卡塔尔LNG复产升速放缓，霍尔木兹通行仍限制实际出货

概览

本报告是摩根大通的全球LNG供应与航运周度跟踪，核心关注卡塔尔复产、霍尔木兹海峡通行、LNG航运费率、区域进出口流向以及2025-2027年新增供应项目。报告指出，卡塔尔能源运营总体稳定但复产升速放缓，本周约装载4船LNG，对应7日移动平均利用率约20%，低于前一周约25%。在假设霍尔木兹海峡保持开放的情况下，摩根大通预计卡塔尔将在8月达到剔除两条受损产线后的常态满负荷水平。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，卡塔尔LNG装载改善但实际外运仍受霍尔木兹通行限制，许多已装载船只仍滞留海湾。第二，全球LNG航运正在正常化，短期运价有所回落，但一年期租船费小幅上升，说明市场仍在为结构性不确定性定价。第三，欧洲仍需要更多现货LNG来修复库存轨迹；目前美国墨西哥湾对欧洲和地中海的出口增加，但仍不足以消除欧洲补库压力。第四，2026-2027年供应展望的主要摆动因素是卡塔尔复产和Golden Pass爬坡，后者的波动可能影响2026年和2027年的新增供应兑现。

分析框架

报告主要通过船舶跟踪、7日移动平均装载与离港数据、区域LNG进出口变化、JKM/TTF价差和航运成本来判断全球LNG供需平衡。项目层面，报告将Plaquemines、LNG Canada、Corpus Christi LNG Stage 3、Arctic LNG 2、Golden Pass等项目纳入2025-2027年供应分解，并用周度装载、利用率和投产时间表衡量新增供应兑现进度。

方法论与常识提炼

• 供应跟踪装载量与霍尔木兹离港7日移动平均

  用实际装载和离港数据估算卡塔尔LNG利用率与可出货量

  报告明确说明卡塔尔利用率基于装载数据，而霍尔木兹离港数据包括实际过境数量和平均卡塔尔货量，用于区分生产恢复与可实际交付到全球市场的数量。

• 价格与航运JKM/TTF价差与运费差净回值框架

  比较美国墨西哥湾LNG发往欧洲或亚洲的相对经济性

  报告用近月JKM/TTF价差约+1.3美元/MMBtu并结合航运成本差异，判断欧洲与亚洲目的地的净回值大致相近，欧洲略有偏好。

• 项目供应分解2025-2027年新增LNG项目供应桥

  按项目、国家、产能和年度产量拆分全球LNG供应增长

  报告列示2025、2026和2027年启动项目的产能、产量和同比增量，并将其与卡塔尔、阿联酋现有产线及全球其他地区供应合并，形成全球供应展望。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 欧洲天然气与TTF

  欧洲需要更多现货LNG来弥补库存轨迹缺口，LNG进口不足会支撑TTF价格。

  优势

  美国墨西哥湾至欧洲和地中海的LNG出口已增加至约280 Mcm/day，且净回值对欧洲略有偏好。

  劣势

  欧洲库存轨迹与去年相比的缺口继续扩大，所需进口增量尚未充分兑现。

  对比

  相较亚洲，近月JKM/TTF价差约+1.3美元/MMBtu，计入运费后欧洲与亚洲净回值接近。

  风险

  若亚洲夏季需求增强或美国货源重新转向亚洲，欧洲补库压力可能加大。

• 卡塔尔LNG供应

  卡塔尔复产速度是全球LNG供应恢复的核心变量。

  优势

  卡塔尔能源运营总体稳定，本周约装载4船LNG；若霍尔木兹保持开放，报告预计8月可达到剔除受损产线后的常态满负荷。

  劣势

  7日移动平均利用率约20%，低于上周约25%，且许多已装载船只仍滞留海湾。

  对比

  报告表格显示卡塔尔现有14条产线2026年产量预计60.2 Bcm，显著低于2025年112.6 Bcm。

  风险

  霍尔木兹通行、安全约束、两条受损产线和复产爬坡节奏都可能延迟供应恢复。

• LNG航运费率

  运价反映船舶可用性、区域套利和海峡通行风险。

  优势

  苏伊士以西与苏伊士以东现货运价均较前一周回落，显示全球LNG航运继续正常化。

  劣势

  一年期租船费从49,000美元/天升至51,000美元/天，说明中期不确定性仍在。

  对比

  苏伊士以西运价从77,000美元/天下降至67,000美元/天，苏伊士以东从55,000美元/天下降至53,000美元/天。

  风险

  若霍尔木兹再度收紧或船舶滞留增加，短期运价可能重新上行。

• 美国LNG出口

  美国墨西哥湾货源是欧洲与亚洲之间的边际平衡资源。

  优势

  本周美国LNG装载环比增加0.8 Bcm，美国墨西哥湾至欧洲和地中海的出口升至约280 Mcm/day。

  劣势

  目的地选择高度依赖JKM/TTF价差和运费，流向可能快速变化。

  对比

  欧洲和地中海约占美国墨西哥湾LNG出口的60%。

  风险

  若亚洲净回值重新优于欧洲，更多美国现货货物可能转向亚洲，削弱欧洲补库。

• Golden Pass

  Golden Pass是2026-2027年新增LNG供应兑现的关键不确定性。

  优势

  本周装载1船，前一周没有装载；周初进气一度达到0.6 Bcf/day。

  劣势

  进气流量波动较大，随后在周内降至接近零。

  对比

  报告认为除卡塔尔复产外，Golden Pass是全球LNG供应展望中的主要未知数。

  风险

  可能使2026年最多5 Bcm、2027年另有7 Bcm的供应增长面临风险。

关键数据

• 卡塔尔本周LNG装载约4船对应7日移动平均利用率约20%，低于上周估计约25%。
• 卡塔尔常态满负荷时间预计2026年8月假设霍尔木兹海峡保持开放，且常态满负荷不包括两条受损产线。
• 霍尔木兹最新LNG离港2026-06-25报告称最后一艘LNG船于6月25日离开海峡；最后一次向科威特交付为6月21日，向阿联酋交付为6月14日。
• 霍尔木兹海峡内LNG船数量16艘高于一周前11艘，显示船舶可用性缓慢改善。
• 苏伊士以西LNG运价67,000美元/天前一周为77,000美元/天。
• 苏伊士以东LNG运价53,000美元/天前一周为55,000美元/天。
• 一年期LNG租船费评估51,000美元/天前一周为49,000美元/天，短期运价下降但期限租约小幅上行。
• 近月JKM/TTF价差+1.3美元/MMBtu计入运费差后，净回值大致相近，欧洲略具吸引力。
• 美国墨西哥湾至欧洲/地中海LNG出口约280 Mcm/day高于前一周约235 Mcm/day，占美国墨西哥湾LNG出口约60%。
• 6月22日至28日全球LNG交付变化+0.3 Bcm环比亚洲增加0.5 Bcm、拉丁美洲增加0.3 Bcm，欧洲和东地中海各下降0.1 Bcm。
• 亚洲主要进口增量印度+0.3 Bcm，中国+0.2 Bcm两者按年均增加约0.4 Bcm。
• 全球周度LNG装载变化+1.1 Bcm环比美国增加0.8 Bcm，澳大利亚增加0.5 Bcm，非洲下降0.2 Bcm。
• Plaquemines周度装载变化+0.5 Bcm前一周出口下降后，本周显著回升。
• CCL 3周度装载0.7 Bcm环比增加0.1 Bcm。
• LNG Canada装载与利用率4船，约90%利用率以4周滚动平均计，前一周为3船。
• Arctic LNG 2装载与利用率2船，约30%利用率前一周没有装载。
• Golden Pass供应风险2026年最多5 Bcm，2027年另有7 Bcm报告称Golden Pass仍是全球LNG供应展望中的主要未知数。
• 全球LNG供应总量展望2025年598.9 Bcm，2026年600.1 Bcm，2027年660.1 Bcm表格显示2026年同比仅增1.2 Bcm，2027年同比增60.0 Bcm。
• 卡塔尔现有14条产线产量展望2025年112.6 Bcm，2026年60.2 Bcm，2027年87.3 Bcm对应2026年同比下降52.4 Bcm，2027年同比回升27.0 Bcm。

影响与含义

报告对市场的主要含义是，卡塔尔复产虽然继续推进，但装载利用率和霍尔木兹离港之间仍存在差距，短期全球可用LNG供应恢复并不充分。欧洲方面，库存轨迹相对去年继续落后，尽管美国墨西哥湾流向欧洲和地中海的货量上升，但报告认为所需的进口增量尚未完全出现，因此3Q26欧洲天然气价格仍有上行支撑。供应端方面，卡塔尔复产、Golden Pass投产稳定性以及新项目爬坡决定2026-2027年全球LNG平衡的弹性；航运端方面，短期运价回落反映航运正常化，但地缘政治和船舶可用性仍限制实际流动。

风险

• 霍尔木兹海峡通行继续受限或再次恶化，导致已装载LNG难以进入全球市场。
• 卡塔尔复产利用率低于预期，或两条受损产线恢复时间更长。
• Golden Pass进气和装载波动持续，影响2026-2027年新增供应兑现。
• 欧洲LNG进口增量不足，库存轨迹继续落后，推高3Q26价格波动。
• 亚洲夏季需求增强可能重新吸引美国现货LNG货物，削弱欧洲补库。
• 澳大利亚LNG项目罢工风险若升级，可能进一步收紧全球供应。
• 中东地缘政治、安全和港口运营约束可能改变船舶通行与装载节奏。

后续跟踪

• 卡塔尔未来数周装载船数和7日移动平均利用率是否从约20%继续上升。
• 霍尔木兹海峡LNG船实际离港频率，以及海峡内船舶数量是否继续增加。
• 美国墨西哥湾LNG出口在欧洲、地中海、亚洲和其他地区之间的分配变化。
• JKM/TTF价差与苏伊士以西、苏伊士以东运费变化对目的地净回值的影响。
• 欧洲库存注入速度是否足以缩小相对去年和目标水平的差距。
• Golden Pass进气流量、周度装载和产能利用率是否稳定。
• Plaquemines、CCL 3、LNG Canada、Arctic LNG 2等新增项目的爬坡进度。
• 澳大利亚罢工风险及其对全球LNG供应预期的影响。