营数据支持其转型判断。零售二手车销量增长13.8%，同店二手车销量增长13.0%，而市场共识预期为5.1%。零售二手车销量为227,391辆，高于210,700辆的市场共识和上年同期的199,729辆。UBS指出，销量重新加速缓解了投资者对销量增长或降价可能导致单车毛利不及预期的担忧：零售GPU为US$2,105，高于US$2,041的市场共识，但较上年同期每辆下降US$111。 收入和盈利表现显著超出市场共识。销售净额及营业收入约为US$7.9bn，同比增长19.5%，而市场共识约为US$6.9bn。二手车销售额约为US$6.31bn，同比增长19.7%，高于US$5.58bn的市场共识；批发车辆销售额约为US$1.36bn，同比增长18.2%，高于US$1.19bn的市场共识；其他销售额约为US$208.4m，同比增长19.5%，高于US$184.2m的市场共识。EPS为US$1.16，高于US$0.73的市场共识和上年同期的US$0.64。二手车毛利润为US$478.6m，同比增长8.1%，高于US$429.9m的市场共识；批发毛利润为US$137.6m，同比大致持平，略低于US$140.6m的市场共识，批发GPU为US$858，低于US$974的市场共识。 成本表现也是业绩超预期的重要驱动因素。SG&A增长4.6%至US$628.6m，但SG&A占毛利润比为78.6%，优于86.2%的市场共识预期。每总销量单位的SG&A同比下降US$157，即下降8.8%，至US$1,621。UBS认为，SG&A的增长部分反映了较低的年度化激励薪酬以及与强劲销量增长相关的可变成本，同时指出CarMax仍有望在FY2027年底前实现US$200m的退出运行率SG&A节省目标。 CarMax Auto Finance收入为US$135.6m，同比增长32.1%，略高于US$131.6m的市场共识。UBS提示，该表现受US$16.6m贷款出售收益提振，该项收益可能未被市场共识纳入。公司还计划在F3Q26恢复小规模股票回购，并将于11月3日举行转型计划投资者更新会。UBS关注管理层对市场状况和消费者的评论，同时将投资者对消费及利率敏感型股票的偏好视为潜在的近期压力。 UBS使用P/E对KMX估值，并维持Neutral的12个月评级和US$57目标价，而2026年9月28日股价为US$56.55。报告显示，预期价格上涨为0.8%，股息率为0.0%，预期股票回报为0.8%，低于其9.9%的市场回报假设。

分析框架

UBS将季度经营和财务指标与市场共识比较，重点考察零售销量、单车毛利、收入、SG&A效率及汽车金融收入。随后，该机构评估业绩是否支持公司的转型，并采用基于P/E的估值形成其12个月评级和目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  P/E估值

  UBS表示使用P/E为KMX估值，即在设定评级和目标价时，将股价与预期盈利相联系。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  销量与单车毛利分析

  报告将二手车表现拆分为销量增长和GPU，以评估销量提升是否在未出现意外利润率恶化的情况下实现。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CarMax Inc (KMX.US)

  主要覆盖公司；UBS认为F2Q27业绩超预期支持其转型判断。

  优势

  零售二手车销量增长、收入超预期、零售GPU高于市场共识以及SG&A杠杆改善。

  劣势

  批发GPU低于市场共识，且CAF收入包含US$16.6m贷款出售收益。

  对比

  EPS为US$1.16，而市场共识为US$0.73；同店二手车销量增长13.0%，而市场共识为5.1%。

  风险

  周期性车辆需求、竞争压力、不利的车辆定价、负资产净值、疲弱消费者需求和更高油价。

关键数据

• F2Q27 EPSUS$1.16高于US$0.73的市场共识和上年同期的US$0.64。
• 销售净额及营业收入~US$7.9bn同比增长19.5%，而市场共识约为US$6.9bn。
• 零售二手车销量227,391 vehicles高于210.7k的市场共识和上年同期的199,729辆；零售销量增长13.8%。
• 同店二手车销量+13.0%而市场共识为+5.1%。
• 零售二手车GPUUS$2,105高于US$2,041的市场共识，但较上年同期每辆下降US$111。
• SG&A占毛利润比78.6%而市场共识为86.2%。
• CAF收入US$135.6m同比增长32.1%，而市场共识为US$131.6m；受US$16.6m贷款出售收益提振。

影响与含义

UBS认为，全面超预期的业绩、强劲的零售销量增长和改善的成本杠杆，证明CarMax的转型正趋于确立。但由于US$57目标价仅略高于所列股价，该机构维持Neutral评级。

风险

• 汽车行业具有周期性，经济环境可能削弱车辆需求。
• 竞争及关键客户潜在份额流失可能损害业绩。
• 新车和二手车定价可能弱于UBS预期，从而降低销售和单车毛利。
• 负资产净值上升可能对车辆融资和消费者需求造成压力。
• 疲弱的消费者可能推迟耐用品购买。
• 油价上涨可能降低汽车需求。

后续跟踪

• 管理层在业绩电话会上对市场状况和消费者的评论。
• CarMax计划于11月3日举行的转型计划投资者更新会。
• 截至FY2027年底实现US$200m退出运行率SG&A节省的进展。
• 计划在F3Q26进行的小规模股票回购的规模和执行情况。
• 投资者对消费及利率敏感型股票的偏好。