JPMorgan看好半导体/科技材料4-6月业绩期，关注WFE上行、价格修订与非国内水泥驱动因素

概览

这是一篇JPMorgan关于日本半导体/科技材料覆盖公司的4-6月业绩前瞻。报告认为本轮业绩期最值得关注的顺序为半导体、玻璃、水泥。半导体方面，虽然相关股票近期受AI市场过热担忧影响有所回调，但机构维持看多，理由是盈利预期持续上修、WFE市场增长假设上调且仍可能继续改善。玻璃方面，重点关注Nittobo的产能和定价，以及M9、MLC等应用带来的长期TAM扩张。水泥方面，由于日本国内需求仍弱，投资关注点转向出口、产能优化、半导体相关材料和美国业务等非国内盈利驱动因素。

核心观点

核心观点包括：第一，半导体链仍是最重要的业绩观察方向，WFE上行和价格修订可能带来进一步盈利弹性；第二，Tokyo Electron的毛利率提升目标可能早于两年实现，价格修订和额外改善举措值得跟踪；第三，Advantest可能受益于GPU、ASIC以及未来CPU、CPO相关TAM扩张；第四，Nittobo虽因竞争和定价策略担忧而股价明显回调，但报告仍看好其长期存在感和产品TAM增长；第五，水泥行业国内需求疲弱，但Sumitomo Osaka Cement的NAND用静电吸盘和Taiheiyo Cement的美国加州预拌混凝土资产协同可能成为差异化看点。

分析框架

报告采用业绩前瞻和覆盖公司横向比较的方法，将行业景气、订单/投资周期、价格修订、产能规划、TAM扩张和区域盈利驱动因素结合起来评估4-6月业绩期的关注重点。半导体以WFE、价格与终端AI相关需求为主线；玻璃以产能、定价和新材料应用为主线；水泥以国内需求疲弱下的海外与半导体材料相关业务为主线。

方法论与常识提炼

• 行业周期分析WFE市场展望

  以晶圆厂设备支出增长衡量半导体资本开支周期。

  报告将WFE作为半导体景气判断的关键指标，并给出2026-2028年同比增长预测，用于支撑对半导体材料和设备相关公司的积极判断。

• 业绩前瞻关键催化剂跟踪

  围绕业绩发布前后的价格、产能、订单和管理层评论识别催化剂。

  报告重点跟踪KIOXIA价格和LTA方向、Tokyo Electron价格修订、Advantest下游应用需求、Nittobo产能扩张及水泥公司的非国内盈利驱动因素。

• 市场空间分析TAM扩张

  通过新应用或新材料渗透判断长期收入空间。

  玻璃板块关注NER-glass在M9中的采用和T-glass未来在MLC中的应用，半导体测试领域关注CPU和CPO带来的潜在TAM增长。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• KIOXIA Holdings (285A.T)

  半导体重点覆盖标的，评级Overweight

  优势

  关注存储价格趋势、LTA方向和Super High IOPS进展，受益于半导体需求和WFE景气改善。

  劣势

  近期半导体相关股受AI过热担忧影响回调，存储价格和长期协议方向仍需验证。

  对比

  在半导体重点标的中，与Tokyo Electron和Advantest并列为报告重点关注对象。

  风险

  价格趋势不及预期、LTA进展不明朗、AI相关需求降温。

• Tokyo Electron (8035.T)

  半导体设备重点覆盖标的，评级Overweight

  优势

  价格修订进展和额外利润率改善举措可能推动毛利率提前达到50%目标。

  劣势

  市场需等待管理层对价格修订和额外措施的具体更新。

  对比

  相较KIOXIA更偏设备和利润率改善主线，相较Advantest更侧重价格修订与毛利率。

  风险

  WFE增长低于预期、价格修订推进慢于预期、毛利率改善不达预期。

• Advantest (6857.T)

  半导体测试设备重点覆盖标的，评级Overweight

  优势

  GPU和ASIC需求仍是短期关注点，CPU和CPO的TAM增长可能带来进一步盈利上行。

  劣势

  业绩弹性依赖高端计算需求持续性及公司对CPU、CPO的评论。

  对比

  相较Tokyo Electron更直接暴露于测试需求和AI计算相关应用。

  风险

  GPU/ASIC需求放缓、CPU/CPO TAM扩张不及预期、AI投资节奏波动。

• Nittobo (3110.T)

  玻璃重点覆盖标的，评级Overweight

  优势

  长期看好其在M9、MLC相关玻璃材料中的存在感，NER-glass和T-glass应用可能推动TAM扩张。

  劣势

  股价已因竞争加剧和定价策略担忧大幅回调，短期或未必公布具体扩产计划。

  对比

  与Nippon Electric Glass同属玻璃重点标的，但Nittobo更集中于产能扩张和高端材料TAM。

  风险

  竞争加剧、定价策略受压、产能扩张方向不清晰。

• Nippon Electric Glass (5214.T)

  玻璃重点覆盖标的，评级Overweight

  优势

  玻璃纤维业务重组和半导体支撑玻璃复苏评论可能改善市场预期。

  劣势

  复苏仍依赖业务重组细节和半导体支撑玻璃需求改善。

  对比

  相较Nittobo，报告更关注其7月6日宣布的玻璃纤维业务重组细节。

  风险

  重组效果不及预期、半导体支撑玻璃复苏慢于预期。

• Sumitomo Osaka Cement (5232.T)

  水泥板块关注标的

  优势

  静电吸盘业务在NAND应用上具备优势，可能受益于2026年NAND投资增长。

  劣势

  日本国内水泥需求仍弱，水泥主业缺乏短期强催化。

  对比

  与Taiheiyo Cement相比，更偏半导体材料相关驱动。

  风险

  NAND投资增长不及预期、静电吸盘恢复低于预期、国内水泥需求继续疲弱。

• Taiheiyo Cement (5233.T)

  水泥板块关注标的

  优势

  收购Vulcan Materials在加州的预拌混凝土业务资产后，潜在美国业务协同值得关注。

  劣势

  国内需求疲弱，4-6月业绩期预计重大公告有限。

  对比

  与Sumitomo Osaka Cement相比，更偏海外业务和美国资产协同主线。

  风险

  美国业务协同不及预期、国内需求疲弱、产能利用率改善有限。

关键数据

• 4-6月业绩关注顺序半导体 > 玻璃 > 水泥报告明确将三个板块的关注优先级按该顺序排列。
• WFE市场预测2026年同比+28%，2027年同比+29%，2028年同比+16%JPMorgan在6月17日上调WFE市场展望，并认为仍有上行潜力。
• Tokyo Electron毛利率目标两年内提升至50%公司在1-3月业绩时提出该目标，报告预计可能更早实现。
• NAND投资预期2026日历年同比+30%该假设用于支撑Sumitomo Osaka Cement静电吸盘业务恢复的观察点。
• J.P. Morgan全球股票研究评级分布Overweight 53%，Neutral 36%，Underweight 12%截至2026年7月4日的披露表数据，百分比可能因四舍五入不合计为100%。

影响与含义

对投资者而言，报告传递的主要含义是：半导体材料和设备相关公司的盈利上修周期可能尚未结束，近期因AI过热担忧导致的股价回调未改变机构的积极判断；玻璃公司的短期产能公告不确定性较高，但长期TAM扩张仍可支撑估值讨论；水泥公司则需要从传统日本国内需求框架转向公司特定的海外、出口、产能优化和半导体相关业务。

风险

• AI市场过热担忧可能继续压制半导体相关股票估值。
• WFE增长、价格修订或毛利率改善若不及预期，将削弱半导体链盈利上修逻辑。
• 玻璃板块面临竞争加剧、定价策略受质疑和产能扩张节奏不确定。
• 日本国内水泥需求持续疲弱，水泥公司短期缺乏业绩发布会和重大公告催化。
• 报告包含预测和机构观点，未来实际结果可能与预测存在显著差异。

后续跟踪

• KIOXIA的近期价格趋势、LTA方向和Super High IOPS进展。
• Tokyo Electron关于价格修订、额外利润率改善举措及毛利率50%目标进度的更新。
• Advantest对GPU、ASIC、CPU和CPO需求趋势的评论。
• Nittobo是否披露产能扩张方向，以及M9、MLC相关玻璃材料的定价策略。
• Nippon Electric Glass玻璃纤维业务重组细节，以及半导体支撑玻璃复苏信号。
• Sumitomo Osaka Cement静电吸盘业务恢复程度，尤其是NAND应用。
• Taiheiyo Cement收购Vulcan Materials加州预拌混凝土业务资产后的协同进展。