Maoyan Entertainment (1896.HK): Bilheteria fraca no primeiro semestre prejudica severamente os resultados da Maoyan; recuperação no verão sustenta uma retomada, mas os catalisadores de curto prazo são limitados

Visão geral

Este relatório analisa os fracos resultados da Maoyan Entertainment no primeiro semestre de 2026, examina a recuperação dos filmes das férias de verão, a expansão da venda de ingressos para eventos de entretenimento offline e a próxima programação de filmes, e reduz, consequentemente, suas previsões de lucros e preço-alvo. O Citi acredita que a empresa continua pressionada no curto prazo pela fraqueza do mercado cinematográfico chinês e por perdas em projetos, mas sua posição de longo prazo em plataformas de venda de ingressos, distribuição de filmes e serviços de conteúdo continua a sustentar uma recomendação de Compra.

Visões principais

Os resultados do primeiro semestre de 2026 foram amplamente consistentes com o alerta de lucro anterior: a receita da Maoyan foi de RMB1.8 bilhão, queda de 28% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro líquido ajustado foi de apenas RMB21 milhões, queda de 91% em relação ao ano anterior. A principal razão foi a fraqueza do mercado cinematográfico chinês, com a bilheteria nacional caindo 41% em relação ao ano anterior para RMB17 bilhões durante o período, juntamente com perdas em vários projetos de filmes, que o Citi estima terem incluído Panda Project 2. Isso indica que a Maoyan é afetada não apenas pela contração da bilheteria geral do setor, mas também pela rentabilidade dos filmes individuais nos quais investe ou participa da produção, o que pode ampliar significativamente a volatilidade dos lucros. O segundo semestre, contudo, começou com melhora. Os filmes com participação da Maoyan, Kung Fu Women's Football e The Eight Immortals, ficaram em primeiro e segundo lugares na bilheteria das férias de verão, gerando RMB2.3 bilhões e RMB1.7 bilhão, respectivamente, compensando parcialmente o desempenho abaixo das expectativas de Johnny Keep Walking 2, que gerou apenas RMB150 milhões. Diante do mercado cinematográfico ainda desafiador, o Citi espera que a Maoyan controle rigorosamente sua proporção de investimento em projetos individuais de filmes, ao mesmo tempo em que continua a participar de uma gama de projetos para manter sua presença em distribuição e produção de conteúdo, reduzindo assim o risco de um único filme sem se retirar da cadeia de valor do setor. Possíveis lançamentos no feriado do Dia Nacional podem incluir Detective e Peppa Pig, embora o relatório observe que as datas de lançamento agora são geralmente confirmadas relativamente tarde. Outros filmes importantes no segundo semestre de 2026 incluem Avengers. O negócio de entretenimento offline representa outra via de crescimento. O negócio de venda de ingressos para eventos de entretenimento offline da Maoyan continuou a crescer mais rapidamente que o mercado geral no primeiro semestre de 2026, e o Citi estima que ele já represente 15% a 20% da receita total de ingressos da empresa. O relatório acredita que o objetivo principal do segmento nesta fase continua sendo expandir participação de mercado, em vez de buscar lucros, de modo que um crescimento mais rápido pode não se traduzir imediatamente em uma contribuição proporcional para os lucros. Com base nos resultados do primeiro semestre, o Citi reduziu sua previsão de receita para 2026 em 4%, para RMB4.165 bilhões, ou aproximadamente RMB4.2 bilhões, e elevou sua previsão de receita para 2027 em 1%, para RMB4.479 bilhões, ou aproximadamente RMB4.5 bilhões. Suas previsões de lucro líquido ajustado para 2026 e 2027 foram ambas reduzidas em 32%, de RMB512 milhões e RMB611 milhões para RMB347 milhões e RMB418 milhões, respectivamente. As previsões de lucro ajustado por ação também foram ambas reduzidas em 32%, de RMB0.44 e RMB0.53 para RMB0.30 e RMB0.36, respectivamente. A previsão de receita para 2028 foi elevada em 5%, para RMB4.727 bilhões, mas a previsão de lucro líquido ajustado foi reduzida em 28%, para RMB465 milhões, enquanto a previsão de lucro por ação foi reduzida de RMB0.56 para RMB0.40. Essas previsões baseiam-se em a bilheteria da China atingir RMB40 bilhões em 2026 e RMB44 bilhões em 2027. As previsões indicam uma recuperação gradual dos lucros após o ponto mais baixo em 2026: espera-se que a receita passe de uma queda de 10.1% em relação ao ano anterior em 2026 para crescimentos de 7.5% e 5.5% em 2027 e 2028, respectivamente. Espera-se que o lucro líquido principal caia 48.9% em 2026 antes de crescer 20.8% e 11.2% em 2027 e 2028, respectivamente. Espera-se que a margem bruta caia de 43.3% em 2025 para 37.9% em 2026, antes de se recuperar para 39.1% em 2027 e 39.5% em 2028. Espera-se que as margens de EBITDA ajustado sejam de 10.3%, 11.3% e 12.1%, respectivamente. Após os cortes nas previsões de lucros, o Citi reduziu seu dividendo por ação de 2026 para HK$0.09, ainda com base em uma taxa de distribuição de 40% do lucro por ação, correspondente a um rendimento de dividendos de aproximadamente 2%. A visão positiva de longo prazo do Citi é sustentada pelo potencial de recuperação da bilheteria chinesa pós-pandemia; pelo papel do negócio de venda online de ingressos de cinema como porta de entrada de tráfego de usuários e fonte de fluxo de caixa; pela expansão em publicidade cinematográfica, distribuição e serviços de conteúdo de entretenimento; pela posição única da Maoyan na cadeia de valor do setor cinematográfico; pelo potencial impulso de crescimento de novos modelos de negócios; e pelo suporte de acionistas estratégicos. A empresa começou com a venda online de ingressos de cinema e desde então expandiu para venda de ingressos para eventos de entretenimento, promoção e distribuição de filmes, coprodução de conteúdo de filmes e televisão, bem como produtos de merchandising de PI, alimentação em locais de eventos e publicidade. O relatório descreve a Maoyan como a maior provedora de serviços de venda online de ingressos de cinema da China e principal distribuidora de filmes nacionais, e acredita que sua participação de mercado na distribuição de filmes continua a aumentar. Em termos de avaliação, o Citi acredita que o método preço/lucro reflete adequadamente o impulso de crescimento da Maoyan. A aplicação de um múltiplo P/L-alvo inalterado de 14 vezes o lucro ajustado por ação de 2027 resulta em um preço-alvo de HK$6.00. Esse múltiplo é consistente com a faixa média de P/L da Maoyan nos últimos cinco anos e também reflete a mais recente reprecificação de valuation no setor de mídia. O preço-alvo foi reduzido de HK$8.00 para HK$6.00 principalmente devido às menores previsões de lucros, e não a uma mudança no múltiplo-alvo. Em relação ao preço atual de HK$4.43, o relatório indica um retorno esperado da ação de 35.4% e, incluindo um rendimento de dividendos de 2.0%, um retorno total esperado de 37.5%. Na avaliação por cenários, uma recuperação mais rápida da bilheteria acompanhada pela expansão da cadeia de valor cinematográfica corresponde a um valor justo otimista de HK$8.00; o cenário-base corresponde a HK$6.00; e uma recuperação mais lenta da bilheteria corresponde a um valor justo pessimista de HK$3.50. O Citi, portanto, mantém sua recomendação de Compra, mas acredita que faltam grandes catalisadores no curto prazo após o fim das férias de verão, com a temporada de feriado do Dia Nacional em outubro podendo servir como a próxima janela a observar. Os riscos explícitos de queda para o preço-alvo incluem bilheteria abaixo do esperado, regulamentação mais rígida, intensificação da concorrência e a dependência da empresa de tráfego proveniente de acionistas estratégicos.

Estrutura de análise

O Citi primeiro relaciona as mudanças na receita e no lucro da Maoyan no primeiro semestre à bilheteria da China e a projetos específicos que geraram prejuízos, e então avalia as tendências operacionais nos filmes das férias de verão, os potenciais lançamentos no feriado do Dia Nacional e a venda de ingressos para eventos de entretenimento offline. Posteriormente, utiliza premissas de bilheteria chinesa de RMB40 bilhões em 2026 e RMB44 bilhões em 2027 para revisar suas previsões de receita, lucro, lucro por ação e dividendos. Por fim, determina o preço-alvo usando um múltiplo P/L de 14 vezes o lucro ajustado por ação de 2027 e utiliza cenários otimista, base e pessimista para ilustrar o impacto do ritmo de recuperação da bilheteria sobre o valor justo.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação P/L baseada no lucro ajustado por ação de 2027

  O relatório multiplica o lucro ajustado por ação de 2027 por um múltiplo P/L-alvo de 14 vezes para derivar um preço-alvo de HK$6.00. Esse múltiplo é consistente com a faixa média de P/L da Maoyan nos últimos cinco anos e reflete a mais recente reprecificação de valuation no setor de mídia.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraOutros

  Previsões de lucros orientadas por premissas de bilheteria

  O relatório utiliza previsões de bilheteria chinesa de RMB40 bilhões em 2026 e RMB44 bilhões em 2027 como as principais premissas operacionais para suas previsões de receita e lucro, e ajusta ainda suas previsões de lucros com base no desempenho de projetos de filmes e nas proporções de investimento.

• Método de AvaliaçãoOutros

  Avaliação por cenários otimista, base e pessimista

  O relatório estabelece três cenários com base no ritmo de recuperação da bilheteria e na expansão da cadeia de valor cinematográfica, atribuindo valores justos ou preços-alvo de HK$8.00, HK$6.00 e HK$3.50, respectivamente.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Maoyan Entertainment (1896.HK)

  A recuperação da bilheteria chinesa, o desempenho das programações de filmes de verão e do feriado do Dia Nacional, a expansão da venda de ingressos para eventos de entretenimento offline e a extensão da cadeia de valor cinematográfica afetarão sua receita, lucro e avaliação.

  Pontos fortes

  O relatório a descreve como a maior provedora de serviços de venda online de ingressos de cinema da China e principal distribuidora de filmes nacionais, com amplo alcance de usuários, dados de plataforma e capacidades de big data abrangendo venda de ingressos, promoção e distribuição, produção de conteúdo e negócios derivados.

  Pontos fracos

  Seus resultados são sensíveis à bilheteria da China e à rentabilidade de projetos individuais de filmes; nesta fase, a venda de ingressos para eventos de entretenimento offline prioriza a expansão da participação de mercado em vez dos lucros.

  Comparação

  A venda de ingressos para eventos de entretenimento offline cresceu mais rapidamente que o mercado geral no primeiro semestre de 2026; o múltiplo P/L-alvo é consistente com a faixa média de P/L da Maoyan nos últimos cinco anos.

  Riscos

  Bilheteria abaixo do esperado, regulamentação mais rígida, intensificação da concorrência e dependência de tráfego proveniente de acionistas estratégicos.

Dados principais

• Receita do primeiro semestre de 2026RMB1.8 bilhãoQueda de 28% em relação ao ano anterior
• Lucro líquido ajustado do primeiro semestre de 2026RMB21 milhõesQueda de 91% em relação ao ano anterior
• Bilheteria da China no primeiro semestre de 2026RMB17 bilhõesQueda de 41% em relação ao ano anterior
• Bilheteria dos principais filmes das férias de verãoKung Fu Women's Football RMB2.3 bilhões; The Eight Immortals RMB1.7 bilhão; Johnny Keep Walking 2 RMB150 milhõesOs dois primeiros tiveram forte desempenho, enquanto o terceiro ficou abaixo das expectativas
• Participação da receita de venda de ingressos para eventos de entretenimento offline15%-20%Estimativa do Citi da participação na receita total de ingressos da Maoyan
• Premissas de previsão de bilheteria chinesaRMB40 bilhões em 2026; RMB44 bilhões em 2027A principal base para as previsões de receita e lucros
• Revisões das previsões para 2026Receita RMB4.165 bilhões; lucro líquido ajustado RMB347 milhões; LPA ajustado RMB0.30Previsão de receita reduzida em 4%; previsões de lucro líquido e LPA reduzidas ambas em 32%
• Revisões das previsões para 2027Receita RMB4.479 bilhões; lucro líquido ajustado RMB418 milhões; LPA ajustado RMB0.36Previsão de receita elevada em 1%; previsões de lucro líquido e LPA reduzidas ambas em 32%
• Revisões das previsões para 2028Receita RMB4.727 bilhões; lucro líquido ajustado RMB465 milhões; LPA ajustado RMB0.40Previsão de receita elevada em 5%; previsões de lucro líquido e LPA reduzidas ambas em 28%
• Previsão de dividendo para 2026HK$0.09 por açãoUma distribuição de 40% do lucro por ação, correspondente a um rendimento de dividendos de aproximadamente 2%
• Preço-alvo e preço atualPreço-alvo HK$6.00; preço atual HK$4.43Preço-alvo reduzido de HK$8.00; retorno esperado da ação de 35.4%
• Retorno total esperado37.5%Inclui um retorno esperado da ação de 35.4% e um rendimento de dividendos esperado de 2.0%
• Referência de avaliação14 vezes o lucro ajustado por ação de 2027O múltiplo-alvo permanece inalterado
• Avaliação por cenáriosOtimista HK$8.00; base HK$6.00; pessimista HK$3.50Depende principalmente do ritmo de recuperação da bilheteria e da expansão da cadeia de valor cinematográfica
• Capitalização de mercadoHK$5.149 bilhõesValor de mercado declarado no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que a queda da bilheteria e as perdas em filmes individuais pressionarão os lucros da Maoyan em 2026 e levaram ao corte do preço-alvo. No entanto, o sucesso de seus filmes das férias de verão demonstra que seu portfólio de distribuição e conteúdo ainda pode proporcionar resiliência positiva em um mercado fraco. A futura recuperação dos lucros depende de a bilheteria da China atingir as premissas de previsão, do desempenho dos filmes-chave e do controle sobre os investimentos em projetos, enquanto a venda de ingressos para eventos de entretenimento offline está atualmente mais focada na expansão da participação de mercado. No longo prazo, sua porta de entrada de tráfego de venda de ingressos, sua posição em distribuição de filmes e sua expansão ao longo da cadeia de valor do setor continuam sendo as principais razões para a recomendação de Compra do Citi.

Riscos

• O desempenho da bilheteria chinesa pode ficar abaixo das expectativas do relatório.
• O ambiente regulatório pode se tornar ainda mais rígido.
• A concorrência na venda de ingressos de cinema, distribuição e negócios relacionados pode se intensificar.
• A Maoyan depende de tráfego fornecido por acionistas estratégicos.

Pontos a observar

• Monitorar se a temporada de feriado do Dia Nacional em outubro pode se tornar o próximo catalisador e se filmes potenciais como Detective e Peppa Pig obterão, em última análise, datas de lançamento.
• Monitorar o lançamento e o desempenho de bilheteria de filmes-chave como Avengers no segundo semestre de 2026.
• Acompanhar se a bilheteria da China pode atingir as premissas de previsão de RMB40 bilhões em 2026 e RMB44 bilhões em 2027.
• Observar se a Maoyan pode controlar rigorosamente as proporções de investimento e os riscos de perdas de um único filme, enquanto continua a participar de uma gama de projetos cinematográficos.
• Monitorar o crescimento da participação de mercado na venda de ingressos para eventos de entretenimento offline e quando o segmento passará de priorizar participação de mercado para contribuir com lucros.