研报解读河洛投研

Japanese autos, auto parts and tire sectors：J.P. Morgan看好部分日本汽车、轮胎和Nifco，认为需求韧性及公司自身定位可部分抵消成本与竞争压力。

报告认为，原材料通胀正日益被纳入FY2026指引，而美国需求韧性、混合动力车普及及印度增长为部分日本制造商带来机会。报告同时对中国相关竞争和美国轮胎市场的利润压力保持谨慎。

机构JPMorgan

日期20260930

行业Japanese autos, auto parts and tires

摘要

Overweight：Suzuki Motor、Isuzu Motors、Toyota Motor、Bridgestone、Yokohama Rubber、Nifco；Underweight：Mitsubishi Motors、SUBARU、Denso、TS Tech。

推荐的Overweight标的包括Suzuki Motor、Isuzu Motors、Toyota Motor、Bridgestone、Yokohama Rubber和Nifco。
Mitsubishi Motors、SUBARU、Denso和TS Tech被列为Underweight。
J.P. Morgan预计FY2026全行业原材料成本约为¥1.8 trillion，约合每辆车¥90,000。
美国汽车SAAR截至8月高于16.6 million units，混合动力车普及及消费降级趋势被视为支持因素。
尽管中国国内需求同比约下降20%，中国汽车出口在2026年仍有望超过10 million units。
随着Tier 2品牌竞争加剧，美国轮胎价差预计自3Q FY2026起逐步收窄。

研报解读

概览

这份行业推荐报告研究2026年下半年以来的日本汽车、汽车零部件及轮胎行业。J.P. Morgan偏好受益于美国需求韧性、混合动力车、印度增长或差异化轮胎和零部件定位的部分公司，同时强调投入成本、中国竞争及轮胎利润率的重大风险。

核心观点

J.P. Morgan将汽车子行业排在轮胎和汽车零部件之前，并将Suzuki Motor、Isuzu Motors和Toyota Motor列为首选整车厂；将Bridgestone和Yokohama Rubber列为首选轮胎厂；将Nifco列为首选汽车零部件公司。Mitsubishi Motors和SUBARU是其最不看好的整车厂，Denso和TS Tech则是其最不看好的汽车零部件公司。报告的选股并非基于一致的行业观点，而是按各公司的市场敞口、定价能力以及从需求变化中获益的能力加以区分。 J.P. Morgan预计，商品价格、半导体成本和能源成本上升将使汽车行业FY2026原材料成本增加约¥1.8 trillion，约合每辆车¥90,000。该行指出，负担虽大，但似乎正日益被充分反映在公司指引中。其公司层面的估算显示，Toyota的FY2026原材料总影响为¥1,215 billion，Honda为¥483 billion，Suzuki为¥240 billion，Nissan为¥150 billion，SUBARU为¥130 billion，Mitsubishi为¥79 billion，Mazda为¥74 billion。因此，分析重点在于公司能否转嫁成本通胀并保护利润，而非成本压力是否存在。美国需求环境比预期更具韧性。尽管原材料成本和汽油价格较高，美国汽车SAAR截至8月仍高于16.6 million units，且需求高于上年；二手车价格也明显走高。J.P. Morgan认为，HEV加速普及以及需求从皮卡转向轿车和紧凑型SUV，可能为日本整车厂带来机会，因为其产品定位或更契合这些趋势。印度是另一项支持因素。J.P. Morgan预计，在GST影响基本消退后，印度汽车市场2026年将同比增长6.6%。报告强调MSIL正试图改善其中型SUV市场的地位，该领域此前是其短板；同时，公司计划在印度建设4 million units产能，并恢复50%的市场份额。中国是一个更复杂的竞争议题。中国国内汽车需求同比约下降20%，而出口正加速增长以抵消疲弱表现，2026年出口节奏有望超过10 million units。大部分BEV出口流向欧洲和ASEAN，ASEAN出口量快速上升。泰国BEV渗透率一度达到40%；Toyota目前维持了市场份额，但J.P. Morgan正在关注ASEAN政府是否会更开放地允许进口中国汽车。报告还指出，中国国内竞争加剧以及包括NOA在内的自动驾驶竞争，是日本整车厂和零部件供应商需要面对的问题。对轮胎制造商而言，自FY2025以来，关税和原材料成本上升已将美国轮胎CPI推至历史高位。不过，J.P. Morgan对竞争环境并不乐观，因为Tier 2品牌正在核心美国市场加剧竞争。该行预计，轮胎价差将从3Q FY2026起逐步收窄。轮胎价差定义为同比收入扣除原材料和海运成本后所得，盈利能力将取决于多品牌战略的有效性，以及公司从早期结构性改革中获取收益的程度。报告还提示关注Bridgestone和Yokohama Rubber自FY2027起的中期计划。

分析框架

J.P. Morgan比较子行业和个别覆盖股票，随后评估成本通胀、需求状况、区域市场变化和竞争定位。该行利用公司数据及自身对原材料敞口、出货量、季度盈利、估值指标和轮胎价差的预测，并评估定价与产品组合如何将行业变化传导至利润。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架供需框架
区域汽车需求和出口供给分析
报告评估美国需求、印度市场增长、中国国内需求疲软以及中国出口加速，以解释区域机会和竞争压力。
行业/产业分析框架产业链上中下游传导
原材料成本转嫁
J.P. Morgan追踪商品、半导体和能源成本上升如何传导至单车成本、公司指引及替换轮胎价格，并将盈利表现与公司的成本转嫁能力相联系。
行业/产业分析框架量价拆分
轮胎价差分析
报告将轮胎价差定义为同比收入扣除原材料和海运成本后所得，并以此评估定价相对于成本压力的表现及预期利润率变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Suzuki Motor (7269)
获推荐的整车厂，评级为Overweight。
优势
受益于HEV普及和消费降级趋势下日本整车厂的机会。
劣势
面临原材料成本压力。
对比
相较于Underweight的Mitsubishi Motors和SUBARU更受青睐。
风险
原材料通胀和区域竞争环境。
Isuzu Motors (7202)
获推荐的整车厂，评级为Overweight。
优势
被列入J.P. Morgan的核心推荐名单。
对比
在汽车子行业中更受青睐。
风险
原材料通胀和市场需求变化。
Toyota Motor (7203)
获推荐的整车厂，评级为Overweight。
优势
J.P. Morgan认为其可受益于美国需求韧性、HEV普及和消费降级趋势；Toyota目前维持了在泰国的市场份额。
劣势
预计FY2026原材料总影响为¥1,215 billion。
对比
相较于Mitsubishi Motors和SUBARU更受青睐。
风险
ASEAN和欧洲的中国出口竞争，以及投入成本压力。
Bridgestone (5108)
获推荐的轮胎制造商，评级为Overweight。
优势
被列入J.P. Morgan偏好的轮胎标的，并将接受FY2027中期计划评估。
劣势
美国轮胎价差预计自3Q FY2026起逐步收窄。
对比
相较于Neutral的Toyo Tire和Sumitomo Rubber Industries更受青睐。
风险
油价和橡胶成本上升，以及美国Tier 2品牌竞争加剧。
Yokohama Rubber (5101)
获推荐的轮胎制造商，评级为Overweight。
优势
被列入J.P. Morgan偏好的轮胎标的，并将接受FY2027中期计划评估。
劣势
美国轮胎市场竞争环境仍具挑战。
对比
相较于Neutral的Toyo Tire和Sumitomo Rubber Industries更受青睐。
风险
转嫁原材料成本上升的能力及轮胎价差收窄。
Nifco (7988)
获推荐的汽车零部件供应商，评级为Overweight。
优势
J.P. Morgan唯一推荐的汽车零部件公司。
对比
相较于Underweight的Denso和TS Tech更受青睐。
风险
投入成本压力及整车厂产量需求变化。
Mitsubishi Motors (7211)
不获推荐的整车厂，评级为Underweight。
劣势
被列为J.P. Morgan最不看好的汽车标的之一。
对比
不及Suzuki Motor、Isuzu Motors和Toyota Motor受青睐。
风险
原材料通胀和区域竞争环境。
SUBARU (7270)
不获推荐的整车厂，评级为Underweight。
劣势
被列为J.P. Morgan最不看好的汽车标的之一。
对比
不及Suzuki Motor、Isuzu Motors和Toyota Motor受青睐。
风险
原材料通胀和区域竞争环境。
Denso (6902)
不获推荐的汽车零部件供应商，评级为Underweight。
劣势
被列为J.P. Morgan最不看好的汽车零部件标的之一。
对比
不及Nifco受青睐。
风险
竞争压力和整车厂产量趋势。
TS Tech (7313)
不获推荐的汽车零部件供应商，评级为Underweight。
劣势
被列为J.P. Morgan最不看好的汽车零部件标的之一。
对比
不及Nifco受青睐。
风险
竞争压力和整车厂产量趋势。

关键数据

FY2026汽车行业原材料成本影响Around ¥1.8 trillionJ.P. Morgan对整个汽车行业的估计。
每辆车原材料成本增加Roughly ¥90,000 per unitFY2026全行业估计。
美国汽车SAARAbove 16.6 million units through August需求高于上年同期。
印度汽车市场增长预测+6.6% YoY in 2026J.P. Morgan预计在GST影响基本消退后市场将继续保持强劲。
中国国内汽车需求About -20% YoY国内疲弱正被出口激增所抵消。
中国汽车出口Pace exceeding 10 million units in 2026BEV出口主要流向欧洲和ASEAN。
泰国BEV渗透率Temporarily reached 40%被用作ASEAN市场BEV快速变化的证据。
轮胎价差展望Gradual narrowing from 3Q FY2026受美国市场Tier 2品牌竞争加剧推动。

影响与含义

报告认为，行业表现将因公司而异，而不会随着汽车周期一致变动。能够把握混合动力车、紧凑型车型、印度或部分出口市场机会并管理投入成本的公司更受青睐；而竞争扰动或盈利动能较弱的公司则支持更谨慎的立场。轮胎盈利尤其取决于定价纪律、品牌战略和已实现的结构性改革收益。

风险

原材料、半导体和能源成本通胀可能超过公司假设，或更难以转嫁。
中国汽车出口可能加剧ASEAN和欧洲市场的竞争压力，并对不同制造商产生不同影响。
包括NOA在内的自动驾驶竞争可能影响日本整车厂和零部件供应商。
美国市场Tier 2品牌的轮胎竞争可能压缩轮胎价差并限制盈利能力。

后续跟踪

整车厂和轮胎厂将更高投入成本转嫁至价格和指引的能力。
美国需求韧性、HEV普及以及向轿车和紧凑型SUV转移的趋势。
中国出口节奏及ASEAN政府对中国汽车进口的政策态度。
中国汽车市场竞争和自动驾驶技术的发展。
Bridgestone和Yokohama Rubber的FY2027中期计划。