Micron Technology Inc. (MU): Morgan Stanley mantém Overweight na Micron antes dos resultados, esperando a persistência do aperto de memória impulsionado por AI

Visão geral

Esta prévia semanal de resultados da Micron argumenta que as condições do mercado de memória continuam excepcionalmente fortes, embora a melhora esperada no próximo resultado seja mais moderada do que em trimestres anteriores. A Morgan Stanley mantém Overweight e seu preço-alvo de US$1,200, destacando a demanda de AI, as restrições de oferta e a possibilidade de um mercado apertado por vários anos.

Visões principais

A Morgan Stanley espera que a próxima divulgação de resultados da Micron gere revisões para cima nos lucros, mas em magnitude menor do que nos trimestres recentes. As condições de curto prazo continuam fortes: a força de demanda e preços de DRAM já é consenso, enquanto as expectativas para NAND também aumentaram após fortes revisões da TrendForce. A instituição vê os preços do quarto trimestre-calendário começando com alta de 15-20%, com alguns preços ainda maiores, mas reconhece visibilidade incompleta para todo o trimestre. Para o trimestre de agosto, a Morgan Stanley projeta receita de US$50.024bn, alta de 20.7% trimestre a trimestre e 342.1% ano a ano, abaixo dos US$50.923bn esperados pelo Street. As premissas por segmento incluem crescimento de 3.0% trimestre a trimestre nos embarques de bits de DRAM e alta de 16.0% nos preços de DRAM, além de crescimento de 4.0% nos embarques de bits de NAND e alta de 20.0% nos preços de NAND. A estimativa de margem bruta de 86.4% supera os 85.3% do Street, enquanto a estimativa de EPS de US$31.20 fica abaixo dos US$31.49 do Street. Para o trimestre de novembro, a Morgan Stanley espera melhora na configuração dos resultados. Projeta receita de US$57.560bn, alta de 15.1% trimestre a trimestre e 321.9% ano a ano, acima dos US$56.644bn do consenso. A previsão assume crescimento de 3.0% nos bits de DRAM e alta de 12.0% nos preços, além de crescimento de 4.0% nos bits de NAND e alta de 10.0% nos preços. A margem bruta é projetada em 88.1%, acima dos 85.3% do Street, e o EPS em US$35.57, acima dos US$35.07 do consenso. A instituição considera conservadora a alta de preços de 10-12% em base comparável, mas observa que a Micron normalmente oferece guidance conservador. A tese mais ampla do relatório é que o mercado agora debate a duração, e não o pico, do ciclo de memória. A Morgan Stanley espera vários anos de condições muito apertadas de oferta e demanda e acredita que as implantações de computação de AI continuam restritas pela disponibilidade de DRAM. Na visão da instituição, o setor absorverá toda a memória que conseguir obter, com sensibilidade relativamente baixa a preços, para implantar computação; reduções em uma especificação podem também criar demanda em outra área. Por exemplo, a redução de memória LPDDR5 em racks da NVIDIA pode aumentar indiretamente a demanda por cache NAND. Desagregação e redes podem otimizar o uso de memória, mas a instituição acredita que qualquer oferta adicional será rapidamente absorvida. A Morgan Stanley avalia as preocupações dos investidores quanto à redução de especificações, oferta chinesa e maior gasto de capital. Considera a oferta chinesa uma questão conhecida e acompanhada há muito tempo, mas se surpreenderia se ela superasse os fornecedores ocidentais no ambiente atual, no qual a escassez também é forte na China. A instituição elevou as previsões de oferta de DRAM à medida que os gastos de capital aumentaram, enquanto NAND permaneceu mais estável; ainda assim, contatos do setor esperam que o equilíbrio entre oferta e demanda seja mais apertado em 2027 e 2028 do que atualmente. A instituição acredita que o ciclo provavelmente terminará se os gastos com AI desacelerarem, e não por causa de oferta incremental. A execução da Micron em AI e HBM é central para a avaliação. A Morgan Stanley argumenta que a maior intensidade de wafers de HBM aperta o equilíbrio geral de oferta e demanda de memória, e que a capacidade da Micron de manter participação de HBM em CY26 frente à concorrência sustentará margens e um múltiplo maior do que em ciclos anteriores. Seu cenário-base usa 30x de ganhos de ciclo completo de US$40, um prêmio sobre sua média FY2018-FY2028 de US$38 e um múltiplo que considera o ponto médio do grupo de semicondutores, refletindo a oportunidade de AI. O cenário altista é US$1,650, com base em 33x de ganhos de ciclo completo de US$50; o cenário baixista é US$675, com base em 27x de US$25. A Morgan Stanley mantém Overweight e o preço-alvo de US$1,200, embora afirme preferir empresas de computação à Micron. A instituição considera que o argumento de durabilidade pode levar mais tempo para se refletir, pois não há uma forma real de comprová-lo no curto prazo. Também modera expectativas quanto a recompras: o retorno de caixa foi limitado por restrições associadas ao CHIPS Act e, embora a Micron tenha maior capacidade de recomprar ações em dezembro, a escala continua incerta.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley compara suas previsões trimestrais de receita, embarques, preços, margens e EPS com o consenso e, em seguida, vincula a perspectiva de lucros às condições de oferta e demanda de DRAM e NAND. A instituição testa a tese de duração contra preocupações sobre requisitos de memória para AI, oferta chinesa, gastos de capital e risco de demanda final, e avalia a Micron por meio de cenários de ganhos de ciclo completo e múltiplos preço-lucro.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de memória

  O relatório avalia preços, embarques, acréscimos de oferta, implantação empresarial e demanda impulsionada por AI de DRAM e NAND para julgar a duração do ciclo de alta de memória.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por cenários de preço-lucro de ciclo completo

  A Morgan Stanley aplica múltiplos de 30x, 33x e 27x a premissas de ganhos de ciclo completo de US$40, US$50 e US$25 para derivar os cenários base, altista e baixista.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Análise de evento de resultados e cenários implícitos em opções

  O relatório enquadra a próxima divulgação de resultados como catalisador e faz referência a probabilidades neutras ao risco, implícitas no mercado de opções, para os cenários altista, base e baixista.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Micron Technology Inc. (MU.O)

  Empresa principal coberta; espera-se que se beneficie de preços fortes de DRAM e NAND, demanda de AI e execução em HBM.

  Pontos fortes

  Melhora de preços, exposição a AI e data centers, resiliência esperada da participação de HBM e expansão de margens.

  Pontos fracos

  A duração do ciclo de alta é difícil de provar no curto prazo, e a escala das recompras permanece incerta.

  Comparação

  A Morgan Stanley considera seu múltiplo-base de 30x como o ponto médio do grupo de semicondutores e afirma preferir empresas de computação à Micron.

  Riscos

  Uma desaceleração nos gastos com AI, uma falha da demanda final com estoques elevados, enfraquecimento da demanda por HBM ou intensificação da concorrência podem pressionar preços e avaliação.

Dados principais

• Estimativa de receita do trimestre de agostoUS$50.024bnAlta de 20.7% trimestre a trimestre e 342.1% ano a ano; abaixo do consenso do Street de US$50.923bn.
• Estimativa de margem bruta do trimestre de agosto86.4%Acima do consenso do Street de 85.3%.
• Estimativa de EPS do trimestre de agostoUS$31.20Abaixo do consenso do Street de US$31.49.
• Estimativa de receita do trimestre de novembroUS$57.560bnAlta de 15.1% trimestre a trimestre e 321.9% ano a ano; acima do consenso do Street de US$56.644bn.
• Estimativa de margem bruta do trimestre de novembro88.1%Acima do consenso do Street de 85.3%.
• Estimativa de EPS do trimestre de novembroUS$35.57Acima do consenso do Street de US$35.07.
• Previsão de preços do trimestre de novembro10-12%Alta de preços esperada em base comparável.
• Avaliação do cenário-baseUS$1,200Baseada em 30x de ganhos de ciclo completo de US$40.
• Cenários altista e baixistaUS$1,650 / US$675O cenário altista usa 33x de ganhos de ciclo completo de US$50; o cenário baixista usa 27x de US$25.

Impacto e implicações

O relatório afirma que a demanda impulsionada por AI, a intensidade de wafers de HBM e a oferta restrita devem sustentar os preços, as margens e os lucros da Micron além da divulgação de resultados de curto prazo. A instituição espera que o foco do mercado passe a ser se o ciclo pode permanecer apertado por mais dois a três anos, e não a magnitude da próxima surpresa positiva.

Riscos

• Acordos de longo prazo provavelmente cobrem menos de 30% dos bits e contêm tetos de preço, podendo limitar o impacto imediato de preços spot e contratuais mais altos.
• Um trimestre de agosto de 14 semanas pode criar ventos contrários modestos.
• Os preços de memória podem cair rapidamente se a demanda final enfraquecer enquanto os estoques dos clientes permanecerem elevados.
• A demanda por HBM pode enfraquecer e a concorrência se intensificar, pressionando preços.
• O cenário baixista pressupõe que a memória entre em queda no início de 2027, pois a força da demanda no início do ano teria sido formação de estoques pelos clientes.
• O ciclo pode terminar se os gastos com AI desacelerarem.

Pontos a observar

• Os resultados da Micron em 30 de setembro e seu guidance para o trimestre de novembro.
• Os preços de DRAM e NAND, incluindo se os aumentos do quarto trimestre-calendário atingem a faixa esperada de 10-12%.
• Evidências de que a memória empresarial adquirida continua sendo implantada imediatamente.
• A participação de HBM da Micron e sua execução competitiva em CY26.
• A escala de possíveis recompras de ações quando a Micron tiver maior flexibilidade em dezembro.
• A oferta chinesa de memória, acréscimos de oferta impulsionados por gastos de capital e sinais de acúmulo de estoques.