CarMax Inc (KMX): O resultado acima do esperado da CarMax no F2Q27 reforça a visão do UBS de que a reestruturação está ganhando tração

Visão geral

A revisão de resultados do UBS argumenta que os resultados F2Q27 da CarMax reforçam uma reestruturação emergente, liderada pelo crescimento das unidades de veículos usados e por melhor alavancagem de custos. A instituição espera uma reação imediata favorável do mercado, mas mantém Neutral porque o preço-alvo indicado oferece apreciação prevista limitada.

Visões principais

O UBS argumenta que os resultados F2Q27 da CarMax devem ser bem recebidos porque a evidência operacional sustenta uma reestruturação. As unidades de veículos usados no varejo aumentaram 13.8%, enquanto as vendas comparáveis de unidades usadas cresceram 13.0%, ante expectativa de consenso de 5.1%. As unidades usadas no varejo totalizaram 227,391 veículos, acima dos 210,700 do consenso e dos 199,729 de um ano antes. O UBS observa que essa reaceleração reduziu a preocupação de que a aceleração de unidades ou eventuais cortes de preços pudessem provocar um resultado abaixo do esperado em lucro bruto por unidade: o GPU no varejo foi de US$2,105, acima do consenso de US$2,041, embora US$111 por unidade abaixo do ano anterior. O resultado de receita e lucro superou materialmente o consenso. As vendas líquidas e a receita operacional foram de ~US$7.9bn, alta de 19.5% em relação ao ano anterior, ante consenso de ~US$6.9bn. As vendas de veículos usados chegaram a ~US$6.31bn, alta de 19.7% em relação ao ano anterior, ante consenso de US$5.58bn; as vendas de veículos no atacado foram de ~US$1.36bn, alta de 18.2%, ante US$1.19bn de consenso; e outras vendas foram de ~US$208.4m, alta de 19.5%, ante US$184.2m. O EPS foi de US$1.16, acima de US$0.73 de consenso e de US$0.64 no ano anterior. O lucro bruto de veículos usados foi de US$478.6m, alta de 8.1% em relação ao ano anterior e acima de US$429.9m de consenso, enquanto o lucro bruto no atacado de US$137.6m ficou aproximadamente estável em relação ao ano anterior e ligeiramente abaixo de US$140.6m de consenso; o GPU no atacado foi de US$858 ante US$974 de consenso. O desempenho de custos foi outro importante motor da surpresa positiva. SG&A cresceu 4.6% para US$628.6m, mas SG&A como proporção do lucro bruto foi de 78.6%, melhor que o consenso de 86.2%. SG&A por unidade total melhorou US$157 em relação ao ano anterior, ou 8.8%, para US$1,621. O UBS atribui o aumento de SG&A em parte à menor remuneração baseada em incentivos anualizada e aos custos variáveis ligados ao forte crescimento de unidades, mas observa que a CarMax segue no caminho para atingir US$200m de economias de SG&A em taxa de saída até o fim do FY2027. A receita da CAF foi de US$135.6m, alta de 32.1% em relação ao ano anterior e modestamente acima dos US$131.6m de consenso. O UBS alerta que o desempenho da CAF foi impulsionado por um ganho de US$16.6m na venda de empréstimos, que acredita não ter sido incorporado no consenso. A KMX também anunciou que pretende retomar recompras de ações no F3Q26, embora em nível modesto, e realizará uma atualização para investidores sobre seu plano de reestruturação em 3 de novembro. O UBS busca comentários da administração sobre o mercado e o consumidor, enquanto aponta o apetite dos investidores por empresas sensíveis ao consumo e às taxas como um possível fator de pressão sobre as ações. O UBS avalia a KMX por P/E e mantém classificação Neutral para 12 meses, com preço-alvo de US$57, ante US$56.55 em 28 de setembro de 2026. O relatório mostra apreciação prevista de preço de 0.8%, rendimento de dividendos de 0.0% e retorno previsto da ação de 0.8%, abaixo de sua premissa de retorno de mercado de 9.9%.

Estrutura de análise

O UBS compara métricas operacionais e financeiras trimestrais com o consenso, focando em volumes no varejo, lucro bruto por unidade, receita, eficiência de SG&A e receita de financiamento automotivo. Em seguida, avalia se os resultados sustentam a reestruturação da empresa e aplica uma avaliação baseada em P/E à sua classificação e preço-alvo para 12 meses.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E

  O UBS afirma que avalia a KMX usando P/E, relacionando o preço da ação aos lucros esperados ao definir sua classificação e preço-alvo.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volume de unidades e lucro bruto por unidade

  O relatório separa o desempenho de veículos usados entre crescimento de unidades e GPU para avaliar se volumes maiores são obtidos sem deterioração inesperada da rentabilidade.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CarMax Inc (KMX.US)

  Empresa principal coberta; o UBS considera que a surpresa positiva do F2Q27 sustenta uma reestruturação.

  Pontos fortes

  Crescimento de unidades de usados no varejo, superação de receita, GPU no varejo acima do consenso e alavancagem de SG&A.

  Pontos fracos

  O GPU no atacado ficou abaixo do consenso, e a receita da CAF incluiu ganho de US$16.6m na venda de empréstimos.

  Comparação

  EPS de US$1.16 ante US$0.73 de consenso; crescimento das vendas comparáveis de unidades usadas de 13.0% ante 5.1% de consenso.

  Riscos

  Demanda cíclica de veículos, pressão competitiva, preços desfavoráveis de veículos, patrimônio líquido negativo, demanda fraca do consumidor e preços mais altos do petróleo.

Dados principais

• EPS do F2Q27US$1.16Ante US$0.73 de consenso e US$0.64 um ano antes.
• Vendas líquidas e receita operacional~US$7.9bn+19.5% em relação ao ano anterior, ante ~US$6.9bn de consenso.
• Unidades de veículos usados no varejo227,391 vehiclesAnte 210.7k de consenso e 199,729 um ano antes; as unidades no varejo cresceram 13.8%.
• Vendas comparáveis de unidades usadas+13.0%Ante +5.1% de consenso.
• GPU de veículos usados no varejoUS$2,105Ante US$2,041 de consenso e US$111 por unidade abaixo do ano anterior.
• SG&A sobre lucro bruto78.6%Ante 86.2% de consenso.
• Receita da CAFUS$135.6m+32.1% em relação ao ano anterior, ante US$131.6m de consenso; impulsionada por ganho de US$16.6m na venda de empréstimos.

Impacto e implicações

O UBS considera que a ampla surpresa positiva, o forte crescimento das unidades no varejo e a melhor alavancagem de custos evidenciam que a reestruturação da CarMax está se consolidando. Ainda assim, mantém Neutral porque seu preço-alvo de US$57 está apenas modestamente acima do preço de ação indicado.

Riscos

• A indústria automotiva é cíclica e fatores econômicos podem afetar a demanda por veículos.
• A concorrência e perdas de participação em clientes-chave podem afetar os resultados.
• A precificação de veículos novos e usados pode ser significativamente pior do que o esperado pelo UBS, afetando vendas e GPUs.
• Aumento das preocupações com patrimônio líquido negativo pode criar obstáculos para financiamento de veículos e demanda do consumidor.
• Um consumidor fraco pode adiar a demanda por bens duráveis.
• Aumento dos preços do petróleo pode pressionar o consumidor e reduzir a demanda automotiva.

Pontos a observar

• Comentários da administração sobre as condições do mercado e o consumidor durante a teleconferência de resultados.
• A atualização para investidores da CarMax sobre seu plano de reestruturação, programada para 3 de novembro.
• O progresso rumo a US$200m de economias de SG&A em taxa de saída até o fim do FY2027.
• A escala e a execução das recompras modestas de ações planejadas para F3Q26.
• O apetite dos investidores por ações sensíveis ao consumo e às taxas.