CarMax Inc (KMX): Resultado acima do esperado da CarMax no F2Q27 reforça a visão do UBS de que a recuperação está em curso

Visão geral

O UBS analisa os resultados F2Q27 da CarMax e conclui que a surpresa positiva evidencia o avanço de sua recuperação. O forte volume de veículos usados e a eficiência de SG&A compensaram as preocupações sobre o lucro bruto por unidade e a sensibilidade ao consumidor e às taxas, enquanto o UBS mantém a classificação Neutral e o preço-alvo de US$57.

Visões principais

O UBS espera que as ações da KMX subam no dia dos resultados, embora as expectativas dos investidores já estivessem algo elevadas. A principal evidência foi o crescimento de 13.8% em relação ao ano anterior nas unidades de veículos usados no varejo, incluindo crescimento de 13.0% em lojas comparáveis, em linha, de modo geral, com as expectativas do lado comprador de um aumento de baixo dígito duplo e muito acima da estimativa de consenso de 5.1% para lojas comparáveis. As unidades de veículos usados no varejo totalizaram 227,391 veículos, ante 199,729 um ano antes e 210.7 mil esperados pelo consenso. As vendas de veículos usados atingiram cerca de US$6.31bn, alta de 19.7% em relação ao ano anterior e acima do consenso de cerca de US$5.58bn; as vendas de veículos no atacado foram de cerca de US$1.36bn, alta de 18.2% e acima do consenso de US$1.19bn. As vendas líquidas e a receita operacional totalizaram aproximadamente US$7.9bn, alta de 19.5% em relação ao ano anterior, ante cerca de US$6.9bn esperados pelo consenso. O relatório argumenta que o lucro bruto por unidade não enfraqueceu o sinal positivo de volume. O GPU no varejo foi de US$2,105, comparado a US$2,041 no consenso, embora tenha ficado US$111 por unidade abaixo do ano anterior. O UBS considera que esse resultado ficou suficientemente em linha para aliviar as preocupações dos investidores com uma frustração no GPU, dada a reaceleração das unidades e os possíveis cortes de preços. O lucro bruto de veículos usados foi de US$478.6m, alta de 8.1% em relação ao ano anterior e acima do consenso de US$429.9m. O GPU no atacado de US$858 ficou abaixo do consenso de US$974, e o lucro bruto no atacado de US$137.6m permaneceu aproximadamente estável em relação ao ano anterior e abaixo dos US$140.6m esperados. A execução de custos foi o principal fator positivo. SG&A cresceu apenas 4.6%, para US$628.6m, enquanto o crescimento de unidades foi forte, levando SG&A sobre lucro bruto a 78.6%, ante 86.2% no consenso. SG&A por unidade total melhorou US$157 em relação ao ano anterior, ou 8.8%, para US$1,621. O UBS observa que os esforços contínuos de redução de custos foram parcialmente compensados pela anualização de uma remuneração baseada em incentivos materialmente menor e por custos variáveis ligados ao forte crescimento de unidades, mas a administração segue no caminho para alcançar US$200m de reduções de SG&A em ritmo de saída até o fim de FY2027. A surpresa positiva de rentabilidade resultante foi substancial: o EPS foi de US$1.16, ante US$0.64 no ano anterior e US$0.73 no consenso. A CarMax Auto Finance também superou ligeiramente as expectativas: a receita de CAF foi de US$135.6m, alta de 32.1% em relação ao ano anterior e ante consenso de US$131.6m. O UBS alerta que o desempenho de CAF foi impulsionado por um ganho de US$16.6m na venda de empréstimos, que acredita não estar embutido no consenso. A KMX também pretende retomar recompras de ações no F3Q26, embora em nível modesto, e realizará uma atualização para investidores sobre seu plano de recuperação em 3 de novembro. O UBS identifica o apetite dos investidores por empresas sensíveis ao consumidor e às taxas como uma pressão potencial persistente sobre a ação e busca comentários da administração sobre a situação do mercado e do consumidor.

Estrutura de análise

O UBS compara as métricas operacionais e financeiras reportadas no F2Q27 com os resultados do ano anterior, o consenso e as expectativas do lado comprador. Em seguida, avalia a recuperação por meio do crescimento de unidades, do lucro bruto por unidade, da alavancagem de SG&A e dos ganhos da CAF, enquanto utiliza P/E para avaliar a KMX e considera a atualização para investidores e as recompras como catalisadores relevantes.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E

  O UBS declara que avalia a KMX usando P/E, relacionando a avaliação da ação ao lucro por ação esperado.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Volumes de unidades, preços médios de venda e lucro bruto por unidade

  O relatório separa as vendas de veículos usados e no atacado em unidades, preços e GPU para avaliar se a maior receita reflete demanda mais saudável e se as margens estão se sustentando.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CarMax Inc (KMX.US)

  Empresa principal coberta; o UBS considera que a surpresa positiva de resultados no F2Q27 sustenta sua recuperação em curso.

  Pontos fortes

  Crescimento de 13.0% nas unidades de veículos usados no varejo em lojas comparáveis, alavancagem de SG&A, redução planejada de US$200m de custos em ritmo de saída até FY2027 e retomada modesta de recompras.

  Pontos fracos

  O GPU no varejo ficou US$111 por unidade abaixo do ano anterior, enquanto o GPU no atacado de US$858 ficou abaixo do consenso.

  Comparação

  EPS de US$1.16 ante consenso de US$0.73; GPU no varejo de US$2,105 ante consenso de US$2,041.

  Riscos

  Demanda cíclica por veículos, pressão competitiva, preços piores do que o esperado, patrimônio líquido negativo, consumidor fraco e alta dos preços do petróleo.

Dados principais

• Receita totalUS$7.878bnAlta de 19.5% em relação ao ano anterior; 13.4% acima do consenso de US$6.947bn.
• Unidades de veículos usados no varejo227,391 vehiclesAlta de 13.8% em relação ao ano anterior, ante consenso de 210.7k; as unidades de veículos usados em lojas comparáveis subiram 13.0%, ante 5.1% no consenso.
• GPU de veículos usados no varejoUS$2,105Acima do consenso de US$2,041, mas US$111 por unidade abaixo do ano anterior.
• SG&A sobre lucro bruto78.6%Ante 86.2% no consenso, refletindo alavancagem de custos mais forte.
• EPSUS$1.16Ante US$0.64 um ano antes e US$0.73 no consenso.
• Receita de CAFUS$135.6mAlta de 32.1% em relação ao ano anterior, ante consenso de US$131.6m; beneficiada por um ganho de US$16.6m na venda de empréstimos.

Impacto e implicações

O UBS considera que a combinação de unidades de veículos usados mais fortes, GPU no varejo adequado e melhor alavancagem de SG&A é evidência de que a recuperação da CarMax está se consolidando. Contudo, a classificação Neutral reflete o retorno previsto limitado até o alvo de US$57 e a possibilidade de que a sensibilidade ao consumidor e às taxas continue sendo uma pressão.

Riscos

• A indústria automotiva é cíclica, e fatores econômicos podem afetar a demanda por veículos.
• A concorrência e perdas de participação em clientes-chave podem afetar os resultados.
• Os preços de veículos novos e usados podem ser significativamente piores do que o UBS espera, afetando vendas e GPUs.
• O aumento do patrimônio líquido negativo pode criar obstáculos para o financiamento de veículos e a demanda do consumidor.
• Um consumidor fraco pode adiar a demanda por bens duráveis, enquanto a alta dos preços do petróleo pode reduzir a demanda automotiva.

Pontos a observar

• Comentários da administração sobre as condições do mercado e a demanda do consumidor durante a teleconferência de resultados.
• A atualização para investidores da CarMax sobre o plano de recuperação em 3 de novembro.
• O progresso rumo a US$200m de reduções de SG&A em ritmo de saída até o fim de FY2027.
• A retomada planejada de recompras de ações, em nível modesto, no F3Q26.