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Global natural gas and LNG market：欧洲天然气库存注入改善，但霍尔木兹海峡扰动和LNG竞争令冬季前市场仍趋紧

UBS称欧洲库存注入有所回升，但预计欧盟入冬库存仍将显著低于去年和五年均值。霍尔木兹海峡运输风险、亚洲价格溢价及中国可能下调美国LNG关税，或将进一步收紧全球供需平衡。

机构UBS

日期20260924

行业global natural gas and LNG

摘要

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欧洲天然气价格在短暂下探至€70s/MWh低位后回升至€70s/MWh中段。
截至9月22日，欧盟库存为70%，低于一年前的82%和86%的五年均值。
UBS预计欧盟库存将在冬季开始时达到74%，并在冬季末降至约25%。
美国LNG货运到港量环比增长48%、同比增长70%，其中欧洲接收70%的货量。
JKM较TTF重获约$1.5/mmBtu溢价，可能将LNG从欧洲分流。
尽管单周库存增量低于均值，美国天然气库存仍高于五年均值4%。

研报解读

概览

这份UBS全球天然气跟踪报告评估了2025/2026年冬季前的欧洲和美国库存、LNG航运流量及地缘政治风险。其核心观点是，欧洲注气速度虽有小幅改善，但不足以消除入冬库存低于常态的担忧，尤其是在霍尔木兹海峡扰动或亚洲LNG需求增强导致供应受限的情况下。

核心观点

欧洲天然气价格短暂下探至€70s/MWh低位后回升至€70s/MWh中段。UBS将持续的市场紧张归因于美伊谈判重启迹象有限，以及伊朗对更广泛重开霍尔木兹海峡附加条件所引发的海湾出口不确定性。UBS Evidence Lab数据显示，当月迄今仅有六艘LNG船舶通过该海峡，进出航次各占一半。由于专业LNG运输船队规模较小且运营风险较高，LNG通行量仍远低于原油通行量。区域LNG价差为欧洲带来额外担忧。JKM较TTF重获约$1.5/mmBtu溢价，UBS称这可能将货物从欧洲分流，并加剧市场对库存的担忧。报告还关注中国国家主席习近平访问美国，以及中国对美国LNG征收的15%关税可能下调的前景。UBS认为，这一变化可能重振中国的LNG需求，并进一步收紧全球市场。美国LNG货运到港量环比增长48%、同比增长70%。流向亚洲的货量环比增长50%、同比增长154%，流向欧洲的货量环比增长47%、同比增长70%。欧洲接收70%的货量，亚洲接收30%，使欧洲的份额大体回到一年前水平。货物流向数据因此显示欧洲短期供应状况改善，但也凸显欧洲对亚洲买家竞争的敏感性。截至9月22日，欧盟库存达到70%，低于去年同期的82%和86%的五年均值。周度注气量由1.3bcm升至1.6bcm，受LNG流入环比增长13%支持，也受到8月下旬和9月初TTF较JKM溢价时货物转向欧洲的推动。UBS的基准情景是，库存将在冬季开始时达到74%，而去年为84%、五年均值为90%。实现该情景需要LNG进口进一步提升；此后UBS预计库存将在冬季末降至约25%。美国天然气库存增加53Bcf，符合市场共识，但低于2025年的75Bcf增量及81Bcf的五年平均增量。截至9月18日，库存为3,351Bcf，即78%满库，仍高于五年均值4%。UBS因此将欧洲相对偏低的入冬库存与仍较充裕的美国库存进行对比。由于日本法定假期，当周未公布日本公用事业持有的LNG库存数据。

分析框架

UBS结合天然气价格观察、周度库存数据、LNG货运跟踪数据以及欧洲和亚洲的流量比较进行分析。该机构通过比较当前库存和注气速度与去年及五年均值的差异来评估欧洲冬季库存路径，同时利用区域价差、航运状况和政策进展判断LNG供应能否维持所需的注气速度。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架供需框架
天然气供需平衡分析
UBS将LNG货运可得性、区域价格价差、欧洲库存注入及预期冬季提取量联系起来，以评估供应能否满足欧洲的库存需求。
其他
基于AIS的海运货运跟踪
UBS Evidence Lab使用逐小时船舶位置数据、船舶特征及载货能力信息，估算LNG和LPG通过港口、区域和海上咽喉要道的运输情况。

关键数据

欧洲天然气价格Mid-€70s/MWh在短暂下探至€70s/MWh低位后回升。
JKM相对TTF溢价c.$1.5/mmBtu可能将LNG从欧洲转向亚洲。
美国LNG货运到港量+48% w/w, +70% y/y欧洲接收70%的货量，亚洲接收30%。
欧盟天然气库存70%截至9月22日，为一年前82%和五年均值86%以下。
欧盟周度库存注入量1.6bcm较前一周的1.3bcm上升，受LNG流入环比增长13%支持。
UBS欧盟库存预测74% at winter start; around 25% at winter-end冬季开始时的预测低于去年的84%和五年均值90%。
美国天然气库存3,351Bcf, or 78% full截至9月18日；高于五年均值4%。

影响与含义

UBS认为，欧洲注气速度改善有所帮助，但不足以消除入冬库存低于常态的结果。欧洲需要更强的LNG进口才能达到UBS预测的74%入冬库存基准情景，而霍尔木兹海峡局势、JKM相对TTF的溢价以及中国可能重启对美国LNG的需求，都可能限制欧洲可获得的货量。

风险

UBS将油价和天然气价格波动列为其投资逻辑的风险。
报告将全球炼化、营销和化工业务利润率列为风险。
报告还提及油气行业常见的勘探风险。

后续跟踪

美伊谈判是否重启，以及相关条件是否允许更广泛重开霍尔木兹海峡。
LNG运输船通过霍尔木兹海峡的情况及其对海湾出口可得性的影响。
JKM-TTF价差及其是否将LNG货物从欧洲分流。
习近平访问美国期间的进展，包括中国对美国LNG征收的15%关税是否下调。
欧洲LNG进口能否充分增加，以支持UBS预测的74%入冬库存水平。