TAG（TEGG） レポート解説

概要

本決算速報は、TAGの1H26実績とFY26見通しを評価するもの。Deutsche Bankは、FFO Iガイダンスがレンジ上限付近で維持され、ポーランドの成長、再評価の進展、ドイツでの追加買収があることから、決算をポジティブとみている。

主要見解

Deutsche Bankは、TAGの1H26決算をポジティブなイベントとみている。主因は、同社がFY26 FFO Iガイダンスをレンジ上限付近で確認したことにある。ガイダンスはEUR 187–197m、1株当たりEUR 0.99–1.04で、前年比9%増を示す。Deutsche Bank予想は1株当たりEUR 1.02、BloombergコンセンサスはEUR 1.01である。TAGの1H26 FFO IはEUR 100.2mで前年比9%増、FFO IIはEUR 118.6mで前年比11%増だった。FY26 FFO IIガイダンスはEUR 279–295mで、Deutsche Bank予想はEUR 291mである。 ポーランドは重要な成長要因である。TAGはFY26のポーランド売上をEUR 92–98m、前年比48%増と見込む。ポーランドの建設・販売事業では、1H26に1,350戸を販売し、前年比17%増、販売額はEUR 224mだった。引渡しは652戸で前年比26%増となった。レポートは、ROBYGのIPOが財務に与えるプラス効果はおおむね想定どおりであり、IPO後のNTA押上げは1株当たりEUR 0.30と見込まれるとしている。 ポートフォリオの運営指標はまちまちだが、おおむね安定している。ドイツの既存物件ベース賃料成長率は1Qの3.3%から3.0%へ、ポーランドは3.2%から2.4%へ鈍化した。空室率はポーランドで2.1%と安定した一方、ドイツでは1Qの3.6%から3.8%へ上昇した。LTVは1Qの41.0%から45.4%へ上昇したが、ROBYG IPO後のプロフォーマ値は42.2%だった。 Deutsche Bankによれば、バリュエーション面の勢いは同業他社を上回った。EPRA NTA per shareはEUR 21.38で年初来2%上昇し、既存物件ベースでの価値上昇1.5%と、R4Rポートフォリオの初回再評価益7%が支えた。Deutsche Bankの通年再評価予想はEUR 250mである。ドイツでの追加成長も見込まれ、TAGは2Q以降に7.1%利回りで約900戸を取得した。

分析フレームワーク

本レポートは、上期のFFO、売上、賃料、空室率、レバレッジ、NTAを前期実績、FY26ガイダンス、Deutsche Bank予想、コンセンサスと比較している。そのうえで、ポーランドの事業成長、不動産再評価、ROBYG IPO、ドイツでの買収を見通しに結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• TAG (TEGG.DE)

  上限付近のFY26ガイダンス、ポーランドの成長、ポートフォリオ再評価、ドイツでの買収に支えられる主要カバレッジ企業。

  強み

  FY26 FFO Iガイダンスは上限付近で確認され、ポーランド売上は前年比48%増が見込まれる。EPRA NTA per shareはEUR 21.38へ上昇した。

  弱み

  ドイツとポーランドで既存物件ベースの賃料成長が鈍化し、ドイツの空室率は3.8%へ上昇した。

  比較

  レポートによれば、不動産再評価の勢いは同業他社を上回った。

  リスク

  報告上のLTVは1Qの41.0%から45.4%へ上昇した。

主要データ

• FY26 FFO IガイダンスEUR 187–197m; EUR 0.99–1.04 per shareガイダンスレンジ上限付近を確認、前年比9%増。
• 1H26 FFO IEUR 100.2m前年比9%増。
• 1H26 FFO IIEUR 118.6m前年比11%増。
• FY26ポーランド売上ガイダンスEUR 92–98m前年比48%増。
• EPRA NTA per shareEUR 21.38年初来2%増、既存物件ベースの価値上昇1.5%が支え。
• Loan-to-value45.4%1Qの41.0%との比較。ROBYG IPO後のプロフォーマ値は42.2%。
• ドイツでの買収Almost 900 units2Q以降に7.1%利回りで取得。

影響と示唆

レポートは、上限付近のガイダンス確認、ポーランドの売上成長、再評価益、ドイツでの買収がTAGの財務見通しを支えると論じる。一方で、賃料成長の鈍化、ドイツの空室率上昇、報告上のレバレッジ上昇も重要なポートフォリオ動向として指摘している。