CarMax Inc（KMX）：CarMax的F2Q27业绩超预期，支持UBS认为其转型正在取得成效

概览

UBS评估CarMax的F2Q27业绩，认为业绩超预期表明其转型正在推进。强劲的二手车销量、SG&A效率改善抵消了单车毛利和消费者/利率敏感性的担忧；UBS维持Neutral评级和US$57目标价。

核心观点

尽管投资者预期已相对较高，UBS仍预计业绩公布当日KMX股价将走高。核心依据是零售二手车销量同比增长13.8%，其中同店销量增长13.0%，大体符合买方对低双位数增长的预期，且显著高于5.1%的同店共识预期。零售二手车销量为227,391辆，去年同期为199,729辆，共识预期为210.7千辆。二手车销售额约为US$6.31bn，同比增长19.7%，高于约US$5.58bn的共识预期；批发车辆销售额约为US$1.36bn，同比增长18.2%，高于US$1.19bn的共识预期。总净销售额及营业收入约为US$7.9bn，同比增长19.5%，共识预期约为US$6.9bn。 报告认为，单车毛利并未削弱积极的销量信号。零售GPU为US$2,105，高于US$2,041的共识预期，但同比每辆低US$111。UBS认为这一表现足以缓解投资者对销量重新加速和潜在降价将导致GPU更大幅不及预期的担忧。二手车毛利为US$478.6m，同比增长8.1%，高于US$429.9m的共识预期。批发GPU为US$858，低于US$974的共识预期；批发毛利为US$137.6m，同比基本持平，且低于US$140.6m的预期。 成本执行是最显著的超预期驱动因素。SG&A仅增长4.6%至US$628.6m，而销量大幅增长，使SG&A占毛利比重为78.6%，优于86.2%的共识预期。每总销量单位SG&A同比改善US$157，或8.8%，至US$1,621。UBS指出，持续成本削减的一部分效果被较低激励薪酬的年度化影响以及与销量强劲增长相关的变动成本所抵消，但管理层仍在朝FY2027末实现US$200m退出运行率SG&A节省的目标推进。由此带来的盈利超预期十分显著：EPS为US$1.16，去年同期为US$0.64，共识预期为US$0.73。 CarMax Auto Finance的表现也小幅超预期：CAF收入为US$135.6m，同比增长32.1%，共识预期为US$131.6m。UBS提示，业绩受到US$16.6m贷款出售收益的提振，其认为该项收益未被纳入共识预期。管理层还计划在F3Q26恢复股份回购，但规模有限，并将于11月3日举行转型计划投资者更新会。UBS认为，当前市场对消费者和利率敏感型公司的偏好仍是股票的潜在压力因素，并关注管理层对市场状况和消费者情况的评论。

分析框架

UBS将F2Q27实际经营和财务指标与去年同期、共识预期及买方预期进行比较，随后通过销量增长、单车毛利、SG&A效率和CAF盈利评估转型进展，同时使用P/E对KMX估值，并将投资者更新会和回购计划视为相关催化因素。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  P/E估值

  UBS明确表示使用P/E对KMX进行估值，将股票估值与预期每股收益联系起来。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  销量、平均售价和单车毛利

  报告将二手车和批发车销售拆分为销量、价格和GPU，以判断营收增长是否反映需求改善，以及利润率是否保持稳定。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CarMax Inc (KMX.US)

  主要覆盖公司；UBS认为F2Q27业绩超预期支持其转型正在推进。

  优势

  零售同店二手车销量增长13.0%、SG&A效率改善、计划在FY2027实现US$200m退出运行率成本削减，以及适度恢复回购。

  劣势

  零售GPU同比每辆低US$111，批发GPU为US$858，低于共识预期。

  对比

  EPS为US$1.16，共识预期为US$0.73；零售GPU为US$2,105，共识预期为US$2,041。

  风险

  周期性车辆需求、竞争压力、定价低于UBS预期、负资产净值、消费者需求疲弱和油价上涨。

关键数据

• 总营收US$7.878bn同比增长19.5%；较US$6.947bn的共识预期高13.4%。
• 零售二手车销量227,391 vehicles同比增长13.8%，高于210.7k的共识预期；同店二手车销量增长13.0%，共识预期为5.1%。
• 零售二手车GPUUS$2,105高于US$2,041的共识预期，但同比每辆低US$111。
• SG&A占毛利比重78.6%共识预期为86.2%，反映成本效率改善。
• EPSUS$1.16去年同期为US$0.64，共识预期为US$0.73。
• CAF收入US$135.6m同比增长32.1%，共识预期为US$131.6m；受US$16.6m贷款出售收益提振。

影响与含义

UBS认为，二手车销量更强、零售GPU足够稳健以及SG&A效率改善，共同表明CarMax的转型正逐步确立。不过，Neutral评级反映US$57目标价带来的预期回报有限，以及消费者和利率敏感性仍可能构成压力。

风险

• 汽车行业具有周期性，经济状况可能降低车辆需求。
• 竞争加剧以及关键客户份额流失可能损害业绩。
• 新车和二手车定价可能弱于UBS预期，从而压低销售额和GPU。
• 负资产净值上升可能对车辆融资和消费者需求构成压力。
• 消费者疲弱可能推迟耐用品购买，而油价上涨可能减少汽车需求。

后续跟踪

• 管理层在业绩电话会上对市场状况和消费者需求的评论。
• CarMax于11月3日举行的转型计划投资者更新会。
• 截至FY2027末实现US$200m退出运行率SG&A节省的进展。
• 计划在F3Q26适度恢复股份回购。