US electric utility customer affordability: Goldman Sachs는 용량가격 상승이 유틸리티 요금 인플레이션을 주도하는 PJM에서 고객의 부담가능성 압력이 가장 크다고 본다.

개요

Goldman Sachs는 미국 주거용 전기요금 청구서에 초점을 맞춘 부담가능성 리서치 시리즈를 소개한다. 청구서 인플레이션의 근본 원인은 시장 구조에 따라 크게 다르며, 경쟁적인 PJM형 시장은 높은 용량 및 도매전력 비용으로 특히 강한 단기 압력을 받는 반면 규제 유틸리티는 인프라 투자와 고객 청구서 사이의 장기적 부담가능성 균형에 직면한다고 주장한다.

핵심 견해

보고서는 주거용 전기요금 청구서를 공급요금, 배송요금 및 기타 고객요금의 세 부분으로 나눈다. 공급요금은 발전 또는 도매시장 구매 비용을 포괄하며 통상 사용량 기준으로 부과되고, 천연가스 가격, 도매전력 비용 및 용량시장이 주요 동인이다. 배송요금은 송전·배전 인프라 비용을 회수하며, 기타 요금에는 세금, 공익 프로그램, 저소득층 지원, 청정에너지 의무, 산불 비용 및 특별 라이더가 포함된다. 보통 월 $10-$20인 고정 고객요금은 전력망 연결의 고정비를 회수한다. 따라서 고객 청구서 증가는 원자재 가격, 전력망 투자, 공공정책 프로그램 또는 이들의 조합에서 비롯될 수 있다. Goldman Sachs는 규제 체계가 이러한 비용 요인이 고객에게 전가되는 방식을 결정한다고 강조한다. 전통적인 규제시장에서는 유틸리티가 발전, 송전 및 배전을 보유하고 규제당국이 신중하게 발생한 비용 회수와 투자수익을 허용하는 통합 수익요건을 승인한다. 따라서 청구서 성장은 승인된 발전·송전·배전 투자, 신뢰성 유지, 노후자산 교체 및 수요 증가와 더 밀접하게 연동된다. 자유화시장에서는 유틸리티가 일반적으로 배송회사이며, 발전 및 공급 가격은 경쟁적 도매 에너지·용량시장에서 결정된다. 공급요금과 배송요금은 분리 표시되고 시장가격 변화가 고객에게 직접 전가될 수 있다. 보고서의 ConEd 청구서 예시에서 공급요금은 약 $31, 배송요금은 약 $72였다. 전국 청구서 전망은 단기적으로 여전히 높다. Goldman Sachs는 주거용 유틸리티 청구서 인플레이션을 2029년까지 3.7% CAGR로 전망하며, 성장률은 2026년 5.9%에서 2029년 2.1%로 둔화될 것으로 본다. 강세 CAPEX 시나리오에서는 2029년까지 연간 청구서 성장률이 7.9%에 이른다. 소득 증가가 청구서 증가를 앞지르면서 주거용 전력비가 가처분소득에서 차지하는 비중은 2025년 약 2.7%에서 2030년 약 2.6%로 낮아질 전망이지만, 단기 부담은 여전히 크다. 2026년 청구서 증가 예상치 5.9%는 개인 가처분소득 증가 예상치 4.7%와 재량 현금흐름 증가 예상치 3.7%를 상회한다. 2026년 6월 기준 최근 12개월 미국 주거용 평균 월 청구서는 $171로 전년의 $165보다 높았고, 청구서는 전년 대비 6% 증가했다. 주별 범위는 뉴멕시코의 $76에서 하와이의 $255까지다. 지역별 격차는 보고서 논지의 핵심이다. 2023년 6월부터 2026년 6월까지 3년 누적 청구서 인플레이션은 DC가 55.8%로 가장 높았고, 뉴저지 43.4%, 메릴랜드 40.0%, 뉴욕 29.1%, 오하이오 27.4%가 뒤를 이었다. 네바다 -18.0%, 뉴햄프셔 -4.7%, 하와이 -2.0%, 루이지애나 1.8%, 캔자스 3.0%는 가장 낮았다. 같은 기간 PJM의 모든 주는 전국 평균보다 높은 요금 인플레이션을 보였다. Goldman Sachs는 PJM, 특히 DC, 뉴저지, 메릴랜드, 오하이오와 뉴욕에서 부담가능성 문제가 가장 심각하다고 본다. 경쟁시장 수급 긴축, 발전소 퇴역, 부하 증가 및 높은 용량가격이 그 원인으로 제시된다. 보고서는 JCP&L과 PSE&G 고객 청구서를 통해 PJM의 전가 메커니즘을 보여준다. 공급 부분은 JCP&L 청구서의 약 73%, PSE&G 청구서의 약 70%를 차지해 고객이 도매시장 변동성에 크게 노출된다. PJM 용량가격이 $28.92/MW-day에서 $269.92/MW-day로 약 833% 상승하면서 공급요금은 2026년 5월과 6월에 가속됐다. 고객 청구서에서 계절적 사용량 효과를 제거한 후에도 공급 및 배송요금의 변동은 남아 있었다. 2021년 6월부터 2025년 6월까지 연평균 회귀에서 JCP&L 청구서와 용량가격의 R-squared는 0.73이었고, 천연가스 가격을 포함한 다변량 회귀에서는 6년간 R-squared가 0.88로 상승했다. 부담가능성은 청구서 인플레이션만으로 평가되지 않는다. Goldman Sachs에 따르면 2026년 주 최저임금 근로자가 월 유틸리티 청구서를 지불하는 데 필요한 노동시간은 평균 12.6시간으로 40시간 근무주의 약 30%에 해당한다. 텍사스는 22.5시간, 콜로라도는 6.4시간이었다. 가처분소득 대비 지출 비중은 최근 인플레이션과 다를 수 있다. 앨라배마, 미시시피, 하와이, 웨스트버지니아는 가처분소득 대비 청구서 부담이 가장 높았지만, 앨라배마와 하와이의 3년 청구서 인플레이션은 평균 이하였다. 캘리포니아와 코네티컷도 최근 청구서 인플레이션은 평균 이하였지만 절대 비용이 높아 부담가능성 이슈가 남아 있다. 캘리포니아의 요금은 33.2¢/kWh, 평균 월 청구서는 $160.16로 전국 $149.60보다 높았으며, 산불 완화, 공익 프로그램 및 기타 정책 관련 비용이 배경이다. 주식 영향 측면에서 보고서는 부담가능성 우려가 규제당국의 요금 인상, 허용수익률 또는 추가 자본투자 프로그램 승인 의지를 약화할 수 있다고 본다. PJM 또는 NYISO에 집중된 유틸리티가 더 어려운 것으로 평가되며, ED와 EXC는 Sell 등급, PEG는 Neutral 등급, FE는 Buy 등급이다. 다만 이 지역 스크리닝은 개별 유틸리티의 청구서가 지역 동종기업과 비교해 어떤지를 완전히 반영하지 않는다고 주의한다. 2026년 6월까지 3년간 PEG 고객 청구서는 51% 증가해 주 평균 43%를 상회했다. EIX, PCG, SRE도 최근 청구서 인플레이션이 더 완만함에도 캘리포니아의 높은 절대 요금 때문에 부담가능성 압력에 노출된다. 반대로 XEL, SO, NEE는 사우스다코타, 미네소타, 뉴멕시코, 콜로라도, 노스다코타, 텍사스, 조지아, 앨라배마, 플로리다 등 부담가능성 압력이 낮은 주에 대한 익스포저로 더 유리하게 평가된다. XEL 고객 청구서는 3년간 약 4% 증가한 반면 가중 주별 사업영역에서는 약 10% 증가했다. SO 고객 청구서는 11.1% 증가해 가중 주별 사업영역의 12.0%를 밑돌았다. AEP는 두 그룹의 중간에 위치한다. 요금기반의 58%가 평균 이상의 청구서 인플레이션 지역에 있지만, 높은 상업·산업 고객 비중과 대규모 부하 요금제는 향후 인프라 비용 흡수에 도움이 될 수 있다. Goldman Sachs는 상업·산업 고객 익스포저와 대규모 부하 요금제 역시 완화 요인으로 보며, 상업·산업 수요 익스포저가 높은 XEL, WEC, SO를 언급하고 SO, AEP, NEE, WEC, DUK, D, AEE, XEL이 이러한 요금제를 도입하거나 제안했다고 지적한다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 주거용 청구서를 공급, 배송 및 기타 요금으로 분해한 뒤, 규제시장과 자유화시장이 비용을 고객에게 전가하는 방식을 비교한다. EIA, 기업 및 규제 데이터를 주별 청구서 인플레이션 비교, 고객 청구서 사례, 사용량 정규화 분석, PJM 용량가격 및 천연가스 가격 회귀와 결합한다. 이후 지역별 부담가능성 익스포저, 절대 청구서 부담, 고객 구성 및 대규모 부하 요금제를 커버 유틸리티에 대한 시사점과 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  전력시장 수급 분석

  보고서는 용량 공급 긴축, 발전소 퇴역, 전력수요 증가를 자유화시장의 높은 용량가격과 공급요금에 연결한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  고객 청구서 구성 및 사용량 정규화 분석

  Goldman Sachs는 공급, 배송, 고객요금을 분리하고 청구서를 사용량 기준으로 정규화해 계절적 소비 효과와 기초 가격·요금 변동을 구분한다.

• 기타기타

  고객 청구서와 용량가격 및 천연가스 가격의 회귀분석

  보고서는 연평균 회귀를 사용해 JCP&L 고객 청구서가 PJM 용량가격 및 용량가격과 천연가스 가격 모두와 얼마나 밀접하게 움직였는지 정량화한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Exelon Corp. (EXC)

  청구서 인플레이션이 높은 경쟁시장 지역 익스포저로 인해 부담가능성 측면에서 더 어렵다.

  약점

  고객 청구서 인플레이션이 높은 지역에 대한 익스포저.

  비교

  2026년 6월까지 3년간 EXC의 고객 청구서 인플레이션은 사업영역의 가중 평균보다 약간 낮았다.

  위험

  부담가능성에 따른 규제 리스크.

• Consolidated Edison Inc. (ED)

  뉴욕의 부담가능성 압력으로 더 어렵다.

  약점

  고객 청구서가 뉴욕 주 평균 청구서 인플레이션보다 약간 높았다.

  비교

  2026년 6월까지 3년간 뉴욕 주 평균과 비교.

  위험

  부담가능성에 따른 규제 리스크.

• Public Service Enterprise Group (PEG)

  청구서 인플레이션이 높은 지역 익스포저로 더 어렵다.

  약점

  고객 청구서는 3년간 51% 증가해 주 평균 43%를 상회했다.

  비교

  PEG 고객 청구서 인플레이션은 주 평균보다 높았다.

  위험

  부담가능성에 따른 규제 리스크.

• Xcel Energy Inc. (XEL)

  부담가능성 압력이 낮은 지역 익스포저와 상업·산업 수요로 유리하게 평가된다.

  강점

  고객 청구서는 약 4% 증가한 반면 가중 주별 사업영역에서는 약 10% 증가했다. 상업·산업 수요 익스포저와 대규모 부하 요금제가 두드러진다.

  비교

  청구서 인플레이션은 가중 주별 사업영역 평균보다 낮았다.

• Southern Co. (SO)

  지역 압력이 낮고 고객 구성이 유리해 유리하게 평가된다.

  강점

  고객 청구서는 11.1% 증가해 가중 주별 사업영역 증가율 12.0%보다 낮았다. 상업·산업 수요 익스포저가 높고 승인된 대규모 부하 요금제를 보유한다.

  비교

  고객 청구서 인플레이션은 가중 사업영역 평균보다 약간 낮았다.

• American Electric Power (AEP)

  더 어려운 그룹과 더 유리한 그룹의 중간에 위치한다.

  강점

  상업·산업 고객 구성과 대규모 부하 요금제가 인프라 비용 흡수에 도움이 될 수 있다.

  약점

  요금기반의 58%가 평균 이상의 청구서 인플레이션 지역에 있다.

  위험

  완화적인 고객 구성에도 불구하고 부담가능성 관련 규제 리스크.

핵심 데이터

• 주거용 청구서 인플레이션 전망3.7% CAGR through 2029기본 시나리오 전망. 청구서 성장률은 2026년 5.9%에서 2029년 2.1%로 둔화된다.
• 강세 CAPEX 시나리오의 청구서 인플레이션7.9% average annual growth through 2029더 높은 유틸리티 투자가 고객 청구서에 미칠 수 있는 영향을 보여주는 시나리오다.
• 미국 주거용 평균 월 청구서$1712026년 6월 기준 최근 12개월로, 2025년 6월의 $165 대비 상승했다.
• 최고 3년 청구서 인플레이션DC +55.8%2023년 6월부터 2026년 6월까지이며, 뉴저지 +43.4%, 메릴랜드 +40.0%가 뒤를 이었다.
• PJM 용량가격 상승률Approximately 833%$28.92/MW-day에서 $269.92/MW-day로 상승해 2026년 5월~6월 공급요금 증가에 기여했다.
• JCP&L 청구서와 용량가격 회귀R-squared of 0.732021년 6월부터 2025년 6월까지의 연평균 관계이며, 천연가스를 추가하면 6년간 R-squared는 0.88이었다.
• 최저임금 기준 부담가능성 부담12.6 hours2026년 월 유틸리티 청구서를 지불하는 데 필요한 평균 노동시간이며, 텍사스는 22.5시간, 콜로라도는 6.4시간이었다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 고객 부담가능성이 미국 유틸리티에 중요한 규제 고려사항이 되고 있다고 주장한다. 청구서 상승은 승인된 투자 비용 회수를 뒷받침할 수 있지만, 미래 요금, 수익률 및 자본계획의 승인을 제한할 수도 있다. 용량가격 익스포저가 높은 경쟁 전력시장에서 위험이 가장 크며, 압력이 낮은 지역, 상업·산업 수요 익스포저, 대규모 부하 요금제가 이 위험을 완화할 수 있다고 본다.

위험

• 고객 청구서 상승은 규제당국이 요금 인상, 허용수익률 또는 추가 자본투자 계획을 승인하려는 의지를 낮출 수 있다.
• 수급 긴축, 발전소 퇴역 및 부하 증가는 용량가격을 높여 자유화시장에서 즉각적인 청구서 압력을 만들 수 있다.
• 보고서의 강세 시나리오에서 더 높은 CAPEX는 2029년까지 연간 청구서 성장률을 7.9%로 높일 수 있다.
• 산불 완화, 폭풍 복구, 공공정책 프로그램 및 대손 비용은 고객 부담가능성 압력을 더할 수 있다.

주시할 점

• 공급요금 동인인 PJM 용량가격, 도매전력 비용 및 천연가스 가격.
• 가처분소득 및 재량 현금흐름 증가 대비 주거용 청구서 인플레이션.
• 유틸리티 요금 인상, 수익률 및 자본계획을 승인하려는 규제당국의 의지.
• 전력수요와 전력망 투자가 가속되는 가운데 대규모 부하 요금제의 발전 및 도입.