US electric utility customer affordability：Goldman Sachs认为，PJM地区客户可负担性压力最为突出，容量电价上升正推动公用事业账单通胀。

概览

Goldman Sachs推出聚焦美国居民电费账单的可负担性研究系列。报告认为，账单通胀的根本来源因市场结构而显著不同；竞争性PJM类市场因更高的容量和批发电力成本而承受尤为严重的近期压力，而受监管公用事业则面临基础设施投资与客户账单之间的长期可负担性平衡。

核心观点

报告将居民电费账单分为供电、输配电和其他客户收费三部分。供电部分涵盖发电或批发购电成本，通常按用电量计费，其驱动因素包括天然气价格、批发能源成本和容量市场。输配电部分用于回收输电和配电基础设施成本，其他收费则包括税费、公共福利项目、低收入援助、清洁能源要求、野火成本和专项附加费。通常约为每月$10-$20的固定客户收费用于回收接入电网的固定成本。因此，客户账单上涨可能来自大宗商品价格、电网投资、公共政策收费，或三者的组合。 Goldman Sachs强调，监管机制决定了这些成本驱动因素如何传导至客户。在传统受监管市场，公用事业公司拥有发电、输电和配电资产，监管机构批准综合收入要求，以回收审慎发生的成本并提供投资回报。因此，账单增长更紧密地关联于获批的发电、输电和配电投资、可靠性需求、资产更新和负荷增长。在放开监管市场，公用事业公司通常是输配电公司，而发电和供电价格由竞争性批发能源及容量市场决定；供电和输配电收费分列，市场价格变化可直接传导至客户。报告中的ConEd账单示例显示，供电收费约为$31，输配电收费约为$72。 全国账单前景在近期仍然偏高。Goldman Sachs预测居民公用事业账单通胀至2029年为3.7% CAGR，增速从2026年的5.9%放缓至2029年的2.1%。其看多资本开支情景下，至2029年账单年均增长达到7.9%。尽管随着收入增长快于账单增长，居民电力成本占可支配收入的比例预计将从2025年的约2.7%降至2030年的约2.6%，但近期负担依然突出：预计2026年账单增长5.9%，高于预计个人可支配收入增长4.7%及自由现金流增长3.7%。截至2026年6月的过去十二个月，美国居民平均月度账单为$171，高于一年前的$165；账单同比增长6%。各州账单范围从新墨西哥州的$76到夏威夷州的$255。 区域差异是报告论点的核心。截至2026年6月的三年内，DC累计账单通胀最高，为55.8%，其次是新泽西州43.4%、马里兰州40.0%、纽约州29.1%和俄亥俄州27.4%；内华达州为-18.0%、新罕布什尔州为-4.7%、夏威夷州为-2.0%、路易斯安那州为1.8%、堪萨斯州为3.0%，处于最低水平。同期PJM所有州的账单通胀均高于全国平均水平。Goldman Sachs认为，PJM地区，特别是DC、新泽西州、马里兰州和俄亥俄州，以及纽约州的可负担性问题最为突出。报告将此归因于竞争市场供需趋紧、机组退役、负荷增长及更高的容量电价。 报告以JCP&L和PSE&G客户账单说明PJM传导机制。供电部分约占JCP&L账单的73%，约占PSE&G账单的70%，使客户对批发市场变化高度敏感。随着PJM容量电价约增长833%，从$28.92/MW-day升至$269.92/MW-day，供电收费在2026年5月和6月加速上涨。在剔除客户账单的季节性用电影响后，报告仍观察到供电和输配电收费的波动。报告对2021年6月至2025年6月期间年度平均数据的回归显示，JCP&L账单与容量电价的R-squared为0.73；在多变量回归中加入天然气价格后，六年期间的R-squared升至0.88。 可负担性并非仅通过账单通胀衡量。Goldman Sachs指出，2026年按州最低工资计算，支付一笔月度公用事业账单平均需要工作12.6小时，约占40小时工作周的30%；德克萨斯州为22.5小时，科罗拉多州为6.4小时。钱包份额指标也可能与近期通胀不同：阿拉巴马州、密西西比州、夏威夷州和西弗吉尼亚州的账单占可支配收入比例最高，但阿拉巴马州和夏威夷州的三年账单通胀低于平均水平。加利福尼亚州和康涅狄格州近期账单通胀也低于平均水平，但由于绝对成本高，仍存在可负担性敏感性。加利福尼亚州电价为33.2¢/kWh，平均月度账单为$160.16，而全国为$149.60，原因包括野火减灾、公共用途项目和其他政策相关收费。 在股票层面的影响方面，报告认为，可负担性担忧可能降低监管机构批准费率上调、允许回报或增量资本计划的意愿。报告认为，集中于PJM或NYISO地区的公用事业公司面临更大挑战：ED和EXC为Sell评级，PEG为Neutral评级，FE为Buy评级，但报告提醒，该地域筛选并未完全考虑单个公用事业公司的账单相对于区域同行的水平。截至2026年6月的三年内，PEG客户账单增长51%，而州平均水平为43%。尽管近期账单通胀较温和，EIX、PCG和SRE仍因加利福尼亚州较高的绝对电价而面临可负担性压力。 相对而言，XEL、SO和NEE因其在可负担性压力较低州的敞口而表现更有利，包括南达科他州、明尼苏达州、新墨西哥州、科罗拉多州、北达科他州、德克萨斯州、佐治亚州、阿拉巴马州和佛罗里达州。截至2026年6月的三年内，XEL客户账单增长约4%，而其加权州覆盖范围内约为10%；SO客户账单增长11.1%，而其加权州覆盖范围内为12.0%。AEP处于两组之间：其58%的费率基数位于账单通胀高于平均水平的地区，但其较高的商业和工业客户占比及大负荷电价机制可能有助于吸收未来基础设施成本。Goldman Sachs同样认为，商业和工业客户敞口及大负荷电价机制是缓解因素，重点提及XEL、WEC和SO具有相对较高的商业和工业需求敞口，并指出SO、AEP、NEE、WEC、DUK、D、AEE和XEL已实施或提议此类电价机制。

分析框架

报告先将居民账单拆分为供电、输配电和其他收费，随后比较受监管和放开监管市场如何将成本传导给客户。报告结合EIA、公司及监管数据，运用州级账单通胀比较、客户账单示例、用电量标准化分析，以及针对PJM容量价格和天然气价格的回归分析。之后，报告将区域可负担性敞口、绝对账单负担、客户结构和大负荷电价机制与覆盖公用事业公司的影响相联系。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  电力市场供需分析

  报告将容量供给趋紧、机组退役和电力需求增长与放开监管市场中更高的容量电价和供电收费联系起来。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  客户账单构成及用电量标准化分析

  Goldman Sachs拆分供电、输配电和客户收费，并对账单进行用电量标准化，以区分季节性用电影响与潜在价格及收费变化。

• 其他

  客户账单与容量电价及天然气价格的回归分析

  报告运用年度平均回归，量化JCP&L客户账单与PJM容量电价，以及容量电价和天然气价格之间的同步变动程度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Exelon Corp. (EXC)

  因暴露于账单通胀较高的竞争性市场地区，可负担性压力更具挑战。

  劣势

  暴露于客户账单通胀较高的地区。

  对比

  截至2026年6月的三年内，EXC客户账单通胀略低于其覆盖区域的加权平均水平。

  风险

  可负担性驱动的监管风险。

• Consolidated Edison Inc. (ED)

  受纽约州可负担性压力影响更大。

  劣势

  客户账单通胀略高于纽约州平均水平。

  对比

  与截至2026年6月三年期间的纽约州平均水平相比。

  风险

  可负担性驱动的监管风险。

• Public Service Enterprise Group (PEG)

  因暴露于账单通胀较高地区而面临更多挑战。

  劣势

  三年内客户账单增长51%，而州平均水平为43%。

  对比

  PEG客户账单通胀高于州平均水平。

  风险

  可负担性驱动的监管风险。

• Xcel Energy Inc. (XEL)

  因处于压力较低的地区且拥有商业和工业需求敞口，在可负担性方面表现有利。

  优势

  客户账单增长约4%，而其加权州覆盖范围内约为10%；具有显著的商业和工业需求敞口及大负荷电价机制。

  对比

  账单通胀低于其加权州覆盖范围的平均水平。

• Southern Co. (SO)

  因地域压力较低及客户结构而表现有利。

  优势

  客户账单增长11.1%，而加权州覆盖范围内增长12.0%；具有较高商业和工业需求敞口及获批的大负荷电价机制。

  对比

  客户账单通胀略低于其加权覆盖范围的平均水平。

• American Electric Power (AEP)

  处于挑战较大与表现较有利的两组之间。

  优势

  商业和工业客户结构及大负荷电价机制可能有助于吸收基础设施成本。

  劣势

  58%的费率基数位于账单通胀高于平均水平的地区。

  风险

  尽管客户结构具有缓冲作用，仍存在可负担性相关监管风险。

关键数据

• 预测居民账单通胀3.7% CAGR through 2029基准情景预测；账单增速从2026年的5.9%放缓至2029年的2.1%。
• 看多资本开支情景下的账单通胀7.9% average annual growth through 2029该情景显示更高的公用事业投资可能对客户账单造成的影响。
• 美国居民平均月度账单$171截至2026年6月的过去十二个月，较截至2025年6月的$165上升。
• 最高三年账单通胀DC +55.8%2023年6月至2026年6月；其次为新泽西州+43.4%和马里兰州+40.0%。
• PJM容量电价涨幅Approximately 833%从$28.92/MW-day升至$269.92/MW-day，并导致2026年5月至6月供电收费上升。
• JCP&L账单与容量电价回归R-squared of 0.732021年6月至2025年6月的年度平均关系；加入天然气后，六年期间的R-squared为0.88。
• 最低工资下的可负担性负担12.6 hours2026年支付月度公用事业账单所需的平均工作时间；德克萨斯州为22.5小时，科罗拉多州为6.4小时。

影响与含义

Goldman Sachs认为，客户可负担性正成为美国公用事业公司的重要监管考量。更高账单可支持获批投资的成本回收，但也可能限制未来费率、回报和资本计划的批准。报告认为，在容量电价敞口较高的竞争性电力市场中风险最大，而压力较低的地区、商业和工业需求敞口以及大负荷电价机制可帮助缓解这一风险。

风险

• 客户账单上涨可能使监管机构更不愿批准费率上调、允许回报或增量资本投资计划。
• 供需趋紧、机组退役和负荷增长可能抬升容量电价，并在放开监管市场造成即时账单压力。
• 在报告的看多情景下，更高资本开支可能使至2029年的年均账单增长升至7.9%。
• 野火减灾、风暴恢复、公共政策项目和坏账收费可能加剧客户可负担性压力。

后续跟踪

• PJM容量电价、批发电力成本和天然气价格对供电收费的影响。
• 居民账单通胀相对于可支配收入和自由现金流增长的变化。
• 监管机构批准公用事业费率上调、回报和资本计划的意愿。
• 随着电力需求和电网投资加快，大负荷电价机制的发展和采用情况。