卡塔尔LNG复产放缓，霍尔木兹出口仍受限

概览

本报告是摩根大通的全球LNG供应与航运周度跟踪，重点观察卡塔尔LNG复产、霍尔木兹海峡通行、全球LNG船运费率、区域进出口流向以及2025至2027年新增液化产能。报告核心结论是：卡塔尔复产仍在推进但边际放缓，海峡运输恢复尚不充分，欧洲库存补库压力仍需要更多现货LNG流入。

核心观点

报告认为，卡塔尔能源目前运营大体稳定，但本周估计仅装载4船LNG，七日均值利用率约20%，低于前一周约25%。在假设霍尔木兹海峡保持开放的情况下，摩根大通预计卡塔尔将在8月达到不含两条受损生产线的正常满负荷水平，大体符合既有预测。与此同时，欧洲库存轨迹与去年相比的缺口继续扩大，所需LNG进口增加尚未出现，因此3Q26价格前景仍偏强。

分析框架

报告以船舶跟踪、LNG装载与交付数据、区域进出口周度变化、航运费率、JKM/TTF价差及新项目产能爬坡为主要依据，结合七日移动平均、周环比和年同比变化来评估供给恢复、运输瓶颈和区域需求竞争。

方法论与常识提炼

• commodity_supply_trackingLNG装船与通行七日移动平均跟踪

  用实际装船、霍尔木兹出口和船舶位置衡量卡塔尔LNG复产进度。

  报告说明卡塔尔利用率基于装船数据，霍尔木兹出口基于观测到的通行次数和平均卡塔尔船货规模，并使用七日移动平均来平滑短期波动。

• regional_netback_analysisJKM/TTF价差与目的地净回值比较

  通过JKM与TTF前月价差及航运成本差异判断美国LNG货物流向欧洲或亚洲的经济性。

  报告指出前月JKM/TTF价差约为+1.3美元/MMBtu，扣除航运成本差异后净回值大体相近或略偏向欧洲，因此USGC至欧洲和地中海出口增加。

• supply_project_decomposition2025-2027年新增LNG供应项目分解

  按项目、国家、投产时间和产能拆分全球LNG供应增量。

  报告表格列示Plaquemines、LNG Canada、Corpus Christi Stage 3、Arctic LNG 2、Golden Pass、CP2等项目的2025至2027年产量与同比增量，用于评估供应波动和中期供给弹性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• LNG现货与全球天然气价格

  直接受供需平衡和区域套利影响

  优势

  欧洲补库需求、卡塔尔复产不确定性和新增项目延迟风险支撑价格。

  劣势

  美国、加拿大、澳大利亚等新增供应项目装载增加可缓冲中东供应冲击。

  对比

  报告称欧洲所需LNG进口增量尚未兑现，强化3Q26价格偏多观点。

  风险

  卡塔尔快速恢复、亚洲需求走弱或新增项目顺利爬坡可能压低价格。

• 欧洲TTF天然气

  与欧洲库存回补和USGC货物流向高度相关

  优势

  欧洲库存轨迹相对去年缺口扩大，需要更高LNG进口。

  劣势

  当前USGC至欧洲出口虽回升至约280 Mcm/日，但绝对量仍未充分弥补库存压力。

  对比

  前月JKM/TTF价差约+1.3美元/MMBtu，扣除航运成本后欧洲净回值略有吸引力。

  风险

  若亚洲价格溢价扩大，美国现货货物可能重新转向亚洲。

• LNG航运

  受霍尔木兹通行、船舶可用性和区域航线恢复影响

  优势

  海峡内LNG船数量由11艘增至16艘，显示运力可用性改善。

  劣势

  多数已装船舶仍可能滞留海湾，霍尔木兹出口仍有限。

  对比

  苏伊士以西费率从77,000美元/天降至67,000美元/天，苏伊士以东从55,000美元/天降至53,000美元/天。

  风险

  地缘政治升级、海峡再度受限或船舶保险与安全限制可能推升费率并影响交付。

• 卡塔尔LNG供应

  全球LNG供给恢复的关键变量

  优势

  在海峡保持开放假设下，报告预计8月可达到不含两条受损生产线的正常满负荷。

  劣势

  当前七日均值利用率仅约20%，低于上周约25%，且通行受限导致货物释放不足。

  对比

  报告将当前进度与此前复产预测比较，认为大体仍符合既有路径。

  风险

  受损生产线修复、上游生产、港口运营、安全和战略约束均可能拖累恢复。

• Golden Pass及新增LNG项目

  影响2026至2027年全球新增供应弹性

  优势

  Plaquemines、CCL3、LNG Canada和Arctic LNG 2本周均有装载改善，部分缓冲供应缺口。

  劣势

  Golden Pass进气波动，周内一度升至0.6 Bcf/日后接近归零，项目节奏不确定。

  对比

  表格显示2025至2027年项目合计产量预计从32.0 Bcm升至114.5 Bcm。

  风险

  Golden Pass延迟可能使2026年约5 Bcm和2027年约7 Bcm供应增量面临风险。

关键数据

• 卡塔尔LNG当前利用率约20%基于装船数据的七日移动平均，低于上周约25%。
• 本周卡塔尔LNG装船4船报告估计Qatar Energy本周装载4船LNG。
• 卡塔尔正常化满负荷时间2026年8月假设霍尔木兹海峡保持开放，且不包括两条受损生产线。
• 海峡内LNG船数量16艘一周前为11艘，显示可用运力缓慢改善。
• 最后一艘LNG船驶出霍尔木兹2026-06-25报告称随后霍尔木兹通行仍有限。
• 苏伊士以西LNG航运费率67,000美元/天前一周为77,000美元/天。
• 苏伊士以东LNG航运费率53,000美元/天前一周为55,000美元/天。
• 一年期租船费率评估51,000美元/天前一周为49,000美元/天，小幅上升。
• 前月JKM/TTF价差+1.3美元/MMBtu报告称价差大体稳定，扣除航运成本后净回值相近或略偏向欧洲。
• USGC至欧洲/地中海LNG出口约280 Mcm/日高于前一周约235 Mcm/日，占USGC总出口约60%。
• 6月22日至28日LNG交付变化+0.3 Bcm WoW亚洲增加0.5 Bcm WoW，拉美增加0.3 Bcm WoW，欧洲和东地中海各下降0.1 Bcm。
• 周度LNG装载变化+1.1 Bcm WoW主要由美国增加0.8 Bcm WoW、澳大利亚增加0.5 Bcm WoW推动。
• Golden Pass供应风险2026年约5 Bcm、2027年约7 Bcm报告称Golden Pass是除卡塔尔复产外全球LNG供应展望的主要未知数。
• 2027年全球LNG供应总量预测660.1 Bcm表格显示2025年为598.9 Bcm，2026年为600.1 Bcm，2027年同比增加60.0 Bcm。

影响与含义

若卡塔尔复产继续放缓或霍尔木兹通行恢复不足，欧洲在补库季需要与亚洲争夺更多现货LNG，可能支撑TTF和全球LNG价格。若Golden Pass等新增项目进度不及预期，2026至2027年供应增量存在下修风险；反之，如果卡塔尔复产快于预期或海峡恢复顺畅，夏季供需紧张程度和价格上行压力可能缓和。

风险

• 霍尔木兹海峡通行虽未完全关闭但仍受限，可能继续压制中东LNG实际出口。
• 卡塔尔复产速度和“Day 0”起点存在不确定性，导致夏季供应预测误差较大。
• Golden Pass进气和装载波动使2026至2027年新增供应存在下行风险。
• 欧洲库存回补若低于目标，可能需要更高价格来触发需求破坏或吸引更多LNG。
• 亚洲夏季制冷需求若增强，可能重新提高JKM溢价并分流美国现货LNG。
• 澳大利亚LNG罢工风险虽非本期主线，但若发生可能进一步扰动全球供应。

后续跟踪

• 卡塔尔LNG装船量、七日移动平均利用率以及是否能在8月达到正常化水平。
• 霍尔木兹海峡LNG船进出次数、海峡内船舶数量和已装船舶是否恢复离港。
• USGC货物流向欧洲与亚洲的比例，以及JKM/TTF价差扣除航运成本后的净回值变化。
• 欧洲库存注入速度及其与去年同期和政策目标的差距。
• Golden Pass进气流量、装船节奏和Train 1投产稳定性。
• Plaquemines、CCL3、LNG Canada、Arctic LNG 2等新增项目的周度装载和利用率。