Yifeng Pharmacy Chain（603939）：UBS积极看待益丰药房的股权激励计划及新任副总裁任命

概览

这份UBS快评评估了益丰药房新公布的股权激励计划及任命于雷为副总裁的事项。UBS将这些进展定性为积极，并维持买入评级及Rmb33.50的12个月目标价。

核心观点

UBS积极看待益丰的新股权激励计划。该计划要求2026年归母净利润较2025年至少增长10%，2027年至少增长26.5%。UBS称，按最新收盘价计算，这些目标对应约15x的2026E P/E和13x的2027E P/E。因此，该激励机制将员工奖励与未来两年的特定利润增长结果挂钩。 公司还任命叮当健康前CEO于雷为副总裁。UBS将该任命与激励计划一并列为积极进展，但未提供专门与这项高管变动相关的额外经营预测。 UBS维持12个月买入评级及Rmb33.50目标价，而2026年9月29日收盘价为Rmb23.01。其预测回报表显示，预测股价升幅为45.6%，预测股息率为3.4%，预测股票回报为49.0%；市场回报假设为6.7%，因此预测超额回报为42.3%。UBS采用DCF方法得出目标价。 报告的财务预测显示，收入将从2025年的Rmb24,433m升至2026E的Rmb25,717m和2027E的Rmb28,198m；UBS净利润则从Rmb1,693m升至Rmb1,912m和Rmb2,197m。摊薄EPS预计2026E为Rmb1.58、2027E为Rmb1.81，EBIT利润率预计将从2025年的10.0%提升至10.4%和10.8%。报告称，益丰是中国领先的全国性药店连锁企业，覆盖九个省份，其中六个省份的销售市场份额领先；其战略重点是提升既有区域门店密度，并每两至三年进入新市场。

分析框架

UBS评估已公布的激励计划利润目标及管理层任命，结合其盈利预测和估值倍数进行分析，并采用现金流折现法得出12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现方法

  UBS表示其采用DCF得出Rmb33.50目标价，即将公司预测未来现金流折现为现值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Yifeng Pharmacy Chain (603939.SS)

  主要覆盖公司；在股权激励计划和管理层公告后，UBS给予该股买入评级。

  优势

  该计划设定了明确的2026年和2027年利润增长目标；益丰在其覆盖的中国九个省份中有六个省份的销售市场份额领先。

  对比

  按最新收盘价计算，这些目标对应约15x的2026E P/E和13x的2027E P/E。

  风险

  政策变化、运营与监管违规、竞争加剧，以及药房消费向线上渠道迁移。

关键数据

• 股权激励目标：2026年At least 10% net profit attributable to parent growth versus 2025计划业绩目标。
• 股权激励目标：2027年At least 26.5% net profit attributable to parent growth versus 2025计划业绩目标。
• 12个月目标价Rmb33.50UBS采用DCF得出的目标价。
• 股价Rmb23.01截至2026年9月29日。
• 预测股票回报49.0%由45.6%的预测股价升幅及3.4%的预测股息率构成。
• 2026E / 2027E摊薄EPSRmb1.58 / Rmb1.81UBS预测。

影响与含义

UBS认为，激励目标及管理层增补是其既有买入逻辑的支持性进展。报告的估值和回报框架显示，相对于其市场回报假设，UBS预计存在可观的预测回报。

风险

• 医疗保险报销范围或产品报销价格的变化可能影响药店客流和利润率；政策要求也可能提高扩张及运营成本。
• 药店运营中的监管违规可能导致失去接受国家医保支付的资格或经营许可证被撤销。
• 行业整合加速及区域龙头崛起可能阻碍跨区域扩张，并加剧领先连锁企业之间的竞争。
• 线上药品价格较低及购买习惯变化可能使线下客流转向电商。