摩根大通看好半导体盈利上修，关注WFE支出、玻璃材料TAM与水泥海外动能

概览

本报告为摩根大通日本股票研究团队对半导体及技术材料覆盖公司的4-6月盈利展望。报告将关注优先级排序为半导体、玻璃、水泥。半导体部分强调WFE支出上修、价格修订和盈利预期继续改善；玻璃部分关注半导体相关玻璃材料的产能与长期TAM扩张；水泥部分则在日本国内需求疲弱背景下，关注出口、产能调整、静电卡盘和美国业务等非国内驱动因素。

核心观点

核心观点是：半导体仍是最具吸引力的方向，尽管股价受AI过热担忧影响有所调整，但盈利预期上修和WFE增长展望提供支撑。玻璃材料方面，Nittobo虽然因竞争和定价策略担忧出现明显回调，但报告仍看好其长期市场地位和M9、MLC相关需求。水泥方面，短期重大公告可能有限，但2026财年的关注重点在于提高产能利用率和海外/非水泥本土需求驱动。

分析框架

报告采用板块比较和公司事件跟踪相结合的方法：先按半导体、玻璃、水泥排序确定4-6月业绩季的关注优先级，再围绕各公司即将披露业绩时可能更新的价格、产能、利润率、订单和中期举措进行判断。半导体侧重点是WFE、AI相关计算芯片、NAND投资和先进封装/互连相关TAM；材料侧重点是玻璃纤维、半导体支撑玻璃、M9和MLC；水泥侧重点是海外业务、出口、产能削减和静电卡盘。

方法论与常识提炼

• earnings_outlook业绩季关注点框架

  按板块和公司列出4-6月业绩披露时最可能影响股价和盈利预期的变量。

  报告将半导体、玻璃、水泥按关注优先级排序，并分别跟踪WFE、价格修订、产能扩张、非国内需求和业务协同等变量。

• industry_demandWFE市场展望

  以晶圆厂设备支出作为半导体设备和相关材料需求的重要领先指标。

  报告引用摩根大通6月17日上调后的WFE预测：2026年同比增长28%、2027年增长29%、2028年增长16%，并认为仍有上行空间。

• valuation_and_risk覆盖公司评级与风险披露

  通过Overweight、Neutral、Underweight等股票评级表达相对投资观点，同时在披露部分说明估值方法和风险需参考公司研究。

  正文提及多家公司为Overweight，但目标价、估值模型和公司特定风险未在所给正文中展开。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• KIOXIA Holdings (285A.T)

  半导体/NAND重点覆盖公司，评级为Overweight

  优势

  受益于NAND价格趋势、长期协议方向和Super High IOPS进展。

  劣势

  报告未提供具体目标价或短期财务预测细节。

  对比

  在半导体板块中与Tokyo Electron、Advantest一同被列为重点关注标的。

  风险

  NAND价格、投资周期或长期协议方向不及预期。

• Tokyo Electron (8035.T)

  半导体设备重点覆盖公司，评级为Overweight

  优势

  可能受益于WFE增长、价格修订和毛利率改善；报告认为50%毛利率目标或可提前实现。

  劣势

  对价格修订和额外举措的兑现依赖较高。

  对比

  较材料和水泥公司更直接暴露于WFE上行周期。

  风险

  WFE支出低于预期、提价进度不及预期或毛利率改善延后。

• Advantest (6857.T)

  半导体测试设备重点覆盖公司，评级为Overweight

  优势

  GPU、ASIC、CPU和CPO相关TAM扩张可能带来盈利上行。

  劣势

  市场对AI需求过热的担忧可能压制估值。

  对比

  与Tokyo Electron同属半导体设备链，但关注点更偏AI计算与测试需求。

  风险

  GPU/ASIC需求放缓，CPU或CPO新增TAM不及预期。

• Nittobo (3110.T)

  玻璃材料重点覆盖公司，评级为Overweight

  优势

  报告看好其长期地位，M9用NER-glass和未来MLC用T-glass可能推动TAM增长。

  劣势

  股价已因竞争加剧和定价策略担忧大幅调整；短期可能不公布明确扩产计划。

  对比

  在玻璃板块中与Nippon Electric Glass共同被重点关注。

  风险

  竞争加剧、产能扩张方向不清晰或定价策略不被市场认可。

• Nippon Electric Glass (5214.T)

  玻璃材料覆盖公司，评级为Overweight

  优势

  玻璃纤维业务重组和半导体支撑玻璃复苏可能改善前景。

  劣势

  复苏仍需更多公司评论或经营数据确认。

  对比

  相较Nittobo，关注点更偏业务重组细节和半导体支撑玻璃恢复。

  风险

  重组效果不及预期或半导体支撑玻璃需求恢复缓慢。

• Sumitomo Osaka Cement (5232.T)

  水泥公司，同时具备半导体相关静电卡盘业务敞口

  优势

  NAND应用是公司静电卡盘强项，报告预计CY2026 NAND投资增长30%。

  劣势

  国内水泥需求仍弱。

  对比

  相比纯水泥需求，公司更受半导体相关材料复苏影响。

  风险

  NAND投资不及预期、静电卡盘复苏弱于预期、国内水泥需求持续疲软。

• Taiheiyo Cement (5233.T)

  水泥覆盖公司，关注美国业务与并购协同

  优势

  收购Vulcan Materials在加州的预拌混凝土业务资产后，潜在协同值得关注。

  劣势

  国内水泥需求疲弱，4-6月业绩期预计重大公告有限。

  对比

  相较Sumitomo Osaka Cement，关注点更偏美国业务和海外协同。

  风险

  美国业务协同兑现不及预期、国内需求低迷持续。

关键数据

• 4-6月业绩关注顺序半导体 > 玻璃 > 水泥报告开篇明确给出的板块关注优先级。
• WFE市场预测2026年同比+28%，2027年+29%，2028年+16%摩根大通于6月17日上调后的预测，并认为仍有上行空间。
• Kioxia关注点价格趋势、LTA方向、Super High IOPS进展Kioxia Holdings被列为Overweight。
• Tokyo Electron关注点价格修订进展、额外举措、两年内毛利率提升至50%的目标可能提前实现报告预计市场会关注公司对提价和利润率提升的更新。
• Advantest关注点GPU、ASIC趋势，以及CPU和CPO相关评论报告预计CPU和CPO的TAM增长可能带来进一步盈利上行。
• NAND投资预测CY2026同比增长30%用于支持Sumitomo Osaka Cement静电卡盘业务复苏关注点。
• 评级分布J.P. Morgan全球股票研究覆盖中Overweight 53%、Neutral 36%、Underweight 12%截至2026年7月4日的评级分布披露，百分比可能因四舍五入不等于100%。

影响与含义

如果WFE上修、价格修订和AI/先进计算相关TAM扩张持续兑现，半导体设备和材料链的盈利预期仍可能继续上调。玻璃材料公司需要通过产能、产品结构和定价策略证明长期成长性；水泥公司则需要在国内需求疲弱下依赖出口、海外并购协同、产能调整和半导体相关材料业务改善来支撑盈利。

风险

• AI市场过热担忧可能继续压制半导体相关股票估值。
• WFE支出、NAND投资或先进计算相关TAM增长不及预期。
• 价格修订、毛利率提升或产能扩张计划执行不及预期。
• 玻璃材料竞争加剧和定价策略不确定性可能影响Nittobo等公司的市场信心。
• 日本国内水泥需求疲弱可能持续拖累水泥公司业绩。
• 海外业务协同、出口扩张或产能削减等中期举措可能兑现慢于预期。

后续跟踪

• Kioxia的近期价格趋势、LTA方向和Super High IOPS进展。
• Tokyo Electron关于价格修订、额外利润率提升举措和50%毛利率目标进度的更新。
• Advantest对GPU、ASIC、CPU和CPO需求的评论。
• Nittobo是否披露产能扩张方向，以及M9用NER-glass和MLC用T-glass相关需求信号。
• Nippon Electric Glass玻璃纤维业务重组细节，以及半导体支撑玻璃复苏迹象。
• Sumitomo Osaka Cement静电卡盘业务恢复幅度，尤其是NAND应用需求。
• Taiheiyo Cement收购Vulcan Materials加州预拌混凝土资产后的协同进展。