Kweichow Moutai Co Ltd (600519.CH): Resultados do Segundo Trimestre Sob Pressão, mas a Tese de Transformação dos Canais Permanece Intacta
A Bernstein reduziu sua previsão de EPS da Moutai em aproximadamente 2,7%, mas manteve sua recomendação Outperform e o preço-alvo de CNY 2.015, acreditando que a frustração de curto prazo causada pela liquidação de estoque não padrão não altera a tendência de maiores vendas diretas e contínua expansão do iMoutai.
Resumo
A Bernstein reduziu sua previsão de EPS da Moutai em aproximadamente 2,7%, mas manteve sua recomendação Outperform e o preço-alvo de CNY 2.015, acreditando que a frustração de curto prazo causada pela liquidação de estoque não padrão não altera a tendência de maiores vendas diretas e contínua expansão do iMoutai.
- A receita do 2T caiu 5% YoY e o EPS caiu 7% YoY, ambos abaixo das expectativas da Bernstein e do consenso de mercado por percentuais de dois dígitos.
- A receita do iMoutai no 2T cresceu 283% YoY, enquanto as vendas diretas passaram a representar 61% da receita de baijiu, alta de 18 pontos percentuais YoY.
- A receita do canal tradicional de distribuidores caiu 35% YoY, refletindo a realocação de cotas de Feitian para vendas diretas e iMoutai, bem como a racionalização de SKUs de alta gama.
- As vendas totais de Feitian caíram 1% YoY, enquanto a receita de outras séries de bebidas alcoólicas recuou 25%; a margem bruta diminuiu 140 pontos-base YoY.
- Espera-se melhora no ritmo operacional no segundo semestre, sustentada por aumentos de preço do Feitian de 6,5% a 7,9% no fim de julho e por uma base de comparação baixa.
Interpretação do relatório
Visão geral
Os resultados da Moutai no segundo trimestre foram fracos, principalmente porque o impacto dos ajustes no estoque de Feitian não padrão superou o efeito amortecedor do novo modelo de consignação da empresa. Apesar de a receita e o lucro de curto prazo ficarem abaixo das expectativas, a Bernstein acredita que a reforma dos canais permanece no rumo certo: as vendas diretas e o iMoutai estão se expandindo rapidamente, enquanto os canais de distribuidores e os SKUs de alta gama estão sendo reduzidos proativamente.
Visões principais
O relatório considera a liquidação de estoque não padrão como a principal perturbação por trás da pressão sobre os lucros deste trimestre, e não uma falha da estratégia de canais. O crescimento do iMoutai e a crescente participação das vendas diretas validam a execução da empresa na realocação de recursos de Feitian para seu sistema de vendas diretas. Com os aumentos de preço do Feitian e uma base de comparação YoY mais favorável, espera-se melhora do crescimento no segundo semestre; portanto, apesar de reduzir as previsões de EPS, a instituição mantém sua recomendação positiva e seu preço-alvo.
Estrutura de análise
Avalia a reestruturação de canais, os ajustes de estoque e o ritmo de recuperação dos lucros usando receita trimestral, EPS, crescimento de receita por canal e produto, participação de vendas diretas, mudanças na margem bruta, número de distribuidores e preços de atacado do Feitian; a avaliação utiliza uma abordagem de P/L futuro.
Notas metodológicas
Derivar o preço-alvo multiplicando o EPS futuro NTM+1 pelo múltiplo-alvo de P/L
Utiliza um P/L futuro NTM+1 de 24,0x e EPS NTM+1 de CNY 83,2 para derivar um preço-alvo de CNY 2.015; isso corresponde a EV/EBITDA NTM de 16,5x.
Acompanhar mudanças em vendas diretas, distribuição, iMoutai e mix de produtos
Avalia o impacto da transformação dos canais e dos ajustes de estoque por meio do crescimento da receita por canal, do mix de receita de vendas diretas, do desempenho de Feitian e de outras séries de bebidas alcoólicas e do número de distribuidores.
Mapeamento e comparação de ativos
Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).
- 600519.CHPrincipal empresa coberta
- Pontos fortes
- Forte valor de marca; rápido crescimento da receita do iMoutai; maior participação de vendas diretas; execução clara da reestruturação de canais; aumentos de preço do Feitian e uma base baixa podem sustentar a melhora no segundo semestre.
- Pontos fracos
- A receita e o EPS do segundo trimestre ficaram abaixo das expectativas; ajustes no estoque de Feitian não padrão pressionaram o crescimento; a receita de outras séries de bebidas alcoólicas caiu; a margem bruta está sob pressão.
- Comparação
- A ação é atualmente negociada a 0,9 desvios-padrão abaixo de sua média histórica de P/L NTM, e seu prêmio de avaliação em relação ao MSCI China Consumer Staples Index está 0,3 desvios-padrão abaixo de sua média histórica.
- Riscos
- Uma desaceleração macroeconômica poderia suprimir a demanda por baijiu de alta gama; estoque excessivo de Feitian nos canais e sua liberação concentrada; riscos de governança de empresas estatais e de uso de caixa.
Dados principais
- Crescimento da receita no 2T-5% YoYAbaixo das expectativas da Bernstein e do consenso de mercado.
- Crescimento do EPS no 2T-7% YoYAbaixo das expectativas da Bernstein e do consenso de mercado.
- Crescimento da receita do iMoutai+283% YoYAs vendas da plataforma aceleraram significativamente no 2T.
- Participação das vendas diretas na receita de baijiu61%Alta de 18 pontos percentuais YoY.
- Crescimento da receita do canal tradicional de distribuidores-35% YoYConsistente com a reestruturação de canais e a realocação de cotas de Feitian.
- Crescimento das vendas de Feitian-1% YoYUma leve queda durante o trimestre.
- Crescimento da receita de outras séries de bebidas alcoólicas-25% YoYUm fator de pressão sobre o crescimento geral.
- Variação da margem bruta-140 basis points YoYPrincipalmente devido ao desempenho fraco de SKUs não padrão de alta gama.
- Revisão da previsão de EPS-2.7%Reflete o desempenho efetivo do segundo trimestre.
- EPS FY26ECNY 70.62FY27E é CNY 79.18.
- Preço-alvoCNY 2,015Com base em P/L NTM+1 de 24,0x.
Impacto e implicações
No curto prazo, a liquidação de estoque, a fraqueza dos produtos não padrão de alta gama e a pressão sobre a margem bruta limitarão o potencial de alta dos lucros; no médio prazo, uma maior participação de vendas diretas, a expansão do iMoutai e a realocação de cotas de Feitian devem fortalecer o controle da empresa sobre os canais. Se o repasse dos aumentos de preço e a recuperação dos preços no atacado continuarem, a melhora operacional no segundo semestre poderá tornar-se um catalisador para reavaliação.
Riscos
- Um choque macroeconômico chinês poderia limitar o crescimento da população de alta renda e a demanda pelo consumo de baijiu ultrapremium.
- Se o estoque de Feitian nos canais se acumular substancialmente e entrar no mercado de maneira concentrada, os embarques da empresa poderão cair de forma acentuada e imprevisível.
- Questões de governança de empresas estatais, incluindo o uso inadequado de saldos de caixa, poderiam prejudicar o valor para acionistas minoritários.
- Se a demanda por SKUs não padrão de alta gama e os ajustes de estoque permanecerem mais fracos do que o esperado, a receita e a margem bruta poderão continuar sob pressão.
- Um repasse dos aumentos de preço à demanda final e aos preços dos canais mais fraco do que o esperado poderia adiar uma recuperação no segundo semestre.
Pontos a observar
- Mudanças nos preços de atacado e na demanda final após os aumentos de preço de 6,5% a 7,9% do Feitian no fim de julho.
- O ritmo de liquidação do estoque de Feitian não padrão e a recuperação nas vendas de SKUs de alta gama.
- Se o crescimento da receita do iMoutai e a participação das vendas diretas na receita de baijiu podem continuar aumentando.
- Tendências na contração do canal de distribuidores, na realocação de cotas de Feitian e na receita de outras séries de bebidas alcoólicas.
- Se a receita, o EPS e a margem bruta do segundo semestre podem melhorar, sustentados por uma base baixa e pela otimização dos canais.