CarMax Inc（KMX）：CarMaxのF2Q27業績上振れは、UBSのターンアラウンド定着見通しを裏付ける

概要

UBSの業績レビューは、CarMaxのF2Q27業績が、中古車販売台数の増加とコストレバレッジの改善を軸に、ターンアラウンドの進展をさらに示すものだと論じている。同社は短期的な好意的な市場反応を予想するが、示された目標株価の上昇余地が限定的なためNeutral評価を維持する。

主要見解

UBSは、CarMaxのF2Q27決算がターンアラウンドを支持する経営上の証拠を示したため、市場で好意的に受け止められると論じる。小売中古車販売台数は13.8%増、既存店中古車販売台数は13.0%増となり、コンセンサス予想の5.1%を上回った。小売中古車販売台数は227,391台で、コンセンサスの210,700台および前年の199,729台を上回った。UBSは、販売台数の再加速により、販売台数増加や値下げが1台当たり粗利益の未達につながるとの懸念が和らいだと指摘する。小売GPUはUS$2,105で、コンセンサスのUS$2,041を上回ったが、前年から1台当たりUS$111低下した。 売上高と利益はコンセンサスを大きく上回った。純売上高および営業収益は約US$7.9bn、前年比19.5%増で、コンセンサスの約US$6.9bnを上回った。中古車売上高は約US$6.31bn、前年比19.7%増でUS$5.58bnのコンセンサスを上回り、卸売車両売上高は約US$1.36bn、前年比18.2%増でUS$1.19bnのコンセンサスを上回った。その他売上高は約US$208.4m、前年比19.5%増でUS$184.2mのコンセンサスを上回った。EPSはUS$1.16で、コンセンサスのUS$0.73および前年のUS$0.64を上回った。中古車粗利益はUS$478.6m、前年比8.1%増でUS$429.9mのコンセンサスを上回った。一方、卸売粗利益はUS$137.6mで前年比ほぼ横ばい、US$140.6mのコンセンサスをやや下回り、卸売GPUはUS$858でコンセンサスのUS$974を下回った。 コスト面も業績上振れの主要因だった。SG&Aは4.6%増のUS$628.6mだったが、売上総利益に対するSG&A比率は78.6%と、コンセンサス予想の86.2%を上回った。総販売台数当たりのSG&Aは前年比US$157、すなわち8.8%改善してUS$1,621となった。UBSは、報告されたSG&A増加の一因として、年率換算で大幅に減少したインセンティブ報酬と、力強い台数成長に連動する変動費を挙げる一方、CarMaxはFY2027末までにUS$200mの退出時点ランレートSG&A削減目標の達成に向け順調に進んでいるとみる。 CarMax Auto Financeの収益はUS$135.6mで前年比32.1%増、コンセンサスのUS$131.6mをわずかに上回った。UBSは、この実績がコンセンサスに織り込まれていなかったとみるUS$16.6mのローン売却益によって押し上げられた点に注意を促す。同社はF3Q26に小規模な自社株買いを再開する意向で、11月3日にターンアラウンド計画の投資家向けアップデートを開催する。UBSは経営陣の市場環境と消費者に関するコメントを求める一方、消費関連・金利敏感銘柄に対する投資家の選好を株式の潜在的な重しとして挙げる。 UBSはKMXをP/Eで評価し、Neutralの12カ月評価とUS$57の目標株価を維持した。2026年9月28日時点の株価はUS$56.55である。レポートは、予想株価上昇率0.8%、配当利回り0.0%、予想株式リターン0.8%を示しており、9.9%の市場リターン仮定を下回る。

分析フレームワーク

UBSは、四半期の経営・財務指標をコンセンサスと比較し、小売販売台数、1台当たり粗利益、売上高、SG&A効率、自動車金融収益に注目する。その後、業績が同社のターンアラウンドを裏付けるかを評価し、P/Eベースの評価を12カ月評価と目標株価に用いる。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  P/E評価

  UBSはKMXの評価にP/Eを用いると明記しており、評価と目標株価の設定時に株価を予想利益と結び付けている。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  販売台数と1台当たり粗利益の分析

  レポートは中古車の実績を販売台数成長とGPUに分け、予想外の収益性悪化なしに販売台数が増加しているかを評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• CarMax Inc (KMX.US)

  主要カバー企業。UBSはF2Q27の業績上振れがターンアラウンドを支持するとみる。

  強み

  小売中古車販売台数の成長、売上高の上振れ、コンセンサスを上回る小売GPU、SG&Aレバレッジ。

  弱み

  卸売GPUはコンセンサスを下回り、CAF収益にはUS$16.6mのローン売却益が含まれた。

  比較

  EPSはUS$1.16でコンセンサスのUS$0.73に対して上回った。既存店中古車販売台数成長率は13.0%で、コンセンサスの5.1%に対して上回った。

  リスク

  景気循環的な車両需要、競争圧力、不利な車両価格、ネガティブエクイティ、弱い消費者需要、原油価格上昇。

主要データ

• F2Q27 EPSUS$1.16コンセンサスのUS$0.73および前年のUS$0.64に対して上回った。
• 純売上高および営業収益~US$7.9bn前年比19.5%増、コンセンサスの~US$6.9bnに対して上回った。
• 小売中古車販売台数227,391 vehiclesコンセンサスの210.7kおよび前年の199,729台に対して上回った。小売販売台数は13.8%増。
• 既存店中古車販売台数+13.0%コンセンサスの+5.1%に対して上回った。
• 小売中古車GPUUS$2,105コンセンサスのUS$2,041に対して上回ったが、前年比で1台当たりUS$111低下した。
• 売上総利益に対するSG&A比率78.6%コンセンサスの86.2%に対して上回った。
• CAF収益US$135.6m前年比32.1%増、コンセンサスのUS$131.6mに対して上回った。US$16.6mのローン売却益によって押し上げられた。

影響と示唆

UBSは、幅広い業績上振れ、力強い小売販売台数の成長、コストレバレッジの改善を、CarMaxのターンアラウンドがより確立しつつある証拠とみる。ただし、US$57の目標株価は示された株価をわずかに上回るにとどまるため、Neutral評価を維持する。

リスク

• 自動車業界は景気循環的であり、経済要因が車両需要に影響する可能性がある。
• 競争環境と主要顧客でのシェア喪失が業績に影響する可能性がある。
• 新車・中古車価格がUBSの予想より大幅に悪化し、売上高とGPUに影響する可能性がある。
• ネガティブエクイティの拡大が、車両金融と消費者需要に逆風となる可能性がある。
• 消費者が弱い場合、耐久財需要が先送りされる可能性がある。
• 原油価格上昇が消費者を圧迫し、自動車需要を減少させる可能性がある。

注目点

• 決算説明会での経営陣による市場状況と消費者に関するコメント。
• 11月3日に予定されるCarMaxのターンアラウンド計画に関する投資家向けアップデート。
• FY2027末までにUS$200mの退出時点ランレートSG&A削減を達成する進捗。
• F3Q26に予定される小規模な自社株買いの規模と実行状況。
• 消費関連・金利敏感銘柄に対する投資家の選好。