Interpretação de relatórios

Visão geral

O relatório examina o caminho pelo qual o RMB se estende da liquidação comercial transfronteiriça ao faturamento de commodities, financiamento, hedge e reciclagem de reservas. A China reduziu os custos práticos de transação do uso do RMB por meio de seu sistema de pagamentos transfronteiriços, acordos de swap entre bancos centrais, bancos de compensação offshore, financiamento da Iniciativa Cinturão e Rota, pilotos de RMB digital e futuros de commodities denominados em RMB. Conflitos no Oriente Médio, a guerra entre Rússia e Ucrânia e os riscos de sanções no sistema de pagamentos em dólar aumentaram ainda mais a demanda dos países por resiliência de pagamentos e diversificação cambial, acelerando a ascensão do papel do RMB no comércio e nos mercados de commodities relacionados à China.

Visões principais

A internacionalização do RMB deixou de buscar o status de moeda de reserva global e passou a uma “internacionalização baseada em casos de uso” mais pragmática. No curto prazo, os principais avanços ocorrerão em cadeias comerciais nas quais a China seja compradora, investidora, financiadora ou fornecedora de infraestrutura central. A adoção do RMB no minério de ferro é mais realista do que um petroyuan, mas uma mudança na moeda de liquidação não equivale a uma mudança no referencial de precificação. O dólar continua dominante graças a mercados de capitais profundos, ativos seguros e líquidos, financiamento comercial, instrumentos de hedge e efeitos de rede globais. É mais provável que o RMB amplie sua participação em um sistema financeiro global fragmentado do que substitua integralmente o dólar.

Estrutura de análise

O relatório combina a evolução de políticas e infraestrutura da internacionalização do RMB, dados de liquidação comercial transfronteiriça, adoção regional, dependência de importação de energia e metais, casos de investimento externo em recursos, a abertura de futuros de commodities em RMB e uma comparação das participações do dólar e do RMB no sistema financeiro global. Avalia separadamente a dificuldade de alcançar liquidação, faturamento, precificação, financiamento, hedge e reciclagem de reservas.

Notas metodológicas

• Internacionalização da MoedaEstrutura de Internacionalização Baseada em Casos de Uso

  Priorizar a expansão do uso do RMB como meio de troca e unidade de conta específica, em vez de buscar imediatamente o status de moeda de reserva global plenamente conversível.

  Essa estrutura enfatiza liquidação comercial, financiamento de projetos, pagamentos bilaterais e aplicações em mercados específicos de commodities, mantendo uma gestão relativamente forte dos fluxos de capital e da taxa de câmbio.

• Infraestrutura de MercadoEstrutura de Coordenação entre Mercado Físico e Mercado Financeiro

  A liquidação em RMB no comércio físico e os referenciais, futuros e instrumentos de hedge de commodities denominados em RMB reforçam-se mutuamente.

  A maior escala de liquidação pode criar demanda por hedge em RMB, enquanto mercados mais profundos de derivativos em RMB também ajudam transações físicas a adotar faturamento e precificação em RMB.

• Sistema Monetário GlobalEstrutura de Efeitos de Rede e Ecossistema

  O status de moeda internacional depende de um ecossistema completo composto por precificação, financiamento, hedge, ativos de reserva e redes de pagamento, e não de uma única convenção de liquidação.

  A escala existente de participantes e a infraestrutura financeira do dólar formam um ciclo de autorreforço; portanto, a expansão isolada da participação do RMB na liquidação é insuficiente para enfraquecer diretamente a dominância geral do dólar.

• GeopolíticaEstrutura de Redução de Riscos e Diversificação

  As economias procuram reduzir a dependência de um único sistema de pagamentos, em vez de simplesmente substituir a dependência do dólar pela dependência do RMB.

  Liquidação em moedas locais, arranjos regionais de pagamento, compensação bilateral, ouro e canais alternativos de pagamento podem todos se beneficiar, sendo o RMB um beneficiário importante.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• RMB (CNY/CNH)

  Ativo beneficiário central e objeto de pesquisa

  Pontos fortes

  A China possui uma vasta escala comercial, enquanto seu sistema de pagamentos transfronteiriços, acordos de swap, rede de compensação offshore e ecossistema de futuros de commodities continuam a melhorar.

  Pontos fracos

  A conta de capital ainda não está plenamente aberta, e a oferta de ativos seguros, a liquidez de mercado, a previsibilidade jurídica e o sistema global de hedge permanecem insuficientes.

  Comparação

  Possui forte potencial de uso no comércio relacionado à China, mas suas participações em pagamentos, reservas, financiamento e precificação globais ainda são significativamente menores que as do dólar.

  Riscos

  Pressão de depreciação do RMB, gestão de fluxos de capital, liquidez offshore insuficiente e flutuações na confiança de participantes estrangeiros podem desacelerar o processo de internacionalização.

• Dólar dos EUA (USD)

  Referencial dominante do atual sistema monetário global

  Pontos fortes

  Possui mercados de capitais profundos, grande oferta de ativos seguros e líquidos, instrumentos maduros de financiamento comercial e hedge, e fortes efeitos de rede.

  Pontos fracos

  Sanções, congelamentos de reservas e restrições de pagamento estão levando algumas economias a buscar canais alternativos.

  Comparação

  O RMB pode corroer parte da participação do dólar na liquidação comercial relacionada à China, mas é improvável que desafie a dominância do dólar em precificação, financiamento, reservas e hedge no curto e médio prazo.

  Riscos

  A fragmentação geopolítica e a diversificação dos sistemas de pagamento podem reduzir gradualmente a dependência de algumas transações da infraestrutura do dólar.

• Minério de Ferro

  Uma das commodities mais realistas para faturamento em RMB e penetração de referenciais no curto prazo

  Pontos fortes

  A China é a compradora final dominante, e as compras centralizadas, os índices em RMB e os futuros da Bolsa de Mercadorias de Dalian fornecem uma base para o uso do RMB.

  Pontos fracos

  O comércio global ainda é influenciado por referenciais internacionais existentes e sistemas de financiamento não denominados em RMB.

  Comparação

  Como o poder de compra da China é maior, a viabilidade de curto prazo da adoção do RMB no minério de ferro é superior à de um petroyuan.

  Riscos

  A aceitação limitada por mineradoras estrangeiras, a liquidez dos referenciais, a transparência de preços e a capacidade de hedge transfronteiriço podem restringir a promoção.

• Petróleo Bruto e Gás Natural Liquefeito

  Principais cenários de aplicação da narrativa do petroyuan

  Pontos fortes

  A China possui enorme demanda de importação, e alguns fornecedores sancionados ou que buscam diversificação de pagamentos têm incentivos para adotar o RMB.

  Pontos fracos

  Os preços globais do petróleo, o financiamento e a gestão de riscos ainda dependem principalmente do Brent, do WTI e do sistema do dólar.

  Comparação

  A liquidação em RMB pode aumentar, mas continua distante de formar um sistema completo de precificação e reciclagem de reservas comparável ao do petrodólar.

  Riscos

  Fornecedores de energia podem aceitar liquidação em RMB sem adotar precificação em RMB, mantendo o risco do referencial em dólar.

• Ouro

  Ativo alternativo de reserva e seguro na diversificação do sistema monetário

  Pontos fortes

  Não depende da rede de pagamentos de um único país e pode servir como hedge contra riscos geopolíticos e de congelamento de reservas.

  Pontos fracos

  Não fornece diretamente financiamento comercial ou infraestrutura de pagamentos e não pode substituir plenamente as funções de uma moeda de transação.

  Comparação

  O ouro se beneficia da redução de riscos junto com o RMB, mas desempenha principalmente um papel de reserva e seguro, enquanto o RMB se concentra mais em transações e liquidação.

  Riscos

  Alterações nas taxas de juros reais, tendências do dólar e demanda de políticas podem desencadear volatilidade de preços.

Dados principais

• Participação da liquidação em RMB no comércio de bens da China29% em 2025Um recorde histórico, acima do pico anterior em 2015.
• Aumento dos depósitos offshore em RMBQuase 60% desde a pandemiaOs pools de liquidez em RMB nos principais centros offshore expandiram-se significativamente.
• Investimento externo da China relacionado a commoditiesCerca de US$ 270 bilhões em 2024Crescimento médio anual de cerca de 14% na última década.
• Dependência da China de importação de recursosPetróleo bruto cerca de 74%; gás natural cerca de 41%; minério de ferro, cobre e níquel todos acima de 75%A elevada dependência de importação e a grande escala como compradora fortalecem conjuntamente a motivação e o poder de barganha para promover a liquidação em RMB.
• Principais derivativos de commodities abertos a instituições estrangeiras38 contratosAbrangendo produtos especiais domésticos como petróleo bruto, cobre e minério de ferro.
• Participações globais em negociação cambial do dólar e do RMBDólar 89%; RMB 8,5%Mostra que o uso internacional do RMB alcançou escala, mas ainda há uma diferença significativa em relação ao dólar.
• Participações no financiamento comercial do dólar e do RMBDólar 81%; RMB 8,0%O dólar continua a dominar o financiamento comercial global.
• Participações nas reservas globais em moeda estrangeira do dólar e do RMBDólar 57%; RMB 2,0%O RMB continua relativamente fraco na reciclagem de reservas e na oferta de ativos seguros.
• Participações globais em pagamentos do dólar e do RMBDólar 50%; RMB 3,1%A infraestrutura de pagamentos em RMB continua a se expandir, mas os efeitos de rede globais permanecem limitados.

Impacto e implicações

É mais provável que a participação do RMB aumente de forma constante em transações nas quais a China domina a demanda, o financiamento ou as cadeias de suprimento, especialmente em minério de ferro, minerais críticos e parte do comércio de energia. A expansão da liquidação em RMB aumentará a liquidez offshore em RMB e a demanda por instrumentos de hedge em RMB, além de elevar a importância dos referenciais chineses de commodities. No entanto, o dólar continuará a dominar reservas, financiamento, hedge e a maior parte da precificação de commodities. Para investidores, é mais importante concentrar-se na diversificação gradual dos sistemas de pagamento e dos referenciais de commodities do que apostar em uma substituição abrangente e próxima do sistema monetário do dólar.

Riscos

• Os controles de capital e a gestão da taxa de câmbio limitam a plena conversibilidade do RMB e sua atratividade como moeda de reserva global.
• A liquidez, a participação internacional e a influência na precificação dos futuros de commodities denominados em RMB ainda ficam atrás de referenciais globais como Brent, WTI e LME.
• O crescimento da liquidação em RMB pode ser interpretado equivocadamente como uma elevação simultânea da precificação em RMB e do status de moeda de reserva.
• Preocupações com transparência de políticas, previsibilidade jurídica, repatriação de recursos e acesso ao mercado podem restringir a participação de instituições estrangeiras.
• A redução de riscos promove diversificação, e não uma substituição única pelo RMB; outras moedas locais, arranjos regionais de pagamento e o ouro também compartilharão a demanda incremental.
• A redução das tensões geopolíticas, menores restrições a pagamentos em dólar ou uma depreciação sustentada do RMB podem desacelerar a adoção do RMB.
• A China enfrenta uma troca de políticas de longo prazo entre expandir o uso internacional do RMB e manter controles da conta de capital e estabilidade financeira doméstica.

Pontos a observar

• A participação da liquidação em RMB no comércio de bens da China e a estrutura de liquidação das importações e exportações.
• O volume de transações, o número de instituições participantes e as mudanças na cobertura regional do sistema de pagamentos transfronteiriços.
• A escala de depósitos em RMB e os custos de financiamento nos principais centros offshore.
• Acordos de liquidação ou precificação em RMB firmados entre a China e fornecedores de energia, minério de ferro e minerais críticos.
• Participação estrangeira, volume negociado, posições em aberto e correlação com referenciais globais dos futuros de commodities denominados em RMB.
• O alcance de contratos de longo prazo de minério de ferro que adotam índices em RMB e índices spot chineses.
• A escala do investimento externo relacionado a commodities e o grau de controle de empresas financiadas por capital chinês sobre produção, logística, offtake e operações.
• As participações do RMB em pagamentos globais, financiamento comercial, negociação cambial e reservas oficiais.
• Políticas relacionadas à abertura da conta de capital, repatriação de recursos, política cambial e sistema de pagamentos transfronteiriços em RMB.
• Mudanças simultâneas no ouro e em outras moedas não denominadas em dólar nas reservas globais e na liquidação comercial.