ASML Holding NV (ASML) — Interpretação do relatório

Visão geral

O Morgan Stanley antecipa os resultados 3Q26 da ASML e argumenta que os lucros de curto prazo provavelmente superarão as expectativas, apoiados por demanda de memória e foundries lógicas, melhora de margens e flexibilidade de capacidade. A instituição mantém visão construtiva para 2026–27, mas considera menos claro o ritmo de crescimento rumo a 2028.

Visões principais

O Morgan Stanley espera que os resultados 3Q26 da ASML superem o teto da orientação da companhia. Sua estimativa de vendas de €12.3bn é cerca de 5% acima do consenso de €11.7bn, sustentada por impulso contínuo em memória e foundries lógicas. Prevê €9.4bn em vendas de sistemas, €2.9bn em vendas IBM, margem bruta de 56.2% —21 pontos-base acima do consenso— e EPS diluído de €11.75, cerca de 8% acima da estimativa de mercado de €10.84. Para 4Q26, espera vendas de €14.5bn, margem bruta de 57.0% e EPS de €14.51, sinalizando fim de ano forte, embora com escopo limitado para nova revisão material da orientação FY26 após a elevação anterior. A questão central é menos o trimestre e mais os comentários da administração sobre capacidade e China. O Morgan Stanley considera excessivas as preocupações com capacidade: eficiências recentes de manufatura devem oferecer mais flexibilidade, e a instituição espera que a orientação de capacidade EUV FY27 suba para 90+ ferramentas. Também espera que a ASML reafirme capacidade de 2028 de ao menos 110 sistemas low-NA. Contudo, diferencia capacidade disponível de demanda final e observa que ainda não está claro se a demanda alcançará esse nível. A expansão do Brainport Industries Campus em 2028–29 deve apoiar primeiro a produção DUV e depois a fabricação EUV, ampliando a possibilidade de expansão de capacidade após 2029. Na China, o relatório reconhece que preocupações competitivas e potenciais restrições de exportação limitam a avaliação, mas afirma que o mercado pode estar subestimando a demanda de novos participantes chineses de memória. Colegas do Morgan Stanley na Ásia-Pacífico esperam que a memória chinesa ganhe participação até 2028, com a CXMT potencialmente superando a capacidade DRAM da Micron e a YMTC tornando-se uma participante global de NAND número dois ou três. A capacidade global de DRAM pode atingir 3,374kwpm em 2028, e a CXMT pode responder por cerca de 500kwpm, ou 15%. O Morgan Stanley vê isso como um potencial vento favorável ainda não precificado para a demanda DUV da ASML em FY27–28. A instituição eleva estimativas de vendas/EPS de 2026 em 4%/7% e de 2027 em 9%/14%, citando preços baseados em valor, ampliação da demanda de foundries, crescimento de vendas DUV/EUV e crescimento IBM. Eleva as estimativas de vendas/EPS de 2028 em 7%/10%, principalmente devido à maior base de 2027, mas ainda não vê evidência de aceleração do crescimento. O modelo FY26 prevê receita de €45.0bn, margem bruta de 55.3% e capacidade de lucros de €41, respectivamente no teto da orientação e 30 pontos-base e 5% acima do consenso. Transições lógicas de 3/2nm, transições de memória 1a/b, maior throughput, receita de serviços e gestão da cadeia de suprimentos devem apoiar as margens. O Morgan Stanley mantém Overweight e Top Pick, com preço-alvo de €1,700. Considera a ASML barata a 25x EPS FY28 e aplica múltiplo 27x P/E, o topo de sua faixa de avaliação de meio de ciclo de 24-27x, ao EPS FY28 de €62.32. O caso-base pressupõe recuperação no principal cliente de foundry, demanda sólida de HBM/DRAM e demanda chinesa melhor que o temido. O caso de alta chega a €2,600 usando cerca de 40x sobre EPS FY28 de cerca de €65, supondo rápido crescimento de pedidos, expansão ampla de capacidade, impacto limitado de controles de exportação, adoção fluida de High-NA e margem bruta perto de 60% em FY28. O caso de baixa é €750, baseado em cerca de 20x sobre EPS FY28 de cerca de €37.5, se a demanda por equipamentos de nós avançados enfraquecer e os gastos do setor perderem força.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley combina seu modelo operacional da empresa com uma comparação contra o consenso e testa a perspectiva de lucros por vendas de sistemas e IBM, premissas de margem bruta, capacidade EUV, demanda de memória e lógica, exposição à China e cenários de avaliação. O preço-alvo é derivado pela aplicação de um múltiplo P/E à previsão de EPS FY28.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo P/E

  O Morgan Stanley aplica um múltiplo P/E de 27x ao EPS FY28 de €62.32 para chegar ao preço-alvo de €1,700 e apresenta cenários de alta e baixa com diferentes lucros e múltiplos de avaliação.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de demanda e capacidade de equipamentos semicondutores

  O relatório relaciona demanda de memória e foundries lógicas, expansões de capacidade dos clientes, oferta de ferramentas EUV/DUV e demanda chinesa às perspectivas de vendas e margens da ASML.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ASML Holding NV (ASML.AS, ASML NA)

  Empresa principal coberta; espera-se que se beneficie de demanda mais forte de memória e foundries lógicas, crescimento de vendas DUV/EUV e expansão de margens.

  Pontos fortes

  Fornecedor dominante de ferramentas críticas para a fabricação de semicondutores; espera-se flexibilidade de capacidade, demanda mais forte de foundries, poder de precificação de memória e maior receita de serviços.

  Pontos fracos

  A aceleração do crescimento em 2028 não está comprovada, e o achatamento da intensidade de litografia em 2024–26 pode limitar os lucros no período.

  Comparação

  O Morgan Stanley espera que a CXMT supere a Micron em capacidade DRAM e que a YMTC se torne participante global de NAND número dois ou três até 2028, o que pode apoiar a demanda DUV da ASML.

  Riscos

  Concorrência e restrições de exportação na China, expansão lenta da carteira de pedidos EUV, atraso nas vendas High-NA e demanda mais fraca de foundries ou DRAM.

Dados principais

• Estimativa de vendas 3Q26€12.3bnCerca de 5% acima do consenso de €11.7bn e acima do teto da orientação.
• Estimativa de EPS diluído 3Q26€11.75Cerca de 8% acima do consenso de €10.84.
• Estimativa de margem bruta 3Q2656.2%21 pontos-base acima do consenso.
• Estimativa de receita FY26€45.0bnNo teto da orientação da companhia; o Morgan Stanley modela margem bruta de 55.3% e capacidade de lucros de €41.
• Revisões de estimativas2026 sales/EPS +4%/+7%; 2027 +9%/+14%; 2028 +7%/+10%As revisões refletem crescimento mais forte de DUV/EUV e IBM, preços e premissas de demanda.
• EPS FY28 e avaliação€62.32 and 27x P/EGera o preço-alvo de €1,700 e potencial implícito de 20%.
• Premissas de embarques EUV98 tools in FY27; 103 tools in FY28O Morgan Stanley espera orientação de capacidade FY27 de 90+ ferramentas e capacidade de ao menos 110 sistemas low-NA em 2028.

Impacto e implicações

O relatório espera que resultados trimestrais acima do consenso e revisões positivas de lucros apoiem a ASML, enquanto os comentários da administração sobre capacidade e China podem determinar se o mercado aceitará a perspectiva de crescimento de prazo mais longo. Considera os fundamentos de 2026–27 favoráveis, mas permanece cauteloso quanto à aceleração do crescimento em 2028.

Riscos

• Potenciais restrições de exportação e preocupações competitivas na China podem limitar o múltiplo de avaliação da ASML.
• A demanda pode não absorver, ao final, a capacidade de 2028 que a ASML pode fornecer.
• Um ciclo mais fraco de equipamentos de nós avançados, especialmente em foundries e DRAM, pode reduzir vendas e lucros.
• Expansão lenta da carteira de pedidos EUV ou atraso nas vendas iniciais de High-NA pode pressionar as estimativas.
• Inflação e fraqueza chinesa podem levar a desaceleração da demanda e mais adiamentos de pedidos.

Pontos a observar

• Comentários sobre a carteira de pedidos de 3Q26 e se a administração elevará a orientação de capacidade EUV FY27 para 90+ ferramentas.
• Se a administração reafirmará a capacidade low-NA EUV de 2028 em 110 sistemas ou mais.
• Progresso dos preços baseados em valor na transição de NXE:3800E para 3800F/3800G e quando a alta de ASP se tornará visível.
• Receita da China como percentual das vendas de sistemas nos próximos 12–18 meses e reservas DUV de clientes chineses para 2027–28.
• Composição e durabilidade do crescimento IBM, incluindo contratos de serviços recorrentes versus atualizações pontuais.
• Prioridades de alocação de capital entre recompras de ações e M&A seletivo.