U.S. utility capital expenditure and electrical equipment: O CAPEX de utilities continua sendo um forte vetor para a eletrificação, liderado por geração e transmissão

Visão geral

Esta é a atualização 2Q26 da Bernstein de seu monitor de CAPEX de utilities dos Estados Unidos, avaliando tendências de gastos de curto e longo prazo e suas implicações para fabricantes de equipamentos elétricos e empreiteiras. A conclusão central é que o impulso do CAPEX permanece forte e cada vez mais liderado pela geração, embora atrasos de execução e preocupações com a acessibilidade para os clientes possam limitar a narrativa no curto prazo.

Visões principais

O CAPEX de utilities cresceu 22% em relação ao ano anterior no 2Q26, mas ficou 9 pontos percentuais abaixo dos padrões sazonais e caiu 2% em relação ao trimestre anterior. A Bernstein observa que a comparação com o 1Q foi incomumente difícil porque o gasto do primeiro trimestre ficou bem acima da sazonalidade. O consenso espera crescimento anual de 35% para o CAPEX no 3Q, ante crescimento sazonal histórico de 5%, enquanto as estimativas para o 4Q estão abaixo da sazonalidade; por isso, a Bernstein vê potencial de alta em relação à expectativa atual do mercado de 23% de crescimento no ano. As expectativas de crescimento para 2026 caíram de 25% no 1Q para 23%, em linha com 2025, provavelmente refletindo gastos adiados por atrasos de construção, regulação, licenciamento e fatores relacionados. Essa interpretação é sustentada pela alta de 4 pontos percentuais nas expectativas para 2027 desde o início do ano, para crescimento anual de 11%. Os planos de longo prazo das utilities continuaram a subir, embora menos intensamente do que no trimestre anterior. Os orçamentos plurianuais de CAPEX ficaram 22% maiores em relação ao ano anterior no 2Q, ante 24% no 1Q, e as utilities elevaram seus planos em 1.4%, ou $17.6 billion, no trimestre, aproximadamente em linha com a tendência histórica. A maior parte do gasto incremental foi direcionada à geração, incluindo aproximadamente $7 billion de gasto adicional em geração da NextEra entre 2027-30. A Bernstein espera que o gasto plurianual em geração cresça 49% em relação ao ano anterior e o de transmissão 18%, enquanto o de distribuição permanece em 10%. Em relação ao trimestre anterior, as expectativas foram elevadas em 4 pontos percentuais para geração e em 1 ponto percentual para transmissão, enquanto a distribuição permaneceu estável. Essa composição de gastos é relevante porque geração e transmissão continuam ganhando participação da distribuição, que perdeu 5 pontos percentuais de participação no CAPEX desde 2024. Para 2026, as utilities devem ampliar mais os orçamentos de CAPEX em geração, 36% em relação ao ano anterior, e transmissão, 25%; a distribuição deve crescer 14%, uma re-aceleração relevante em relação aos 6% do ano passado. O relatório caracteriza o crescimento agregado esperado de CAPEX em 2026 como cerca de três vezes o crescimento histórico de 8% do setor. A Bernstein vincula essa maior intensidade de capital à crescente demanda por eletricidade: a Edison Electric Institute espera que as utilities de propriedade de investidores invistam $1.4T entre 2026-30, equivalente ao montante investido na década anterior. Dados da Grid Strategies mostram que o CAGR da previsão nacional de demanda de pico para cinco anos aumentou de 0.8% para 3.7% entre 2022 e 2025, enquanto os planos integrados de recursos das utilities elevaram o crescimento de carga projetado até 2035 de 1.9% para 2.0%. A intensidade de capital das utilities segundo o consenso deve subir de 54% em 2026 para 56% em 2027. Data centers e outras grandes cargas são a principal fonte do crescimento da demanda. O rastreador da Bernstein alcançou 775 GW de capacidade acumulada de grandes cargas de utilities no 2Q, alta de 7% ante 726 GW no 1Q e equivalente a 57% da capacidade atual de geração dos Estados Unidos. A maior mudança trimestral foi a fila de interconexão Oncor da Sempra, que atingiu 298 GW, ante 289 GW no 1Q. Várias atualizações de utilities indicam um pipeline relevante: a AEP destacou 69 GW de carga contratada até 2030, ante 63 GW divulgados no trimestre anterior; o pipeline contratado de data centers da FirstEnergy cresceu 50% trimestralmente para 6.4 GW; a capacidade contratada de data centers da Dominion alcançou aproximadamente 54 GW, 5.3 GW acima do 1Q; e o pipeline da PPL na Pensilvânia chegou a aproximadamente 32 GW, com acordos assinados de 31.8 GW e mais de 6.5 GW em construção. O relatório ressalta que oportunidades de carga não se convertem automaticamente em CAPEX. As utilities estão usando cada vez mais contratos de grandes cargas, contas mínimas, garantias, estruturas take-or-pay e tarifas específicas de clientes para evitar que a nova demanda eleve as contas dos clientes existentes. Entre os exemplos estão a previsão da AEP de até $16 billion em compensações de custos aos clientes por contratos take-or-pay executados, o benefício anual estimado pela DTE de aproximadamente $300 million do data center Oracle quando totalmente rampado e aproximadamente $1.7 billion de benefício ao longo do contrato do Google. A CMS indica que 1 GW de nova carga poderia reduzir o CAGR das tarifas dos clientes em aproximadamente 2%, mas exigiria $2-5 billion de capital incremental. A Bernstein observa que, diante das eleições de meio de mandato, as menções acumuladas a “affordability” em teleconferências de utilities superaram as menções a “data center” neste ano. Isso tende a permanecer como um peso de curto prazo, mesmo com utilities que representam 80% da energia entregue nos Estados Unidos prometendo proteger os pagadores de tarifas. Para fornecedores de equipamentos elétricos e de infraestrutura, a Bernstein argumenta que a composição do CAPEX é especialmente favorável para empresas expostas à geração. A geração respondeu por 58% dos aumentos de intenção de gasto das utilities no 4Q, 80% no 1Q e 99% no 2Q; por isso, o relatório identifica GEV, ENR e PWR como mais bem posicionadas do que nomes expostos à distribuição, especialmente porque o investimento em transmissão acompanha novas construções de geração. No segmento de maquinaria dos Estados Unidos, a Bernstein classifica Eaton e Hubbell como Outperform e Quanta Services como Market-Perform, citando crescimento atraente de mercados finais plurianuais, gargalos persistentes em data centers, alta demanda por equipamentos e mão de obra e backlog saudável. Também classifica Vertiv, nVent e GE Vernova como Outperform.

Estrutura de análise

A Bernstein agrega CAPEX trimestral de utilities, estimativas de consenso, planos de capital das empresas e comentários da administração, e compara os gastos realizados com padrões sazonais e previsões do trimestre anterior. Ela separa os gastos entre geração, transmissão e distribuição, acompanha revisões de planos e pipelines de grandes cargas, e relaciona a perspectiva de demanda resultante à exposição ao CAPEX de utilities dos negócios cobertos de equipamentos elétricos e empreiteiras.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Monitoramento de CAPEX de utilities e da demanda de grandes cargas

  O relatório combina planos de gasto de utilities com indicadores de demanda, como pipelines de data centers, para avaliar como necessidades crescentes de energia se traduzem em investimentos em geração, transmissão e distribuição.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Exposição ao CAPEX de utilities por negócio de equipamentos elétricos e empreiteiras

  A Bernstein vincula categorias de investimento de utilities à perspectiva de receita de fornecedores e empreiteiras, enfatizando que o investimento em geração e o subsequente investimento em transmissão devem beneficiar empresas com exposição relevante.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Crescimento de CAPEX por categoria de gasto

  A análise divide o CAPEX agregado entre geração, transmissão e distribuição para identificar as categorias de investimento que impulsionam o crescimento e alteram a composição de gastos do setor.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Eaton (ETN)

  Empresa coberta de equipamentos elétricos posicionada para se beneficiar da eletrificação e do crescimento do CAPEX de utilities.

  Pontos fortes

  A Bernstein cita crescimento atraente de mercados finais plurianuais, demanda de data centers, gargalos persistentes e backlogs saudáveis.

  Comparação

  Classificação Outperform; preço-alvo $534.

  Riscos

  Atrasos no CAPEX de utilities e restrições relacionadas à acessibilidade podem adiar os gastos.

• Hubbell (HUBB)

  Empresa coberta de equipamentos elétricos com exposição ao CAPEX de utilities.

  Pontos fortes

  A Bernstein cita crescimento atraente de mercados finais plurianuais, alta demanda por equipamentos e mão de obra e backlogs saudáveis.

  Comparação

  Classificação Outperform; preço-alvo $584.

  Riscos

  Atrasos no CAPEX de utilities e restrições relacionadas à acessibilidade podem adiar os gastos.

• Quanta Services (PWR)

  Empreiteira coberta que deve se beneficiar do investimento em geração e da subsequente transmissão.

  Pontos fortes

  O relatório identifica PWR entre as empresas expostas à geração posicionadas para aumentos de gastos de utilities.

  Comparação

  Classificação Market-Perform; preço-alvo $748.

  Riscos

  Atrasos de construção, regulação e licenciamento podem adiar os gastos de projetos.

• Vertiv (VRT)

  Empresa coberta de equipamentos elétricos que se beneficia da demanda de data centers e eletrificação.

  Pontos fortes

  A Bernstein identifica gargalos persistentes em data centers, alta demanda por equipamentos e mão de obra e backlogs saudáveis.

  Comparação

  Classificação Outperform; preço-alvo $368.

• nVent (NVT)

  Empresa coberta de equipamentos elétricos que se beneficia dos vetores favoráveis do CAPEX de utilities e da eletrificação.

  Pontos fortes

  O relatório vê crescimento atraente de mercados finais plurianuais e demanda favorável de data centers.

  Comparação

  Classificação Outperform; preço-alvo $229.

• GE Vernova (GEV)

  Empresa coberta exposta à geração, identificada como especialmente alinhada à composição do CAPEX de utilities.

  Pontos fortes

  A geração impulsionou a maior parte dos aumentos de intenção de gasto das utilities por três trimestres consecutivos.

  Comparação

  Classificação Outperform; preço-alvo $1,298.

  Riscos

  Execução de projetos de geração, licenciamento e pressões de acessibilidade podem atrasar a conversão da demanda.

Dados principais

• Crescimento do CAPEX de utilities no 2Q2622% Y/Y9 pontos percentuais abaixo da sazonalidade e queda de 2% em relação ao trimestre anterior.
• Crescimento do CAPEX de utilities segundo o consenso para 3Q2635% Y/YAnte crescimento sazonal histórico de 5%.
• Expectativa de crescimento anual do CAPEX de utilities em 202623% Y/YCaiu de 25% no 1Q; a Bernstein vê potencial de alta porque as estimativas para 4Q estão abaixo da sazonalidade.
• Aumento do plano plurianual de CAPEX no 2Q26$17.6B / 1.4% Q/QOs planos estavam 22% maiores em relação ao ano anterior, com gasto incremental concentrado em geração.
• Crescimento do CAPEX por categoria em 2026Generation 36%; transmission 25%; distribution 14%A distribuição re-acelera a partir de crescimento de 6% no ano anterior.
• Pipeline de grandes cargas775 GWSubiu de 726 GW no 1Q e equivale a 57% da capacidade atual de geração dos Estados Unidos.
• Previsão de investimento de utilities de propriedade de investidores$1.4T in 2026-30Equivale ao investimento dos 10 anos anteriores, segundo a Edison Electric Institute.

Impacto e implicações

A Bernstein conclui que a direção e a composição do investimento de utilities favorecem empresas expostas a geração, equipamentos de transmissão e obras de infraestrutura. A oportunidade é sustentada pela aceleração da demanda de grandes cargas, mas sua realização depende de construção, licenciamento, aprovações regulatórias, financiamento e estruturas contratuais que mantenham as contas acessíveis aos pagadores de tarifas.

Riscos

• Atrasos de construção, regulação, licenciamento e execução relacionada podem deslocar os gastos de utilities para períodos posteriores.
• Preocupações com a acessibilidade para pagadores de tarifas e a pressão política ou regulatória associada podem limitar investimentos ligados a data centers.
• Futuras oportunidades de data centers dependem da capacidade das utilities de desenvolver os recursos necessários de geração e transmissão e obter financiamento em condições aceitáveis.

Pontos a observar

• Se o CAPEX de utilities no 3Q atinge a previsão de consenso de 35% de crescimento anual e se as estimativas para 4Q abaixo da sazonalidade são revisadas para cima.
• Novas revisões de planos de CAPEX de geração e transmissão, especialmente após compromissos de data centers e outras grandes cargas.
• A conversão dos pipelines de grandes cargas das utilities em acordos assinados, tarifas aprovadas, marcos de interconexão e construção.
• Divulgações das utilities sobre proteções de acessibilidade, efeitos nas contas dos clientes e aprovações regulatórias para projetos de grandes cargas.