US electric utility customer affordability：Goldman Sachsは、容量価格の上昇が電気料金インフレを押し上げるPJMで、顧客の負担可能性圧力が最も強いとみている。

概要

Goldman Sachsは、米国の住宅用電気料金請求書に焦点を当てた負担可能性リサーチシリーズを開始した。請求額インフレの根本要因は市場構造によって大きく異なり、競争的なPJM型市場は容量・卸電力コストの上昇から短期的に特に強い圧力を受ける一方、規制公益事業はインフラ投資と顧客請求額との長期的な負担可能性の均衡に直面すると論じている。

主要見解

レポートは住宅用電気料金請求書を、供給料金、配送料金、その他の顧客料金の3つに分ける。供給料金は発電または卸市場からの購入コストをカバーし、通常は従量制で、天然ガス価格、卸電力コスト、容量市場が主な変動要因である。配送料金は送電・配電インフラのコストを回収し、その他の料金には税金、公共便益プログラム、低所得者支援、クリーンエネルギー義務、山火事コスト、特別ライダーが含まれる。一般に月額約$10-$20の固定顧客料金は、送電網への接続にかかる固定費を回収する。このため、顧客請求額の上昇は、コモディティ価格、送電網投資、公共政策プログラム、またはその組み合わせに起因し得る。 Goldman Sachsは、規制の仕組みがこれらのコスト要因が顧客へ届く方法を決めると強調する。伝統的な規制市場では、公益事業会社が発電、送電、配電を保有し、規制当局は慎重に発生したコストの回収と投資収益を可能にする統合的な収入必要額を承認する。したがって、請求額の伸びは、承認された発電・送電・配電投資、信頼性維持、老朽資産の更新、需要増加とより密接に連動する。自由化市場では、公益事業会社は通常配送会社であり、発電・供給価格は競争的な卸エネルギー市場と容量市場で決まる。供給料金と配送料金は分けて表示され、市場価格の変化が直接顧客に転嫁され得る。レポートのConEd請求書例では、供給料金は約$31、配送料金は約$72だった。 全国的な請求額見通しは短期的に高止まりする。Goldman Sachsは、住宅用公益事業料金インフレを2029年まで3.7% CAGRと予測し、伸び率は2026年の5.9%から2029年の2.1%へ鈍化するとみる。強気CAPEXシナリオでは、2029年までの年平均請求額成長率は7.9%となる。所得の伸びが請求額の伸びを上回ることで、住宅用電力コストは可処分所得に占める比率が2025年の約2.7%から2030年の約2.6%へ低下すると予想されるが、短期の負担は依然大きい。2026年の請求額増加予測5.9%は、個人可処分所得の増加予測4.7%と自由裁量キャッシュフローの増加予測3.7%を上回る。2026年6月時点の過去12カ月ベースの米国住宅用平均月額請求額は$171で、前年の$165から上昇し、請求額は前年比6%増加した。州別ではニューメキシコ州の$76からハワイ州の$255まで幅がある。 地域差はレポートの主張の中心である。2023年6月から2026年6月までの3年間の累積請求額インフレは、DCが55.8%で最も高く、ニュージャージー州43.4%、メリーランド州40.0%、ニューヨーク州29.1%、オハイオ州27.4%が続いた。ネバダ州-18.0%、ニューハンプシャー州-4.7%、ハワイ州-2.0%、ルイジアナ州1.8%、カンザス州3.0%が最も低かった。同期間、PJMの全州では料金インフレが全米平均を上回った。Goldman Sachsは、PJM、とりわけDC、ニュージャージー州、メリーランド州、オハイオ州、およびニューヨーク州で負担可能性の問題が最も深刻とみる。その背景として、競争市場の需給逼迫、発電所の退役、負荷増加、容量価格の上昇を挙げている。 レポートはJCP&LとPSE&Gの顧客請求書を用いてPJMの伝達経路を示す。供給部分はJCP&L請求額の約73%、PSE&G請求額の約70%を占め、顧客は卸市場の変動に大きくさらされる。PJM容量価格が$28.92/MW-dayから$269.92/MW-dayへ約833%上昇した結果、供給料金は2026年5月と6月に加速した。顧客請求書から季節的な使用量効果を除いても、供給料金と配送料金の変動が確認された。2021年6月から2025年6月までの年平均データによる回帰では、JCP&L請求額と容量価格のR-squaredは0.73であり、天然ガス価格を加えた多変量回帰では6年間のR-squaredが0.88に上昇した。 負担可能性は請求額インフレだけで評価されない。Goldman Sachsによると、2026年に州最低賃金の労働者が月額公益事業料金を支払うのに必要な労働時間は平均12.6時間で、40時間の労働週のおよそ30%に当たる。テキサス州は22.5時間、コロラド州は6.4時間だった。家計支出に占める割合は直近のインフレと異なる場合もあり、アラバマ州、ミシシッピ州、ハワイ州、西バージニア州は可処分所得に対する請求額負担が高い一方、アラバマ州とハワイ州の3年間の請求額インフレは平均を下回った。カリフォルニア州とコネティカット州も直近の請求額インフレは平均以下だったが、絶対的なコストが高いため負担可能性の課題は残る。カリフォルニア州の料金は33.2¢/kWh、平均月額請求額は$160.16で、全国の$149.60を上回り、山火事対策、公共目的プログラム、その他の政策関連料金が背景にある。 株式への影響として、レポートは負担可能性への懸念が規制当局による料金引き上げ、許容リターン、追加資本計画の承認意欲を弱める可能性があると述べる。PJMまたはNYISOに集中する公益事業会社はより厳しいとみており、EDとEXCはSell、PEGはNeutral、FEはBuyである。ただし、この地域スクリーニングは各社の請求額が地域同業他社と比較してどうかを完全には考慮していないと注意している。2026年6月までの3年間で、PEG顧客の請求額は51%増加し、州平均の43%を上回った。EIX、PCG、SREも、直近の請求額インフレがより穏やかであっても、カリフォルニア州の高い絶対料金により負担可能性圧力にさらされている。 これに対し、XEL、SO、NEEは、サウスダコタ州、ミネソタ州、ニューメキシコ州、コロラド州、ノースダコタ州、テキサス州、ジョージア州、アラバマ州、フロリダ州など、負担可能性圧力が低い州へのエクスポージャーから、より有利とみなされる。XELの顧客請求額は3年間で約4%増加したのに対し、加重州フットプリント全体では約10%だった。SOの顧客請求額は11.1%増加し、加重州フットプリントの12.0%を下回った。AEPはその中間に位置する。レートベースの58%が平均以上の請求額インフレ地域にある一方、商業・産業顧客の比率が高く、大口負荷向け料金制度を持つことで、将来のインフラコストを吸収し得る。Goldman Sachsは、商業・産業顧客へのエクスポージャーと大口負荷向け料金制度も緩和要因とみており、商業・産業需要へのエクスポージャーが比較的高いXEL、WEC、SOを取り上げ、SO、AEP、NEE、WEC、DUK、D、AEE、XELがこうした料金制度を導入または提案していると指摘する。

分析フレームワーク

レポートはまず、住宅用請求書を供給、配送、その他料金に分解し、次に規制市場と自由化市場でコストが顧客へどのように転嫁されるかを比較する。EIA、企業、規制データを、州別の料金インフレ比較、顧客請求書の例、使用量正規化分析、PJM容量価格および天然ガス価格に対する回帰分析と組み合わせている。その後、地域別の負担可能性エクスポージャー、絶対的な請求額負担、顧客構成、大口負荷向け料金制度を、カバー対象公益事業会社への影響に結び付けている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  電力市場の需給分析

  レポートは、容量供給の逼迫、発電所の退役、電力需要の増加を、自由化市場におけるより高い容量価格と供給料金に結び付けている。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  顧客請求額の構成分析と使用量正規化分析

  Goldman Sachsは供給、配送、顧客料金を分離し、使用量で請求書を正規化して、季節的な消費の影響と根本的な価格・料金の変動を区別している。

• その他その他

  顧客請求額と容量価格・天然ガス価格の回帰分析

  レポートは年平均回帰を用いて、JCP&Lの顧客請求額がPJM容量価格、および容量価格と天然ガス価格の双方とどの程度連動したかを定量化している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Exelon Corp. (EXC)

  請求額インフレが高い競争市場地域へのエクスポージャーにより、負担可能性面でより厳しい。

  弱み

  顧客請求額インフレが高い地域へのエクスポージャー。

  比較

  2026年6月までの3年間で、EXCの顧客請求額インフレはそのフットプリントの加重平均をわずかに下回った。

  リスク

  負担可能性に起因する規制リスク。

• Consolidated Edison Inc. (ED)

  ニューヨーク州の負担可能性圧力により、より厳しい。

  弱み

  顧客請求額はニューヨーク州の平均料金インフレをわずかに上回った。

  比較

  2026年6月までの3年間におけるニューヨーク州平均との比較。

  リスク

  負担可能性に起因する規制リスク。

• Public Service Enterprise Group (PEG)

  料金インフレの高い地域へのエクスポージャーにより、より厳しい。

  弱み

  顧客請求額は3年間で51%増加し、州平均の43%を上回った。

  比較

  PEGの顧客請求額インフレは州平均を上回った。

  リスク

  負担可能性に起因する規制リスク。

• Xcel Energy Inc. (XEL)

  負担可能性圧力の低い地域へのエクスポージャーと商業・産業需要により、有利に位置付けられる。

  強み

  顧客請求額は約4%増加したのに対し、加重州フットプリント全体では約10%だった。商業・産業需要への顕著なエクスポージャーと大口負荷向け料金制度を有する。

  比較

  料金インフレは加重州フットプリント平均を下回った。

• Southern Co. (SO)

  地域的な圧力の低さと顧客構成から有利に位置付けられる。

  強み

  顧客請求額は11.1%増加し、加重州フットプリントの12.0%を下回った。商業・産業需要への高いエクスポージャーと承認済みの大口負荷向け料金制度を有する。

  比較

  顧客請求額インフレは加重フットプリント平均をわずかに下回った。

• American Electric Power (AEP)

  より厳しいグループとより有利なグループの中間に位置する。

  強み

  商業・産業顧客構成と大口負荷向け料金制度は、インフラコストの吸収に役立つ可能性がある。

  弱み

  レートベースの58%が平均を上回る請求額インフレ地域にある。

  リスク

  顧客構成による緩和要因があるものの、負担可能性に関連する規制リスク。

主要データ

• 住宅用請求額インフレ予測3.7% CAGR through 2029ベースケース予測。請求額の伸びは2026年の5.9%から2029年の2.1%へ鈍化する。
• 強気CAPEXシナリオの請求額インフレ7.9% average annual growth through 2029より高い公益事業投資が顧客請求額に及ぼし得る影響を示すシナリオ。
• 米国住宅用平均月額請求額$1712026年6月時点の過去12カ月ベースで、2025年6月時点の$165に対して上昇。
• 最高の3年間請求額インフレDC +55.8%2023年6月から2026年6月。次いでニュージャージー州が+43.4%、メリーランド州が+40.0%。
• PJM容量価格の上昇率Approximately 833%$28.92/MW-dayから$269.92/MW-dayへ上昇し、2026年5月から6月の供給料金上昇に寄与した。
• JCP&L請求額と容量価格の回帰R-squared of 0.732021年6月から2025年6月の年平均関係。天然ガスを加えると、6年間のR-squaredは0.88となった。
• 最低賃金ベースの負担可能性負担12.6 hours2026年に月額公益事業料金を支払うのに必要な平均労働時間。テキサス州は22.5時間、コロラド州は6.4時間。

影響と示唆

Goldman Sachsは、顧客の負担可能性が米国公益事業会社にとって重要な規制上の考慮事項になりつつあると論じる。請求額の上昇は承認済み投資のコスト回収を支え得るが、将来の料金、リターン、資本計画の承認を制約する可能性もある。容量価格へのエクスポージャーが高い競争的電力市場でリスクが最大とみており、圧力の低い地域、商業・産業需要へのエクスポージャー、大口負荷向け料金制度がそのリスクの緩和に寄与し得る。

リスク

• 顧客請求額の上昇は、規制当局が料金引き上げ、許容リターン、追加的な設備投資計画を承認する意欲を低下させる可能性がある。
• 需給逼迫、発電所の退役、負荷増加は容量価格を押し上げ、自由化市場で即時の請求額圧力を生む可能性がある。
• レポートの強気シナリオでは、より高いCAPEXにより2029年までの年間請求額成長率が7.9%まで上昇する可能性がある。
• 山火事対策、暴風雨復旧、公共政策プログラム、不良債権料金は、顧客の負担可能性圧力を高める可能性がある。

注目点

• 供給料金の変動要因となるPJM容量価格、卸電力コスト、天然ガス価格。
• 可処分所得および自由裁量キャッシュフローの増加に対する住宅用請求額インフレ。
• 公益事業の料金引き上げ、リターン、資本計画を規制当局が承認する意欲。
• 電力需要と送電網投資が加速する中での大口負荷向け料金制度の進展と導入。