TAG（TEGG）研报解读

概览

这份业绩快评评估TAG的1H26业绩及FY26前景。Deutsche Bank认为业绩积极，因FFO I指引维持在区间上端、波兰增长强劲、物业重估势头有利，且德国收购带来增长。

核心观点

Deutsche Bank认为TAG的1H26业绩公布是积极事件，主要因为公司确认FY26 FFO I指引处于区间上端。指引为EUR 187–197m，即每股EUR 0.99–1.04，对应同比增长9%；Deutsche Bank估值为每股EUR 1.02，Bloomberg一致预期为EUR 1.01。TAG在1H26实现FFO I EUR 100.2m，同比增长9%；FFO II为EUR 118.6m，同比增长11%。FY26 FFO II指引为EUR 279–295m，Deutsche Bank估值为EUR 291m。 波兰是重要增长动力。TAG预计FY26波兰销售额为EUR 92–98m，同比增长48%。在波兰建造出售业务中，1H26售出1,350套单位，同比增长17%，销售额为EUR 224m；交付652套单位，同比增长26%。报告还指出，ROBYG IPO对财务状况带来的正面影响大致符合预期，IPO后预计每股NTA增厚EUR 0.30。 投资组合经营指标表现不一，但整体大致稳定。德国同类租金增长由1Q的3.3%放缓至3.0%，波兰则由3.2%放缓至2.4%。波兰空置率稳定在2.1%，但德国空置率由1Q的3.6%升至3.8%。贷款价值比由1Q的41.0%升至45.4%，但ROBYG IPO后的备考数为42.2%。 Deutsche Bank认为估值重估势头强于同业。EPRA NTA每股为EUR 21.38，年初至今增长2%，受1.5%的同类价值提升及R4R投资组合7%的首次重估收益支持。Deutsche Bank对全年重估的估值为EUR 250m。德国的进一步增长预计来自收购：TAG在2Q及之后以7.1%的收益率收购了近900套单位。

分析框架

报告将上半年FFO、销售、租金、空置率、杠杆率及NTA数据与前期表现、FY26指引、Deutsche Bank估值和市场一致预期进行比较，继而分析波兰经营增长、物业重估、ROBYG IPO和德国收购如何影响前景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• TAG (TEGG.DE)

  主要覆盖公司；受FY26指引处于上端、波兰增长、投资组合重估及德国收购支持。

  优势

  FY26 FFO I指引确认处于上端；波兰销售预计同比增长48%；EPRA NTA每股升至EUR 21.38。

  劣势

  德国和波兰的同类租金增长放缓，德国空置率升至3.8%。

  对比

  报告称，物业重估势头强于同业。

  风险

  报告的LTV由1Q的41.0%升至45.4%。

关键数据

• FY26 FFO I指引EUR 187–197m; EUR 0.99–1.04 per share确认处于指引区间上端；同比增长9%。
• 1H26 FFO IEUR 100.2m同比增长9%。
• 1H26 FFO IIEUR 118.6m同比增长11%。
• FY26波兰销售指引EUR 92–98m同比增长48%。
• EPRA NTA每股EUR 21.38年初至今增长2%；受1.5%的同类价值提升支持。
• 贷款价值比45.4%相比1Q的41.0%；ROBYG IPO后备考数为42.2%。
• 德国收购Almost 900 units在2Q及之后以7.1%的收益率收购。

影响与含义

报告认为，处于上端的指引确认、波兰销售增长、重估收益及德国收购支持TAG的财务前景。同时，报告强调租金增长放缓、德国空置率上升和已报告杠杆率上升是相关的投资组合动态。