Multissetorial/Alocação de Ativos: O crescimento do fluxo de caixa livre é um fator eficaz na Ásia, mas a forte operação no setor de tecnologia entrou em seus estágios finais

Visão geral

O relatório examina se o crescimento do fluxo de caixa livre pode formar um fator diferenciado e duradouro nas ações asiáticas e avalia o estágio atual do ciclo da operação. Conclui que o fator é eficaz no longo prazo, particularmente no setor de tecnologia, mas o foco deve estar no crescimento sustentado ao longo de 2 a 3 anos, e não em mudanças de um único ano. A pressão atual de valuation diminuiu, mas o ciclo de revisões positivas de lucros está próximo do pico, deixando espaço limitado para perseguir esse estilo no curto prazo.

Visões principais

O relatório parte da premissa de que, à medida que os gastos de capital em inteligência artificial passam cada vez mais a ser financiados por dívida, os investidores estão prestando maior atenção à geração de fluxo de caixa livre. A Bernstein, portanto, testa a eficácia de longo prazo do crescimento do fluxo de caixa livre na seleção de ações e a posição atual do ciclo na Ásia ex-Japão, no Japão e nos setores de tecnologia de ambos os mercados. O estudo usa fluxo de caixa livre por ação para calcular taxas de crescimento ano a ano móveis de 1, 2 e 3 anos. Para a Ásia ex-Japão, os componentes do MSCI Asia Pacific ex-Japan são divididos em decis e seleciona-se o decil superior; para o Japão, os componentes do MSCI Japan são divididos em quintis e seleciona-se o quintil superior. Os retornos são calculados com ponderação igual, com os principais dados em 13 de agosto de 2026. Backtests de longo prazo mostram que observar apenas o crescimento de 1 ano do fluxo de caixa livre não é uma forma confiável de identificar empresas fortes; o crescimento sustentado por 2 ou 3 anos é mais significativo. As carteiras de alto crescimento de 1, 2 e 3 anos da Ásia ex-Japão geraram todas retornos excedentes anualizados de aproximadamente 2% a 3% desde 2000 e de 1% a 2% nos últimos 10 anos. No acumulado de 2026, as três carteiras geraram retornos excedentes de 9%, 3% e 6%, respectivamente. O relatório, portanto, considera que o crescimento do fluxo de caixa livre é um fator de estilo duradouro na Ásia ex-Japão, mas a duração do crescimento afeta significativamente a qualidade do sinal. O fator tem desempenho marcadamente melhor no setor de tecnologia do que no mercado amplo. As carteiras de tecnologia da Ásia ex-Japão com alto crescimento do fluxo de caixa livre apresentaram taxas compostas anuais de crescimento de 11% a 13% desde 2000, contra 8% para o mercado amplo e 5% para o setor de tecnologia. Nos últimos 10 anos, alcançaram 16% a 18%, em comparação com 14% para o setor de tecnologia e 7% para o mercado amplo. No acumulado de 2026, o setor de tecnologia subiu 39% e o mercado amplo subiu 10%, enquanto as carteiras de crescimento de fluxo de caixa livre de 1, 2 e 3 anos retornaram 53%, 60% e 43%, respectivamente. No entanto, a maior parte dos retornos excedentes ocorreu nos 10 anos mais recentes e, dentro do setor de tecnologia, apenas ações com crescimento sustentado do fluxo de caixa livre em janelas móveis de 3 anos superaram consistentemente o setor nos últimos 10 anos. A atual taxa mediana de crescimento de 3 anos do fluxo de caixa livre para o setor de tecnologia da Ásia ex-Japão é de 15,6%, baixa em relação ao seu nível histórico. O fator de mercado amplo é mais fraco no Japão, e os resultados são inconsistentes entre as janelas de observação. Desde 2000, apenas a carteira de crescimento de fluxo de caixa livre de 3 anos gerou aproximadamente 1% de retorno excedente anualizado; nos últimos 10 anos, apenas a carteira de crescimento de 2 anos gerou aproximadamente 2% de retorno excedente anualizado. No acumulado de 2026, as carteiras de 2 e 3 anos superaram o mercado em 5 e 1 pontos percentuais, respectivamente, enquanto a carteira de 1 ano ficou 4 pontos percentuais abaixo. O desempenho de longo prazo no setor de tecnologia do Japão é mais robusto: desde 2000, as carteiras de crescimento de 1, 2 e 3 anos geraram retornos anualizados de 6%, 5% e 7%, respectivamente, enquanto tanto o mercado amplo quanto o setor de tecnologia retornaram aproximadamente 6%. Nos últimos 10 anos, as três carteiras retornaram 11%, 12% e 14%, respectivamente, em comparação com 8% para o mercado amplo e 12% para o setor de tecnologia. No acumulado de 2026, as três carteiras retornaram 29%, 25% e 20%, respectivamente, enquanto o setor de tecnologia e o mercado amplo retornaram 25% e 20%, respectivamente. O crescimento de 3 anos do fluxo de caixa livre na tecnologia japonesa chegou a 32%, e o relatório considera que está mostrando sinais de pico. Por distribuição geográfica, China, Coreia do Sul e Índia são as principais fontes de empresas com alto crescimento do fluxo de caixa livre. Por número de ações, a China representa 57% a 61%, a Coreia do Sul 7% a 11% e a Índia 12% a 19%. Em base ponderada por capitalização de mercado, a Coreia do Sul representa mais de 60% das carteiras de crescimento de 2 ou 3 anos. A China lidera claramente em número de ações, enquanto nos últimos dois anos a Coreia do Sul e a China substituíram conjuntamente o padrão anterior, no qual China, Índia e Taiwan, China detinham pesos relativamente altos. Atualmente, menos empresas de Taiwan, China se qualificam. Austrália, Singapura e Malásia tinham mais empresas de alto crescimento antes de 2020, mas seus números caíram significativamente desde então. Por distribuição setorial, empresas da Ásia ex-Japão com alto crescimento do fluxo de caixa livre vêm principalmente de tecnologia, materiais, industriais e consumo discricionário. Em comparação com 10 anos atrás, o número de empresas de consumo discricionário diminuiu, enquanto a saúde também tem alta representação na carteira de crescimento de 3 anos. No Japão, as principais oportunidades estão concentradas em industriais, tecnologia, consumo discricionário, materiais e saúde. Industriais, em particular, foram o maior e mais estável conjunto de oportunidades na carteira de crescimento de 2 anos nos últimos 10 anos. Materiais tinham maior representação há 10 anos. O relatório também testa se o fator de crescimento do fluxo de caixa livre pode fornecer uma fonte de retornos distinta dos estilos tradicionais. Com base em coeficientes de correlação de Pearson dos retornos mensais relativos ao mercado desde 2000, as carteiras de crescimento de fluxo de caixa livre de 1, 2 e 3 anos são correlacionadas entre si, mas apresentam baixas correlações de longo prazo com a maioria dos fatores tradicionais. Na Ásia ex-Japão, a correlação do fator com alto dividendo e valor é de aproximadamente 25%, enquanto as correlações com a maioria dos demais fatores são zero ou negativas. As correlações do fator de crescimento de 3 anos com rendimento de fluxo de caixa livre e rendimento de dividendos também são inferiores a 50%. No Japão, o fator tem principalmente correlações moderadas com momentum, qualidade ou ROE. Portanto, o relatório considera que ele pode servir como uma fonte incremental e alternativa de alfa na construção de carteiras. Contudo, durante o ciclo atual, as correlações do fator com momentum, crescimento e qualidade aumentaram significativamente, enquanto suas correlações com valor e baixa volatilidade são negativas, indicando que os direcionadores atuais de retorno estão mais concentrados do que em seu estado médio de longo prazo. Taticamente, os valuations das carteiras de alto crescimento do fluxo de caixa livre da Ásia ex-Japão atingiram o pico em maio de 2026. A carteira de crescimento de 3 anos permanece cara, mas a carteira de 2 anos caiu para 1 desvio-padrão abaixo de sua média histórica e mostra sinais de formação de fundo em valuation. Os ciclos de revisões positivas de lucros ainda continuam nas carteiras e, embora a lotação de posições tenha aumentado um pouco, permanece muito abaixo das máximas históricas. Assim, as carteiras de mercado amplo podem continuar a receber suporte de curto prazo tanto da melhora dos valuations quanto dos lucros. As carteiras de tecnologia atingiram anteriormente valuations recordes e, após a correção, em geral recuaram para cerca de 1 desvio-padrão acima de sua média histórica, o que ainda não pode ser considerado barato. As revisões positivas de lucros continuam favoráveis, mas o ritmo das revisões está próximo de seu pico histórico, e a lotação de posições também mudou de direção. O relatório considera que, enquanto os lucros continuarem sendo revisados para cima, alguns retornos excedentes de curto prazo ainda poderão ser gerados, mas o ponto de partida elevado limita a longevidade da operação. Os valuations das carteiras do Japão e da tecnologia japonesa estão abaixo de suas médias históricas, e a lotação de posições não é uma questão importante, mas as revisões positivas de lucros estão próximas de máximas históricas, deixando espaço limitado para novas revisões para cima. Portanto, o relatório teme que o ciclo de revisões de lucros esteja atingindo o pico e aconselha explicitamente não perseguir ações de alto crescimento do fluxo de caixa livre nem no mercado amplo japonês nem no setor de tecnologia. A estrutura final de seleção combina alto crescimento de fluxo de caixa livre com momentum de EPS: empresas com momentum de lucros em melhora entram na lista preferida, enquanto empresas cujo momentum de EPS de 3, 6 ou 12 meses se deteriorou e se tornou negativo são classificadas como vulneráveis. A triagem enfatiza que o crescimento do fluxo de caixa livre, por si só, é insuficiente no estágio atual; a direção das revisões de lucros determina se ações individuais conseguem sustentar os retornos do fator.

Estrutura de análise

O relatório primeiro classifica as ações pelo crescimento ano a ano móvel de 1, 2 e 3 anos do fluxo de caixa livre por ação, selecionando o decil superior na Ásia ex-Japão e o quintil superior no Japão, e compara o desempenho de carteiras com ponderação igual desde 2000, nos últimos 10 anos e no acumulado de 2026. Em seguida, analisa separadamente as exposições ao setor de tecnologia, países e indústrias e utiliza coeficientes de correlação de Pearson para comparar a relação do fator com estilos como valor, dividendos, qualidade, momentum, crescimento e baixa volatilidade. Por fim, avalia a posição do ciclo atual combinando o z-score de 10 anos do PE forward de 12 meses, o saldo de revisões de lucros e a lotação de posições, e distingue empresas preferidas de vulneráveis conforme o momentum de EPS esteja melhorando ou se tornando negativo.

Notas metodológicas

• Teoria Quantitativa/Fatores/CarteirasAnálise de Fatores de Estilo

  Backtesting agrupado do fator de crescimento do fluxo de caixa livre

  O relatório classifica as ações pelo crescimento móvel de 1, 2 e 3 anos do fluxo de caixa livre por ação, seleciona o decil superior na Ásia ex-Japão e o quintil superior no Japão, constrói carteiras long-only com ponderação igual e compara seu desempenho relativo ao mercado em diferentes períodos.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraAnálise de Fluxo de Caixa Livre

  Crescimento sustentado do fluxo de caixa livre por ação

  O fluxo de caixa livre mede o caixa remanescente das operações de uma empresa após os gastos de capital. Em vez de observar apenas o número de um único ano, o relatório usa o crescimento sustentado do fluxo de caixa livre por ação ao longo de 2 a 3 anos para identificar capacidades mais estáveis de geração de caixa.

• Teoria Quantitativa/Fatores/CarteirasOutros

  Coeficientes de correlação de Pearson e correlações móveis de 6 meses

  O relatório usa coeficientes de correlação de Pearson dos retornos mensais relativos ao mercado desde 2000 para medir a sobreposição entre o crescimento do fluxo de caixa livre e outros estilos, e usa correlações móveis de 6 meses para identificar mudanças nas relações durante o ciclo atual.

• Metodologia de ValuationValuation PE/PEG

  PE forward de 12 meses e z-score histórico de 10 anos

  O relatório compara o PE forward de 12 meses de cada carteira com sua própria distribuição dos últimos 10 anos e usa sua posição em desvios-padrão para determinar se o valuation atual é caro, próximo da média ou baixo, em vez de fornecer preços-alvo de empresas.

• Estrutura de Ciclo e Condições de NegóciosAnálise de Ponto de Inflexão do Ciclo Econômico

  Posicionamento de ciclo baseado em revisões de lucros, valuation e lotação de posições

  O relatório examina conjuntamente se as revisões positivas de lucros continuam, se os valuations estão elevados e se a operação está congestionada para determinar se a operação de crescimento do fluxo de caixa livre ainda tem momentum de curto prazo ou está se aproximando do fim de seu ciclo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Carteiras de alto crescimento do fluxo de caixa livre da Ásia ex-Japão

  O crescimento do fluxo de caixa livre forma um estilo de ações duradouro nesse mercado e continua sustentado no curto prazo por valuations mais baixos e revisões positivas de lucros.

  Pontos fortes

  Retornos excedentes anualizados de aproximadamente 2% a 3% desde 2000, baixa correlação de longo prazo com a maioria dos fatores tradicionais e lotação de posições muito abaixo dos picos históricos.

  Pontos fracos

  Os retornos excedentes anualizados caíram para 1% a 2% nos últimos 10 anos, e os sinais de crescimento do fluxo de caixa livre de um único ano são instáveis.

  Comparação

  Os retornos excedentes gerais são mais fortes do que os das carteiras de alto crescimento do fluxo de caixa livre do mercado amplo japonês.

  Riscos

  O ciclo de revisões positivas de lucros pode atingir o pico, e a carteira de crescimento de 3 anos permanece cara.

• Carteiras de alto crescimento do fluxo de caixa livre em tecnologia da Ásia ex-Japão

  Esta é a área em que o fator de crescimento do fluxo de caixa livre demonstrou a maior eficácia histórica no relatório.

  Pontos fortes

  Taxas compostas anuais de crescimento de 16% a 18% nos últimos 10 anos, acima de 14% para o setor de tecnologia e 7% para o mercado amplo; o sinal de crescimento móvel de 3 anos tem forte persistência.

  Pontos fracos

  Os valuations atuais permanecem aproximadamente 1 desvio-padrão acima da média histórica, e o ritmo das revisões positivas de lucros está próximo de máximas históricas.

  Comparação

  O crescimento do fluxo de caixa livre gera maiores retornos excedentes dentro de tecnologia do que no mercado amplo.

  Riscos

  Um ponto de partida de valuation elevado, revisões de lucros atingindo o pico e uma reversão na lotação de posições podem encurtar a longevidade da operação.

• Carteiras de alto crescimento do fluxo de caixa livre do Japão

  O fator é eficaz no mercado amplo japonês, mas seus retornos excedentes de longo prazo são mais fracos do que na Ásia ex-Japão.

  Pontos fortes

  Os valuations estão abaixo da média histórica, e negociações congestionadas não são uma questão importante.

  Pontos fracos

  Desde 2000, apenas a carteira de crescimento de 3 anos gerou 1% de retorno excedente anualizado; nos últimos 10 anos, apenas a carteira de 2 anos gerou 2% de retorno excedente anualizado.

  Comparação

  O fator de mercado amplo tem desempenho pior do que na Ásia ex-Japão, e sua eficácia é inconsistente entre as janelas de crescimento.

  Riscos

  As revisões positivas de lucros estão em máximas históricas, deixando espaço limitado para novas revisões para cima.

• Carteiras de alto crescimento do fluxo de caixa livre em tecnologia do Japão

  O setor de tecnologia aumenta a eficácia do fator de crescimento do fluxo de caixa livre no Japão, mas atualmente está nos estágios finais do ciclo de revisões de lucros.

  Pontos fortes

  A carteira de crescimento de 3 anos retornou 14% nos últimos 10 anos, acima de 8% para o mercado amplo e 12% para o setor de tecnologia.

  Pontos fracos

  No acumulado de 2026, as carteiras de 2 e 3 anos apenas igualaram o setor de tecnologia ou o mercado amplo, enquanto o crescimento de 3 anos do fluxo de caixa livre também mostra sinais de recuo de seu pico de 32%.

  Comparação

  O desempenho histórico é mais forte do que o das carteiras de mercado amplo do Japão, mas permanece mais fraco do que os retornos excedentes recentes das carteiras de tecnologia da Ásia ex-Japão.

  Riscos

  As revisões positivas de lucros estão em máximas recordes, criando alto risco de pico.

Dados principais

• Data dos dados da análise13 de agosto de 2026Os dados dos gráficos e da triagem são desta data; os retornos de longo prazo das carteiras são calculados com ponderação igual
• Retorno excedente anualizado de longo prazo da Ásia ex-Japão2% a 3%Retornos excedentes anualizados das carteiras de alto crescimento do fluxo de caixa livre de 1, 2 e 3 anos desde 2000
• Retorno excedente anualizado da Ásia ex-Japão nos últimos 10 anos1% a 2%Carteiras de alto crescimento do fluxo de caixa livre em relação ao mercado
• Retorno excedente da Ásia ex-Japão no acumulado de 20269%, 3%, 6%Correspondentes, respectivamente, às carteiras de crescimento do fluxo de caixa livre de 1, 2 e 3 anos
• Taxa composta anual de crescimento de longo prazo da tecnologia da Ásia ex-Japão11% a 13%Desde 2000, em comparação com 8% para o mercado amplo e 5% para o setor de tecnologia
• Taxa composta anual de crescimento da tecnologia da Ásia ex-Japão nos últimos 10 anos16% a 18%Em comparação com 14% para o setor de tecnologia e 7% para o mercado amplo
• Retornos da tecnologia da Ásia ex-Japão no acumulado de 202653%, 60%, 43%Correspondentes, respectivamente, às carteiras de crescimento de 1, 2 e 3 anos; o setor de tecnologia retornou 39% e o mercado amplo 10%
• Desempenho do fator de mercado amplo do Japão1% e 2%Desde 2000, apenas a carteira de crescimento de 3 anos gerou 1% de retorno excedente anualizado; nos últimos 10 anos, apenas a carteira de 2 anos gerou 2% de retorno excedente anualizado
• Retornos da tecnologia japonesa nos últimos 10 anos11%, 12%, 14%Correspondentes, respectivamente, às carteiras de crescimento de 1, 2 e 3 anos; o mercado amplo retornou 8% e o setor de tecnologia 12%
• Crescimento mediano de 3 anos do fluxo de caixa livre na tecnologia da Ásia ex-Japão15,6%O relatório afirma que esse nível é baixo em relação ao histórico
• Pico do crescimento de 3 anos do fluxo de caixa livre na tecnologia japonesa32%O relatório considera que o crescimento está mostrando sinais de pico
• Participação no número de ações nos principais mercadosChina 57% a 61%, Coreia do Sul 7% a 11%, Índia 12% a 19%Composição de mercado das carteiras de alto crescimento do fluxo de caixa livre
• Peso por capitalização de mercado da Coreia do SulMais de 60%Participação ponderada por capitalização de mercado da Coreia do Sul nas carteiras de crescimento do fluxo de caixa livre de 2 ou 3 anos
• Correlação do fator da Ásia com dividendos e valorAproximadamente 25%A correlação de longo prazo é moderada e próxima de zero ou negativa com a maioria dos outros estilos
• Posição de valuation da carteira de 2 anos da Ásia ex-Japão-1DPApós recuar do pico de valuation de maio de 2026, os valuations mostram sinais de formação de fundo
• Posição atual de valuation das carteiras de tecnologiaAproximadamente +1DPAbaixo das máximas históricas recordes, mas ainda não pode ser considerada barata

Impacto e implicações

O relatório considera que o crescimento do fluxo de caixa livre pode proporcionar às carteiras de ações asiáticas retornos excedentes incrementais com sobreposição limitada aos estilos tradicionais. Sua eficácia é mais forte no setor de tecnologia, mas o sinal deve se basear no crescimento sustentado ao longo de 2 a 3 anos, com ênfase particular no crescimento móvel de 3 anos. As carteiras de mercado amplo da Ásia ex-Japão ainda são sustentadas pela recuperação dos valuations e pelas revisões positivas de lucros, mas as revisões de lucros para as carteiras de tecnologia e do Japão estão próximas de máximas históricas. Os retornos de curto prazo podem, portanto, continuar, mas sua duração é limitada; no nível de ações individuais, o momentum de EPS deve ser usado para distinguir oportunidades de nomes vulneráveis.

Riscos

• Os ciclos de revisões positivas de lucros para carteiras de alto crescimento do fluxo de caixa livre na Ásia e no Japão podem estar se aproximando de picos históricos.
• Embora os valuations das carteiras de tecnologia da Ásia ex-Japão tenham caído, permanecem aproximadamente 1 desvio-padrão acima da média histórica e não são baratos no ponto de partida.
• As correlações crescentes do atual fator de crescimento do fluxo de caixa livre com estilos de momentum, crescimento e qualidade podem enfraquecer seus benefícios de diversificação.
• Embora a lotação de posições não tenha atingido picos históricos, a lotação nas carteiras de tecnologia da Ásia ex-Japão já mudou de direção.
• Observar apenas o crescimento de 1 ano do fluxo de caixa livre pode produzir sinais instáveis e não consegue identificar consistentemente empresas fortes.

Pontos a observar

• Acompanhar se o saldo de revisões positivas de lucros continua a melhorar ou atinge o pico a partir de máximas históricas.
• Monitorar a posição do PE forward de 12 meses em relação à sua distribuição histórica de 10 anos e se as carteiras de tecnologia conseguem continuar absorvendo valuations elevados.
• Monitorar se a lotação de posições aumenta ainda mais ou se reverte.
• Observar as correlações móveis do fator de crescimento do fluxo de caixa livre com estilos de momentum, crescimento, qualidade, valor e baixa volatilidade.
• Na triagem de ações individuais, distinguir empresas com momentum de EPS em melhora daquelas cujo momentum de 3, 6 ou 12 meses se deteriorou e se tornou negativo.