US electric utility customer affordability: Goldman Sachs vê a pressão de acessibilidade ao cliente como mais aguda em PJM, onde preços maiores de capacidade impulsionam a inflação das contas de energia.

Visão geral

Goldman Sachs apresenta uma série de pesquisas sobre acessibilidade focada em contas residenciais de eletricidade nos EUA. O relatório argumenta que a fonte da inflação das contas varia materialmente conforme a estrutura de mercado: mercados competitivos do tipo PJM enfrentam pressão de curto prazo especialmente intensa por custos maiores de capacidade e energia no atacado, enquanto utilities reguladas enfrentam um equilíbrio de longo prazo entre investimentos em infraestrutura e contas dos clientes.

Visões principais

O relatório divide a conta residencial de eletricidade em encargos de suprimento, entrega e outros encargos ao cliente. O suprimento cobre geração ou compras no mercado atacadista, é tipicamente cobrado de forma volumétrica e é influenciado pelos preços do gás natural, custos de energia no atacado e mercados de capacidade. A entrega recupera custos de infraestrutura de transmissão e distribuição; os outros encargos incluem impostos, programas de benefício público, assistência de baixa renda, mandatos de energia limpa, custos de incêndios florestais e riders especializados. Um encargo fixo ao cliente de cerca de $10-$20 por mês recupera o custo fixo de conexão à rede. Assim, o aumento de uma conta pode decorrer de commodities, investimento na rede, programas de política pública ou de uma combinação desses fatores. Goldman Sachs enfatiza que a regulação determina como esses vetores de custo chegam aos clientes. Em mercados tradicionalmente regulados, uma utility detém geração, transmissão e distribuição, e os reguladores aprovam um requisito consolidado de receita para recuperar custos prudentes e fornecer retorno sobre investimentos. Portanto, o crescimento das contas está mais ligado a investimentos aprovados em geração, transmissão e distribuição, necessidades de confiabilidade, substituição de ativos envelhecidos e aumento de carga. Em mercados desregulados, as utilities são geralmente empresas de entrega e os preços de geração e suprimento são determinados em mercados competitivos de energia e capacidade; os encargos de suprimento e entrega são mostrados separadamente e mudanças nos preços de mercado podem ser transferidas diretamente. No exemplo de conta da ConEd, os encargos de suprimento foram cerca de $31 e os de entrega cerca de $72. A perspectiva nacional para as contas permanece elevada no curto prazo. Goldman Sachs prevê inflação das contas residenciais de 3.7% CAGR até 2029, com desaceleração de 5.9% em 2026 para 2.1% em 2029. Seu cenário otimista de CAPEX implica crescimento anual médio das contas de 7.9% até 2029. Embora se espere que os custos residenciais de eletricidade caiam de aproximadamente 2.7% da renda disponível em 2025 para aproximadamente 2.6% em 2030 porque o crescimento da renda superaria o das contas, a pressão de curto prazo permanece: o crescimento esperado das contas de 5.9% em 2026 supera o crescimento projetado da renda pessoal disponível de 4.7% e do fluxo de caixa discricionário de 3.7%. A conta residencial média mensal dos EUA foi de $171 nos doze meses até junho de 2026, ante $165 um ano antes; as contas cresceram 6% ano a ano. O intervalo estadual foi de $76 no Novo México a $255 no Havaí. A dispersão regional é central para o argumento. A inflação acumulada das contas em três anos entre junho de 2023 e junho de 2026 foi mais alta em DC, com 55.8%, seguida por Nova Jersey, 43.4%, Maryland, 40.0%, Nova York, 29.1%, e Ohio, 27.4%; Nevada, com -18.0%, New Hampshire, com -4.7%, Havaí, com -2.0%, Louisiana, com 1.8%, e Kansas, com 3.0%, registraram os menores níveis. Todos os estados de PJM tiveram inflação das contas acima da média nacional. Goldman Sachs considera a questão da acessibilidade mais grave em PJM, especialmente DC, Nova Jersey, Maryland e Ohio, além de Nova York. Atribui isso ao aperto de oferta e demanda em mercados competitivos, aposentadoria de usinas, aumento de carga e preços maiores de capacidade. O relatório ilustra o mecanismo de PJM com contas de clientes da JCP&L e da PSE&G. O suprimento representou aproximadamente 73% da conta da JCP&L e aproximadamente 70% da conta da PSE&G, deixando os clientes expostos a mudanças no mercado atacadista. Os encargos de suprimento aceleraram em maio e junho de 2026 quando os preços de capacidade de PJM subiram aproximadamente 833%, de $28.92/MW-day para $269.92/MW-day. Mesmo após remover os efeitos sazonais de uso, continuaram existindo flutuações nos encargos de suprimento e entrega. A regressão de média anual entre junho de 2021 e junho de 2025 mostrou R-squared de 0.73 entre as contas da JCP&L e os preços de capacidade; a inclusão de gás natural elevou o R-squared da regressão multivariada para 0.88 ao longo de seis anos. A acessibilidade não é avaliada apenas pela inflação das contas. Goldman Sachs observa que, em 2026, uma conta média mensal exigia 12.6 horas de trabalho ao salário mínimo estadual, aproximadamente 30% de uma semana de trabalho de 40 horas; o Texas exigia 22.5 horas e o Colorado 6.4 horas. A parcela da conta na renda disponível pode divergir da inflação recente: Alabama, Mississippi, Havaí e Virgínia Ocidental tinham alguns dos maiores pesos de contas, enquanto Alabama e Havaí exibiram inflação de contas em três anos abaixo da média. Califórnia e Connecticut também tiveram inflação recente abaixo da média, mas continuam sensíveis devido aos altos custos absolutos. A Califórnia tinha tarifa de 33.2¢/kWh e conta mensal média de $160.16, contra $149.60 nacionalmente, devido à mitigação de incêndios florestais, programas de finalidade pública e outros encargos relacionados a políticas. Nas implicações para ações, o relatório sustenta que preocupações com acessibilidade podem reduzir a disposição dos reguladores para aprovar aumentos de tarifas, retornos permitidos ou programas incrementais de capital. Ele vê utilities concentradas em PJM ou NYISO como mais desafiadas: ED e EXC têm classificação Sell, PEG tem Neutral e FE tem Buy, embora ressalve que esse filtro geográfico não considera integralmente como as contas individuais se comparam às de pares regionais. As contas de clientes da PEG subiram 51% contra uma média estadual de 43% nos três anos até junho de 2026. EIX, PCG e SRE permanecem expostas a pressões de acessibilidade devido às elevadas tarifas absolutas da Califórnia, apesar da inflação recente mais moderada. Em contraste, XEL, SO e NEE parecem mais favoráveis por sua exposição a estados com menor pressão de acessibilidade, incluindo Dakota do Sul, Minnesota, Novo México, Colorado, Dakota do Norte, Texas, Geórgia, Alabama e Flórida. As contas da XEL cresceram aproximadamente 4% em três anos, contra aproximadamente 10% em sua área estadual ponderada; as da SO cresceram 11.1% contra 12.0% em sua área estadual ponderada. AEP está entre esses grupos: 58% de sua base tarifária está em jurisdições com inflação de contas acima da média, mas sua maior participação de clientes comerciais e industriais e estruturas tarifárias para grandes cargas podem ajudar a absorver futuros custos de infraestrutura. Goldman Sachs também vê a exposição comercial e industrial e tarifas para grandes cargas como mitigantes; destaca XEL, WEC e SO por sua maior exposição à demanda comercial e industrial e observa que SO, AEP, NEE, WEC, DUK, D, AEE e XEL implementaram ou propuseram tais tarifas.

Estrutura de análise

O relatório primeiro decompõe as contas residenciais em suprimento, entrega e outros encargos, e depois compara como mercados regulados e desregulados transferem custos aos clientes. Combina dados da EIA, empresas e reguladores com comparações estaduais de inflação de contas, exemplos de contas de clientes, análise de uso normalizado e regressões contra preços de capacidade de PJM e gás natural. Em seguida, relaciona exposição regional à acessibilidade, encargos absolutos das contas, composição de clientes e tarifas para grandes cargas às implicações para as utilities cobertas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda do mercado de energia

  O relatório relaciona o aperto da oferta de capacidade, a aposentadoria de usinas e o crescimento da demanda de eletricidade a preços maiores de capacidade e encargos de suprimento em mercados desregulados.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise dos componentes das contas e uso normalizado

  Goldman Sachs separa suprimento, entrega e encargos ao cliente, e normaliza as contas pelo uso para distinguir efeitos de consumo sazonal de mudanças subjacentes de preços e encargos.

• OutroOutro

  Regressão de contas de clientes contra preços de capacidade e gás natural

  O relatório usa regressões de médias anuais para quantificar o quanto as contas da JCP&L se moveram com os preços de capacidade de PJM e, separadamente, com preços de capacidade e gás natural.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Exelon Corp. (EXC)

  Mais desafiada pela pressão de acessibilidade devido à exposição a jurisdições de mercados competitivos com elevada inflação de contas.

  Pontos fracos

  Exposição a jurisdições com inflação elevada de contas de clientes.

  Comparação

  A inflação das contas de clientes da EXC foi ligeiramente menor que a média ponderada de sua área de atuação nos três anos até junho de 2026.

  Riscos

  Risco regulatório impulsionado pela acessibilidade.

• Consolidated Edison Inc. (ED)

  Mais desafiada pela pressão de acessibilidade em Nova York.

  Pontos fracos

  As contas de clientes ficaram ligeiramente acima da inflação média de contas do estado de Nova York.

  Comparação

  Comparação com a média do estado de Nova York nos três anos até junho de 2026.

  Riscos

  Risco regulatório impulsionado pela acessibilidade.

• Public Service Enterprise Group (PEG)

  Mais desafiada pela exposição a jurisdições com alta inflação de contas.

  Pontos fracos

  As contas de clientes subiram 51% contra média estadual de 43% em três anos.

  Comparação

  A inflação das contas de clientes da PEG superou a média estadual.

  Riscos

  Risco regulatório impulsionado pela acessibilidade.

• Xcel Energy Inc. (XEL)

  Parece favoravelmente posicionada em acessibilidade devido à exposição a estados de menor pressão e à demanda comercial e industrial.

  Pontos fortes

  As contas de clientes cresceram aproximadamente 4% contra aproximadamente 10% em sua área estadual ponderada; apresenta exposição relevante à demanda comercial e industrial e tarifa para grandes cargas.

  Comparação

  A inflação das contas ficou abaixo da média de sua área estadual ponderada.

• Southern Co. (SO)

  Parece favoravelmente posicionada por exposição geográfica de menor pressão e composição de clientes.

  Pontos fortes

  As contas de clientes cresceram 11.1% contra 12.0% em sua área estadual ponderada; possui alta exposição comercial e industrial e tarifa aprovada para grandes cargas.

  Comparação

  A inflação das contas de clientes foi ligeiramente menor que a média ponderada de sua área de atuação.

• American Electric Power (AEP)

  Situa-se entre o grupo mais desafiado e o mais bem posicionado.

  Pontos fortes

  A composição de clientes comerciais e industriais e as tarifas para grandes cargas podem ajudar a absorver custos de infraestrutura.

  Pontos fracos

  58% da base tarifária está em jurisdições com inflação de contas acima da média.

  Riscos

  Risco regulatório relacionado à acessibilidade apesar da composição mitigante de clientes.

Dados principais

• Inflação projetada das contas residenciais3.7% CAGR through 2029Previsão do cenário-base; o crescimento das contas desacelera de 5.9% em 2026 para 2.1% em 2029.
• Inflação de contas no cenário otimista de CAPEX7.9% average annual growth through 2029Cenário que mostra o possível efeito de maior investimento de utilities sobre as contas dos clientes.
• Conta residencial mensal média dos EUA$171Doze meses até junho de 2026, ante $165 em junho de 2025.
• Maior inflação de contas em três anosDC +55.8%De junho de 2023 a junho de 2026; seguida por Nova Jersey em +43.4% e Maryland em +40.0%.
• Aumento do preço de capacidade de PJMApproximately 833%Subiu de $28.92/MW-day para $269.92/MW-day e contribuiu para aumentos nos encargos de suprimento de maio a junho de 2026.
• Regressão entre conta da JCP&L e preço de capacidadeR-squared of 0.73Relação de média anual de junho de 2021 a junho de 2025; adicionar gás natural produziu R-squared de 0.88 ao longo de seis anos.
• Carga de acessibilidade ao salário mínimo12.6 hoursMédia de horas de trabalho necessárias para pagar uma conta mensal em 2026; Texas exigiu 22.5 horas e Colorado 6.4 horas.

Impacto e implicações

Goldman Sachs argumenta que a acessibilidade ao cliente está se tornando uma consideração regulatória relevante para as utilities dos EUA. Contas maiores podem apoiar a recuperação de investimentos aprovados, mas também podem limitar a aprovação de futuras tarifas, retornos e programas de capital. O relatório vê o maior risco em mercados competitivos de energia com alta exposição a preços de capacidade, enquanto regiões de menor pressão, demanda comercial e industrial e tarifas para grandes cargas podem mitigá-lo.

Riscos

• O aumento das contas dos clientes pode tornar os reguladores menos dispostos a aprovar reajustes tarifários, retornos permitidos ou programas incrementais de investimento.
• Aperto de oferta e demanda, aposentadoria de usinas e crescimento de carga podem elevar os preços de capacidade e criar pressão imediata sobre as contas em mercados desregulados.
• Maior CAPEX pode elevar o crescimento anual das contas para 7.9% até 2029 no cenário otimista do relatório.
• Mitigação de incêndios florestais, recuperação de tempestades, programas de política pública e encargos de inadimplência podem aumentar a pressão sobre a acessibilidade.

Pontos a observar

• Preços de capacidade de PJM, custos de energia no atacado e preços do gás natural como vetores dos encargos de suprimento.
• Inflação das contas residenciais em relação ao crescimento da renda disponível e do fluxo de caixa discricionário.
• Disposição dos reguladores para aprovar reajustes tarifários, retornos e programas de capital das utilities.
• Desenvolvimento e adoção de tarifas para grandes cargas conforme aceleram a demanda de eletricidade e o investimento na rede.