MICRON TECHNOLOGY INC (MU.O): Reiterar Compra: o valor da memória para IA e o aperto na oferta sustentam a Micron na superação da “muralha de preocupações”

Visão geral

Com base em discussões com a administração da Micron, este relatório reitera a recomendação de “Compra” e o preço-alvo de US$1,625. A visão central é que o posicionamento e a atenção do mercado são relativamente cautelosos, com foco em acordos estratégicos com clientes, margens brutas, a sustentabilidade do aperto na oferta e futuras adições de capacidade; contudo, o fortalecimento da demanda, o aumento do valor da memória para IA, os preços de HBM e a visibilidade de receita proveniente de acordos de longo prazo podem permitir que os lucros da Micron superem as preocupações do mercado.

Visões principais

O UBS acredita que as condições de oferta e demanda de memória em C2027 serão mais apertadas do que em C2026, enquanto a oferta da Micron aos clientes de data centers permanece materialmente abaixo dos volumes solicitados. No curto prazo, contratos SCA assinados anteriormente e uma parcela maior das vendas migrando para tais contratos podem desencadear preocupações do mercado quanto às margens brutas de pico; no longo prazo, o UBS vê positivamente o aumento da participação da memória no valor gerado pela IA. A empresa possui adições limitadas de nova capacidade de DRAM em C2027, com a capacidade líquida nova mais significativa esperada para se concentrar em C2028. Na alocação de capital, a empresa prioriza investimentos no negócio que apoiem a diversificação geográfica; embora as recompras tenham potencial, as expectativas quanto ao seu timing devem permanecer cautelosas.

Estrutura de análise

O relatório avalia entrevistas com a administração, avaliações da oferta e demanda setorial e das adições de capacidade, análise da estrutura contratual, projeções de lucros e avaliação relativa, complementadas por uma pesquisa quantitativa de curto prazo que analisa a estrutura do setor, tendências operacionais e diferenças em relação às expectativas de resultados.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoAvaliação por P/L futuro de 12 meses

  Avaliação em aproximadamente 11x o P/L futuro de 12 meses

  Aplica um múltiplo de P/L de aproximadamente 11x ao EPS de C2029 de cerca de US$165 e o desconta para C2028E a um custo de capital próprio de aproximadamente 12%; o múltiplo é consistente com a média histórica de três anos da Micron.

• Análise de cenários e de cicloPoder de geração de lucros ao longo do ciclo

  Ancoragem do valor de longo prazo nos lucros de C2029

  O UBS acredita que C2029 reflete melhor o poder de geração de lucros ao longo do ciclo sob acordos de longo prazo; o modelo pressupõe um ciclo de baixa moderado para memória nesse momento, mas os acordos de longo prazo sustentarão a base de lucros.

• Pesquisa quantitativaRevisão de pesquisa quantitativa

  Avaliação probabilística de fatores de curto prazo

  O UBS atribui pontuações positivas à estrutura do setor nos próximos seis meses, às tendências operacionais recentes, ao próximo resultado em relação ao consenso e à direção do risco de lucros; essa estrutura tem um horizonte temporal diferente da recomendação da ação para 12 meses.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MICRON TECHNOLOGY INC (MU.O)

  Alvo de cobertura direta

  Pontos fortes

  A IA impulsiona maior valor da memória; as expectativas de oferta e demanda em C2027 estão se tornando mais apertadas; o ASP e as margens brutas de HBM têm potencial de alta; SCAs e acordos de longo prazo com clientes aumentam a visibilidade para o planejamento de receita e capacidade.

  Pontos fracos

  O setor de memória tem sido historicamente volátil; investidores de curto prazo podem permanecer cautelosos devido a preocupações com margens brutas de pico; o ritmo das recompras permanece incerto.

  Comparação

  O preço-alvo implica aproximadamente 11x o P/L futuro de 12 meses, amplamente em linha com a média histórica de três anos da empresa; as projeções de lucros do UBS superam o consenso, em US$184.89 versus US$156.28 para C2027E e US$265.65 versus US$177.70 para C2028E.

  Riscos

  Fraqueza macroeconômica causando destruição de demanda, quedas de ASP maiores do que o esperado, migração tecnológica ou execução da rampa de capacidade de DRAM/NAND abaixo das expectativas, atraso ou antecipação de oferta incremental e mudanças no ritmo de adoção de IA.

Dados principais

• Recomendação para 12 mesesCompraO UBS reitera sua recomendação.
• Preço-alvo para 12 mesesUS$1,625.00Inalterado.
• Preço atual da açãoUS$1,011.75Em 2026-08-17.
• Potencial projetado de valorização da ação60.6%Juntamente com um rendimento de dividendos projetado de 0.1%, o retorno projetado da ação é de 60.7%.
• Previsão de ASP de HBM para C2027YoY +79%Previsão do UBS para o ASP combinado da indústria de HBM.
• Despesas de capital do FY2027Aproximadamente US$45B em meados da faixaA administração reiterou que essa estimativa permanece válida.
• EPS de C2027EUS$184.89Previsão do UBS; o consenso é US$156.28.
• EPS de C2028EUS$265.65Previsão do UBS; o consenso é US$177.70.

Impacto e implicações

Se o fortalecimento da demanda e as restrições de oferta persistirem, a alta dos preços e da rentabilidade de HBM poderá ser um catalisador para uma reprecificação da avaliação. SCAs, acordos take-or-pay e acordos de longo prazo com clientes fora desses contratos significam que o RPO divulgado pode subestimar a visibilidade real de receita, apoiando uma visão mais construtiva sobre a estabilidade dos lucros. Ao mesmo tempo, adições de nova capacidade mais concentradas em C2028 e mudanças nas margens brutas no curto prazo podem intensificar as preocupações de negociação de que o ciclo esteja atingindo o pico.

Riscos

• A fraqueza econômica global pode reduzir a demanda por memória e pressionar a avaliação e o preço-alvo.
• Se as quedas de ASP excederem as expectativas, tanto os lucros quanto o preço da ação poderão sofrer pressão.
• O escalonamento de processos de DRAM e NAND é complexo, e uma migração tecnológica mais lenta do que o esperado pode gerar risco de queda.
• O timing das novas adições de oferta, especialmente as rampas de capacidade de C2028, pode alterar o equilíbrio entre oferta e demanda do setor.
• Se a adoção de IA em servidores, robótica e automóveis for mais lenta do que o esperado, o crescimento do conteúdo de memória poderá ficar abaixo das expectativas.
• Contratos SCA com preços fixos ou baseados em faixas podem limitar a elasticidade dos lucros no curto prazo quando os preços spot sobem.

Pontos a observar

• O grau de aperto entre oferta e demanda em C2027 e as mudanças nas alocações para clientes de data centers.
• ASP de HBM, margens brutas de HBM e a convergência dos diferenciais de preços em relação ao DDR.
• O progresso rumo à meta de cobrir mais de 50% da receita com SCAs, a proporção de acordos take-or-pay e os termos de precificação.
• As diferenças entre o RPO divulgado e a visibilidade de receita implícita nas alocações reais de clientes e na cobertura de acordos de longo prazo.
• O progresso de início de operações e rampas para ID1, Tongluo, encapsulamento back-end de HBM em Singapura, ID2 e a expansão da Fab 15 de Hiroshima.
• Se as despesas de capital do FY2027 permanecem em aproximadamente US$45B em meados da faixa e os planos de recompra após o término das restrições relacionadas ao CHIPS Act.
• O desempenho da próxima atualização de resultados em relação às expectativas de consenso e às tendências de margem bruta.