CarMax Inc (KMX): El resultado superior de CarMax en F2Q27 respalda la visión de UBS de que la recuperación está avanzando

Visión general

UBS revisa los resultados F2Q27 de CarMax y concluye que la sorpresa positiva respalda el avance de su recuperación. El fuerte volumen de vehículos usados y la eficiencia de SG&A compensaron las preocupaciones sobre el beneficio bruto por unidad y la sensibilidad al consumidor y a las tasas, mientras UBS mantiene su calificación Neutral y su precio objetivo de US$57.

Perspectivas principales

UBS espera que las acciones de KMX suban el día de los resultados, pese a que las expectativas de los inversores eran algo elevadas. La principal evidencia fue un crecimiento interanual de 13.8% en unidades minoristas de vehículos usados, incluido un crecimiento comparable de 13.0%, en línea en términos generales con las expectativas del lado comprador de un aumento de doble dígito bajo y muy por encima de la estimación consensuada de 5.1% para tiendas comparables. Las unidades minoristas de vehículos usados totalizaron 227,391 vehículos, frente a 199,729 un año antes y 210.7 mil previstos por el consenso. Las ventas de vehículos usados alcanzaron aproximadamente US$6.31bn, un 19.7% más interanual y por encima del consenso de aproximadamente US$5.58bn; las ventas de vehículos al por mayor fueron de aproximadamente US$1.36bn, un 18.2% más y por encima del consenso de US$1.19bn. Las ventas netas y los ingresos operativos totales fueron aproximadamente US$7.9bn, un 19.5% más interanual, frente a cerca de US$6.9bn esperados por consenso. El informe sostiene que el beneficio bruto por unidad no debilitó la señal positiva de volumen. El GPU minorista fue US$2,105, frente a US$2,041 de consenso, aunque fue US$111 por unidad inferior interanualmente. UBS considera que este resultado estuvo lo suficientemente en línea como para aliviar las preocupaciones de los inversores sobre una decepción en GPU, dadas la reaceleración de unidades y las posibles reducciones de precios. El beneficio bruto de vehículos usados fue US$478.6m, un 8.1% más interanual y superior al consenso de US$429.9m. El GPU al por mayor de US$858 quedó por debajo del consenso de US$974, y el beneficio bruto al por mayor de US$137.6m fue aproximadamente estable interanualmente y menor que los US$140.6m esperados. La ejecución de costes fue el factor de mayor contribución positiva. SG&A aumentó solo 4.6% hasta US$628.6m mientras el crecimiento de unidades fue fuerte, con SG&A sobre beneficio bruto de 78.6% frente a 86.2% de consenso. SG&A por unidad total mejoró US$157 interanualmente, o 8.8%, hasta US$1,621. UBS señala que los esfuerzos continuos de reducción de costes se compensaron parcialmente por la anualización de una compensación basada en incentivos materialmente reducida y por costes variables vinculados al fuerte crecimiento de unidades, pero la dirección sigue encaminada a lograr US$200m de ahorros de SG&A a ritmo de salida al final de FY2027. La superación de rentabilidad resultante fue sustancial: el EPS fue US$1.16 frente a US$0.64 un año antes y US$0.73 de consenso. CarMax Auto Finance también superó ligeramente las expectativas: los ingresos de CAF fueron US$135.6m, un 32.1% más interanual y frente a US$131.6m de consenso. UBS advierte que el desempeño de CAF fue impulsado por una ganancia de US$16.6m en venta de préstamos, que considera no estaba incorporada al consenso. KMX también planea reanudar las recompras de acciones en F3Q26, aunque a un nivel modesto, y celebrará una actualización para inversores sobre su plan de recuperación el 3 de noviembre. UBS identifica el apetito inversor por valores sensibles al consumidor y a las tasas como una presión potencial persistente sobre la acción, y busca comentarios de la dirección sobre el estado del mercado y del consumidor.

Marco de análisis

UBS compara las métricas operativas y financieras reportadas de F2Q27 con los resultados del año anterior, el consenso y las expectativas del lado comprador. Después evalúa la recuperación mediante el crecimiento de unidades, el beneficio bruto por unidad, el apalancamiento de SG&A y los ingresos de CAF, mientras usa P/E para valorar KMX y considera la actualización para inversores y las recompras como catalizadores relevantes.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por P/E

  UBS indica que valora KMX mediante P/E, vinculando la valoración de la acción con las ganancias por acción esperadas.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Volúmenes de unidades, precios medios de venta y beneficio bruto por unidad

  El informe desglosa las ventas de vehículos usados y al por mayor en unidades, precios y GPU para determinar si el mayor ingreso refleja una demanda más saludable y si los márgenes se mantienen.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CarMax Inc (KMX.US)

  Empresa principal cubierta; UBS considera que la superación de resultados de F2Q27 respalda su recuperación en curso.

  Fortalezas

  Crecimiento de 13.0% en unidades minoristas comparables de vehículos usados, apalancamiento de SG&A, una reducción objetivo de US$200m de SG&A a ritmo de salida para FY2027 y reanudación modesta de recompras.

  Debilidades

  El GPU minorista fue US$111 por unidad inferior interanualmente, mientras que el GPU al por mayor de US$858 quedó por debajo del consenso.

  Comparación

  EPS de US$1.16 frente a US$0.73 de consenso; GPU minorista de US$2,105 frente a US$2,041 de consenso.

  Riesgos

  Demanda de vehículos cíclica, presión competitiva, precios inferiores a lo esperado, patrimonio negativo, debilidad del consumidor y aumento de los precios del petróleo.

Datos clave

• Ingresos totalesUS$7.878bnAumentaron 19.5% interanualmente; 13.4% por encima del consenso de US$6.947bn.
• Unidades minoristas de vehículos usados227,391 vehiclesAumentaron 13.8% interanualmente frente a 210.7k de consenso; las ventas comparables de unidades usadas subieron 13.0% frente a 5.1% de consenso.
• GPU de vehículos usados minoristasUS$2,105Por encima del consenso de US$2,041, pero US$111 por unidad por debajo del año anterior.
• SG&A sobre beneficio bruto78.6%Frente a 86.2% de consenso, reflejando un mejor apalancamiento de costes.
• EPSUS$1.16Frente a US$0.64 un año antes y US$0.73 de consenso.
• Ingresos de CAFUS$135.6mAumentaron 32.1% interanualmente frente a US$131.6m de consenso; impulsados por una ganancia de US$16.6m en venta de préstamos.

Impacto e implicaciones

UBS considera que la combinación de un mayor volumen de vehículos usados, un GPU minorista adecuado y un mejor apalancamiento de SG&A evidencia que la recuperación de CarMax se está consolidando. Sin embargo, la calificación Neutral refleja el limitado retorno previsto hacia el objetivo de US$57 y la posibilidad de que la sensibilidad al consumidor y a las tasas siga siendo una presión.

Riesgos

• La industria automotriz es cíclica y los factores económicos podrían afectar la demanda de vehículos.
• La competencia y las pérdidas de cuota en clientes clave podrían afectar los resultados.
• Los precios de vehículos nuevos y usados podrían ser significativamente peores de lo que UBS espera, afectando las ventas y el GPU.
• El aumento del patrimonio negativo podría generar obstáculos para la financiación de vehículos y la demanda del consumidor.
• Un consumidor débil podría aplazar la demanda de bienes duraderos, mientras que el alza de los precios del petróleo podría reducir la demanda automotriz.

Aspectos que vigilar

• Los comentarios de la dirección sobre las condiciones del mercado y la demanda del consumidor durante la conferencia de resultados.
• La actualización para inversores de CarMax sobre su plan de recuperación el 3 de noviembre.
• El avance hacia US$200m de ahorros de SG&A a ritmo de salida para el final de FY2027.
• La reanudación prevista de recompras de acciones, de nivel modesto, en F3Q26.