Goldwind (2208.HK): A margem bruta de turbinas eólicas da Goldwind se recuperou fortemente no primeiro semestre e seu negócio internacional continuou a crescer, mas a orientação de remessas para o ano inteiro foi reduzida e as margens podem cair no segundo semestre

Visão geral

Este relatório resume as principais conclusões após a teleconferência de resultados da Goldwind do primeiro semestre de 2026. A visão central é que a recuperação da margem bruta de turbinas eólicas foi mais forte do que o esperado e que as operações internacionais e os desinvestimentos em parques eólicos mantêm o ímpeto de crescimento, mas a orientação de remessas de turbinas eólicas para o ano inteiro foi reduzida e a margem bruta do segundo semestre pode ser afetada pela geografia, mix de produtos, logística e custos de matérias-primas. O Morgan Stanley atribui recomendação Equal-weight e preço-alvo de HK$16.74.

Visões principais

Primeiro, a rentabilidade de turbinas eólicas da Goldwind se recuperou significativamente no 1S26. A margem bruta de turbinas eólicas aumentou de 7.97% um ano antes para 11.62%, com melhorias nas operações onshore domésticas e internacionais, enquanto as operações offshore domésticas caíram ano a ano. A administração manteve sua orientação de margem bruta de turbinas eólicas para 2026 de 9%-10%, que o Morgan Stanley acredita apresentar risco de alta. No entanto, a empresa espera que a margem bruta recue um pouco no segundo semestre: as regiões de entrega migrarão da África do Sul, América do Sul, Japão e Coreia do Sul no primeiro semestre para os mercados mais competitivos da Ásia Central, Norte da África e Oriente Médio; tensões no Oriente Médio podem elevar custos logísticos; os custos de matérias-primas podem aumentar; e produtos internacionais e offshore, que tiveram margens brutas mais elevadas, representaram mais de 30% das entregas do primeiro semestre, enquanto se espera que a participação de produtos onshore domésticos aumente no segundo semestre. Segundo, a empresa reduziu sua meta de remessas de turbinas eólicas para 2026, mas o relatório acredita que a demanda chinesa permanece resiliente. A orientação para vendas externas de turbinas eólicas em 2026 foi reduzida para 32GW, com aproximadamente 3GW adicionalmente destinados a parques eólicos desenvolvidos pela própria empresa, em comparação com a orientação anterior de aproximadamente 40GW. A empresa espera que as instalações de energia eólica da China atinjam 100-110GW em 2026 e permaneçam amplamente estáveis ou cresçam ligeiramente em 2027. Portanto, a redução da orientação não equivale a um colapso da demanda do setor, e o desempenho subsequente continuará dependendo da entrega de projetos e da concretização da demanda doméstica. Os mercados internacionais ainda são considerados o principal motor de crescimento. A Goldwind estabeleceu uma meta de remessas internacionais em 2026 de aproximadamente 7GW, acima de 3-4GW em 2025, e uma meta de novos pedidos internacionais de aproximadamente 8GW, acima de aproximadamente 6GW em 2025. A carteira internacional aumentou de 9.2GW no fim de 2025 para 9.5GW no fim do 1S26. O relatório observa ainda que os pedidos e remessas internacionais de turbinas eólicas da empresa devem continuar aumentando em 2027, embora a intensidade competitiva, os custos de transporte e o mix de projetos entre diferentes regiões afetem o grau em que o crescimento se traduz em lucros. O ritmo de desinvestimentos em parques eólicos também está acelerando. A empresa desinvestiu em dez parques eólicos no 1S26, comparado a cinco no 1S25, e estabeleceu uma meta anual de desinvestimento de mais de 1GW. O progresso neste negócio é outro tema operacional-chave destacado pelo relatório, com resultados dependentes do ritmo dos desinvestimentos, controle de custos e taxas de utilização dos parques eólicos. A administração também considera o "Wind+" como uma potencial nova via de crescimento, incluindo o uso de energia eólica para apoiar a produção de hidrogênio verde e metanol verde e o desenvolvimento de parques industriais verdes por meio de soluções integradas de energia eólica, solar e armazenamento de energia. A empresa acredita que aproximadamente 90% da demanda de eletricidade de projetos de hidrogênio verde e metanol pode ser fornecida por energia eólica. O principal desafio técnico para parques industriais verdes é manter qualidade estável de energia a 50Hz, portanto a estabilidade tecnológica e a implementação comercial ainda precisam ser monitoradas. As previsões financeiras indicam melhora de rentabilidade e métricas de avaliação ao longo do tempo. O relatório lista receita líquida de 2025 a 2028 em RMB72,782 milhões, RMB98,235 milhões, RMB101,844 milhões e RMB105,633 milhões, respectivamente; EBITDA em RMB9,072 milhões, RMB10,773 milhões, RMB12,544 milhões e RMB14,123 milhões, respectivamente; e lucro líquido ModelWare em RMB2,774 milhões, RMB4,077 milhões, RMB4,966 milhões e RMB5,935 milhões, respectivamente. No mesmo período, o ROE sobe de 7.2% para 9.4%, 10.6% e 11.8%; o P/E cai de 18.4x para 8.9x, 7.3x e 6.1x; o EV/EBITDA cai de 12.0x para 10.1x, 8.7x e 7.4x; e o dividend yield sobe de 1.7% para 3.4%, 4.2% e 5.0%. Em termos de avaliação, o preço-alvo das ações H de HK$16.74 representa a avaliação no cenário-base do Morgan Stanley e é derivado usando um modelo DCF de 10 anos. O modelo utiliza WACC de 8.8%, custo de capital próprio de 10.0%, custo de dívida após impostos de 4.9%, proporção de dívida de longo prazo sobre capital de 30.0% e taxa de crescimento perpétuo zero. O custo de capital próprio baseia-se ainda em taxa livre de risco de 2.1%, beta ajustado pela Bloomberg de 1.3, prêmio de risco de 4.5% e prêmio da China de 2.0%. Em relação ao preço de fechamento de HK$10.04 em 26 de agosto de 2026, o preço-alvo implica potencial de alta de 67%, embora a recomendação da ação permaneça Equal-weight e a visão do setor seja Atrativa.

Estrutura de análise

O relatório primeiro usa informações da teleconferência de resultados para detalhar a mudança ano a ano na margem bruta de turbinas eólicas e as estruturas geográficas, de produtos e de custos esperadas no segundo semestre. Em seguida, combina orientação de remessas, demanda chinesa de instalações, pedidos internacionais e carteira para avaliar a trajetória de crescimento do negócio; posteriormente examina os desinvestimentos em parques eólicos e o novo negócio Wind+; e, por fim, deriva o preço-alvo usando previsões financeiras ModelWare e um modelo DCF de 10 anos, com cenários de alta e baixa baseados em instalações, margem bruta, controle de custos e taxas de utilização dos parques eólicos.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado DCF

  Avaliação DCF de 10 anos

  O relatório desconta fluxos de caixa futuros a valor presente para derivar o preço-alvo no cenário-base das ações H de HK$16.74; as principais premissas incluem WACC de 8.8%, proporção de dívida de longo prazo sobre capital de 30.0% e taxa de crescimento perpétuo zero.

• Estrutura de Fundamentos da Empresa e FinanceiraOutro

  Estrutura ModelWare do Morgan Stanley

  O relatório usa a estrutura ModelWare do Morgan Stanley para prever receita, EBITDA, lucro líquido, retornos e métricas de avaliação, e utiliza essas previsões como base para analisar tendências de lucros e avaliação.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise da demanda de instalações, remessas, pedidos e carteira

  O relatório avalia a resiliência da demanda e o crescimento futuro das entregas por meio da demanda chinesa de instalações de energia eólica, da orientação de remessas da empresa, de novos pedidos internacionais e da carteira.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição do volume de remessas e da margem bruta de turbinas eólicas

  O relatório examina separadamente o volume de remessas de turbinas eólicas e a rentabilidade unitária, e decompõe adicionalmente as mudanças na margem bruta entre os efeitos de mix geográfico, mix de produtos, logística e custos de matérias-primas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Goldwind (2208.HK)

  O relatório analisa principalmente seus negócios de geradores de turbinas eólicas, desinvestimento em parques eólicos e Wind+, e utiliza as ações H como objeto de sua avaliação e recomendação.

  Pontos fortes

  A margem bruta de turbinas eólicas se recuperou significativamente no 1S26; remessas, pedidos e carteira internacionais cresceram; os desinvestimentos em parques eólicos aceleraram; e o Wind+ pode se tornar uma nova via de crescimento.

  Pontos fracos

  A orientação de vendas externas de turbinas eólicas para 2026 foi reduzida para 32GW, enquanto se espera que o mix de entregas do segundo semestre tenha maior peso de produtos onshore domésticos, potencialmente desacelerando a margem bruta em relação ao nível do primeiro semestre.

  Comparação

  A meta de remessas internacionais para 2026 de aproximadamente 7GW está acima de 3-4GW em 2025; a meta de novos pedidos de aproximadamente 8GW está acima de aproximadamente 6GW em 2025.

  Riscos

  Instalações mais lentas, queda na margem bruta de turbinas eólicas, controle de custos mais fraco do que o esperado e baixas taxas de utilização de parques eólicos.

Dados principais

• Margem bruta de turbinas eólicas no 1S2611.62%7.97% um ano antes; as operações onshore domésticas e internacionais melhoraram, enquanto as operações offshore domésticas caíram ano a ano
• Orientação de margem bruta de turbinas eólicas para 20269%-10%A administração manteve a orientação, enquanto o Morgan Stanley acredita que há risco de alta
• Orientação de vendas externas de turbinas eólicas para 202632GWAproximadamente 3GW são adicionalmente destinados a parques eólicos desenvolvidos pela própria empresa, versus a orientação anterior de aproximadamente 40GW
• Instalações esperadas de energia eólica na China em 2026100-110GWEspera-se que permaneçam amplamente estáveis ou cresçam ligeiramente em 2027
• Meta de remessas internacionais para 2026Aproximadamente 7GW3-4GW em 2025
• Meta de novos pedidos internacionais para 2026Aproximadamente 8GWAproximadamente 6GW em 2025
• Carteira internacional9.5GWNo fim do 1S26, versus 9.2GW no fim de 2025
• Número de parques eólicos desinvestidos no 1S2610Cinco no 1S25; a meta anual de desinvestimento excede 1GW
• Participação do fornecimento de energia eólica do Wind+Aproximadamente 90%A administração acredita que a energia eólica pode atender aproximadamente 90% da demanda de eletricidade de projetos de hidrogênio verde e metanol verde
• Preço-alvoHK$16.74Implica potencial de alta de 67% em relação ao preço de fechamento de HK$10.04 em 26 de agosto de 2026
• Faixa de preço da ação em 52 semanasHK$18.49-8.44Faixa listada na tabela do relatório
• Receita líquida de 2025-2028RMB72,782/98,235/101,844/105,633 millionCorrespondente a 2025 e às previsões de 2026-2028
• Lucro líquido ModelWare de 2025-2028RMB2,774/4,077/4,966/5,935 millionO relatório prevê crescimento do lucro em cada ano
• ROE de 2025-20287.2%/9.4%/10.6%/11.8%O relatório espera que os retornos sobre patrimônio aumentem a cada ano
• Taxa de desconto DCFWACC 8.8%Custo de capital próprio de 10.0%, custo de dívida após impostos de 4.9% e proporção de dívida de longo prazo sobre capital de 30.0%
• Taxa de crescimento perpétuo DCF0%O modelo DCF de 10 anos pressupõe crescimento terminal zero

Impacto e implicações

O relatório acredita que a melhora operacional da Goldwind não é atribuível a uma única fonte: a recuperação da margem bruta de turbinas eólicas no primeiro semestre, o crescimento de pedidos e remessas internacionais, a aceleração dos desinvestimentos em parques eólicos e a exploração do Wind+ fornecem suporte coletivamente. Ao mesmo tempo, a redução da orientação de remessas para o ano inteiro e um mix geográfico e de produtos mais fraco no segundo semestre significam que o crescimento da receita não necessariamente se traduzirá em margens mais altas. O preço-alvo indica potencial de alta de 67% na avaliação do cenário-base em relação ao preço atual, mas a recomendação Equal-weight mostra que o relatório continua avaliando a ação dentro de uma estrutura de desempenho relativo do setor.

Riscos

• O cenário de alta inclui instalações de energia eólica mais rápidas.
• O cenário de alta inclui uma recuperação adicional na margem bruta de turbinas eólicas.
• O cenário de alta inclui controle de custos melhor do que o esperado.
• O cenário de alta inclui taxas aprimoradas de utilização da capacidade de parques eólicos.
• O cenário de baixa inclui instalações de energia eólica mais lentas.
• O cenário de baixa inclui queda na margem bruta de turbinas eólicas, particularmente devido à pressão de regiões de entrega mais competitivas, custos logísticos mais altos, aumento dos preços de matérias-primas e mudanças no mix de produtos.
• O cenário de baixa inclui controle de custos pior do que o esperado.
• O cenário de baixa inclui eficiência insuficiente de utilização da capacidade de parques eólicos.

Pontos a observar

• Monitorar o progresso das entregas rumo a 32GW de vendas externas de turbinas eólicas e aproximadamente 3GW para parques eólicos desenvolvidos pela própria empresa em 2026.
• Monitorar as metas de 2026 de aproximadamente 7GW em remessas internacionais e aproximadamente 8GW em novos pedidos, bem como se o crescimento internacional se concretiza em 2027.
• Monitorar o impacto das mudanças no mix geográfico e de produtos, despesas logísticas e custos de matérias-primas sobre a margem bruta de turbinas eólicas no segundo semestre.
• Monitorar as esperadas instalações de 100-110GW da China em 2026 e se a demanda pode permanecer estável ou crescer ligeiramente em 2027.
• Monitorar a meta anual de desinvestimento em parques eólicos de mais de 1GW e as taxas de utilização da capacidade dos projetos.
• Monitorar o progresso de comercialização dos projetos Wind+ e o progresso técnico na manutenção de qualidade estável de energia a 50Hz em parques industriais verdes.