霍尔木兹海峡局势主导短期气价，基本面偏紧支撑中期价格

概览

本篇瑞银研报聚焦全球天然气市场的最新动态，指出霍尔木兹海峡的地缘政治消息仍在主导短期天然气价格走势。尽管和平预期导致欧洲天然气期货曲线近期大幅下移，但研报认为市场底层供应偏紧的格局仍将持续。从供需基本面来看，亚洲与欧洲对美国LNG货源的竞争将对气价形成底部支撑，预计价格将维持在战前约30欧元/MWh的水平之上。

核心观点

价格与市场情绪：受和平协议预期影响，欧洲近月天然气价格从周末的40多欧元中高位回落至45欧元/MWh以下，整条近月曲线向下移动了4至5欧元/MWh，导致季节性价差微转为负值（约-1欧元/MWh）。尽管如此，研报认为当前价格仍受霍尔木兹海峡消息面驱动而大幅波动，且市场底层供需偏紧的格局预计将延续至海峡重新开放之后。亚欧对美国边际LNG量的竞争，将为气价提供高于战前约30欧元/MWh的底部支撑。 LNG贸易流向与运力：亚洲LNG进口量周环比增长10%，但过去四周同比仍下降12%。美国对亚洲的LNG出口同比激增85%，这主要得益于JKM-TTF价差持续维持在1-2美元/mmBtu（过去几年均值仅约0.5美元/mmBtu），使得美国墨西哥湾沿岸（USGC）生产商在亚洲市场获得更高的净回值。由于冲突期间大量LNG船需绕行好望角，航行时间延长导致LNG船被占用，大西洋盆地LNG船的租船费率仍比两年平均水平高出60%（尽管已较冲突初期每天9万美元的峰值大幅回落）。 库存动态：截至5月5日，欧洲天然气储气库填充率为34%，低于去年同期的41%和五年均值46%。过去一周净注入量为20亿立方米，略高于18亿立方米的季节性标准。按当前注入速度估算，欧洲库存到冬季前可达约86%的填充率；但研报预计注入速度将随市场收紧而放缓，基准预测下冬季前库存将达81%。美国方面，EIA报告天然气库存注入量为+63Bcf，低于市场共识的+72Bcf；截至5月1日库存为2205Bcf，利用率52%（高于五年均值的49%）。

分析框架

研报采用自下而上的数据跟踪方法，通过瑞银证据实验室（UBS Evidence Lab）的全球海运货物监测系统追踪LNG实货贸易流向，并结合AIS船舶定位数据监控超过35200艘商船的动态，以精确量化全球LNG的运输量与到港情况。同时辅以欧洲天然气监测数据，追踪25个欧洲国家的每日天然气存储与管输流量。 在分析框架上，研报通过对比JKM（亚洲基准）与TTF（欧洲基准）两地天然气价差，来判断美国LNG出口的套利方向和贸易流向。通过分析欧洲与美国的周度库存注入数据与历史季节性均值对比，研报量化评估了当前市场补库节奏的快慢，并结合供需平衡推演未来冬季的库存预期水平。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需基本面与地缘政治溢价结合分析

  研报通过对比当前库存注入速度与历史均值，并分析产地供给与跨区域需求（亚欧争抢货源）来判断市场底层的供需紧张程度，以此得出地缘政治缓和只会带来短期价格回落、中期价格仍有底部支撑的结论。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  跨区价差与套利贸易流向传导

  研报利用亚洲JKM与欧洲TTF天然气期货的价差来判断LNG贸易流向。当两地价差扩大至1-2美元/mmBtu时，将美国LNG运往亚洲的净回值更高，从而驱动美国出口至亚洲的货源激增，这是大宗商品典型的跨区套利传导逻辑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美国墨西哥湾沿岸（USGC）LNG生产商

  受益于JKM-TTF价差扩大带来的亚洲市场高净回值

  优势

  对亚洲出口量同比激增85%，套利空间扩大

关键数据

• 欧洲近月气价波动幅度下降约4-5欧元/MWh受和平协议预期影响，近月曲线整体下移
• 欧洲天然气季节性价差-1欧元/MWh价格回落后转为微负值
• 亚洲LNG进口周环比+10%过去四周同比仍下降12%
• 美国对亚洲LNG出口同比+85%受JKM-TTF价差扩大驱动
• JKM-TTF价差1-2美元/mmBtu高于过去几年约0.5美元/mmBtu的均值
• 大西洋盆地LNG船租船费率高于两年均值60%绕行好望角导致船只被占用
• 欧洲天然气储气库填充率34%截至5月5日，低于去年同期41%和五年均值46%
• 欧洲周度净注入量20亿立方米略高于18亿立方米的季节性标准
• 欧洲冬季前库存预测81%瑞银基准预测，当前注入速度预计将放缓
• 美国天然气库存注入量+63Bcf低于市场共识预期的+72Bcf
• 美国天然气库存总量2205Bcf截至5月1日，利用率52%（高于五年均值49%）

影响与含义

研报认为，尽管地缘政治缓和预期导致了短期价格的快速回落，但市场底层偏紧的供应格局意味着中期气价仍有较强支撑。亚欧两地对美国LNG货源的竞争格局，将限制气价跌回战前约30欧元/MWh以下的水平。对于LNG贸易链而言，绕行导致的运输时间延长正在持续推高LNG船舶的租船费率，影响航运市场供需。

风险

• 油气价格波动风险
• 全球炼油、营销和化工利润波动风险
• 油气业务常规勘探风险

后续跟踪

• 霍尔木兹海峡局势演变对短期价格的影响
• 欧洲天然气库存注入速度是否随市场收紧而放缓
• 亚欧天然气价差（JKM-TTF）变化对LNG贸易流向的影响
• 大西洋盆地LNG船舶租船费率走势