Cambricon Technologies Corp Ltd (688256.CH): O Ritmo da Receita da Cambricon no Segundo Trimestre Foi Um Pouco Fraco, mas as Margens e a Alavancagem Operacional Foram Fortes

Visão geral

A Cambricon divulgou seus resultados do segundo trimestre em 7 de agosto de 2026. A receita aumentou 75,8% em relação ao ano anterior, mas ficou abaixo da previsão da Bernstein de crescimento anual de 149% para o ano completo de 2026 e das expectativas do consenso de mercado. Em contraste com a receita relativamente fraca, a rentabilidade melhorou significativamente: margem bruta, margem operacional e margem líquida foram todas fortes. A Bernstein avalia que a fraqueza da receita é mais provavelmente decorrente de um cronograma trimestral de reconhecimento imprevisível, em vez de deterioração da demanda final, e espera que o crescimento sequencial acelere no segundo semestre de 2026.

Visões principais

As visões centrais incluem: primeiro, a receita do segundo trimestre ficou abaixo das expectativas principalmente devido à volatilidade trimestral de reconhecimento, e os dados de um único trimestre são insuficientes para invalidar a tese de crescimento anual e de médio prazo; segundo, a margem bruta permaneceu em nível elevado, os índices de despesas foram controlados e a alavancagem operacional foi liberada, permitindo que o crescimento do lucro superasse significativamente o crescimento da receita; terceiro, o ciclo de capex de IA da China continua, com forte demanda de fornecedores de nuvem em hiperescala, operadoras de telecomunicações, plataformas de internet, empresas estatais e provedores emergentes de serviços de IA; quarto, a rápida expansão da capacidade de lógica avançada aliviará gradualmente os gargalos de oferta, mas os chips de IA domésticos ainda podem permanecer globalmente escassos de 2026 a 2027; quinto, espera-se que a Cambricon alcance crescimento mais rápido de receita ao se beneficiar da demanda doméstica por chips de IA e de melhorias de capacidade.

Estrutura de análise

O relatório combina resultados trimestrais anuais e sequenciais, previsões para o ano inteiro e expectativas de consenso de mercado para analisar variações, e avalia a alavancagem operacional por meio da margem bruta, margem operacional, margem líquida, proporção de despesas com P&D e crescimento do lucro. No nível setorial, utiliza a capacidade de lógica avançada da China e o modelo de oferta e demanda de chips de IA para avaliar o potencial de crescimento de médio prazo e, por fim, determina o preço-alvo usando o método de avaliação P/L esperado de 2027.

Notas metodológicas

• Análise de ResultadosAnálise Trimestral Ano a Ano, Trimestre a Trimestre e de Lacuna em Relação às Expectativas

  Compare a receita trimestral efetiva, o lucro e as margens com o mesmo período do ano anterior, o trimestre anterior, as previsões para o ano inteiro e as expectativas de consenso de mercado.

  Este método mostra que o ritmo de crescimento da receita no segundo trimestre ficou abaixo das expectativas, mas a margem bruta, a margem operacional e a margem líquida foram todas fortes, e o crescimento do lucro foi significativamente mais rápido que o crescimento da receita.

• Análise SetorialAnálise de Equilíbrio entre Oferta e Demanda

  Avalie a lacuna entre oferta e demanda do setor por meio da expansão da capacidade de lógica avançada e do crescimento da demanda doméstica por chips de IA.

  A Bernstein espera que a oferta de chips de IA da China permaneça abaixo da demanda de 2026 a 2027 e, em seguida, avance gradualmente para o equilíbrio à medida que a capacidade aumenta.

• AvaliaçãoMétodo de Avaliação por P/L Futuro

  Determine o preço-alvo multiplicando o lucro por ação esperado para 2027 pelo múltiplo de P/L-alvo.

  O relatório aplica um múltiplo P/L de 91,5x ao LPA esperado para 2027 de RMB 14,52, chegando a um preço-alvo de CNY 1.340. O ajuste do preço-alvo reflete apenas um aumento de 49% no capital social, com as previsões de lucro líquido e o múltiplo de avaliação inalterados.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Cambricon Technologies Corp Ltd（688256.CH）

  Empresa central coberta

  Pontos fortes

  Margem bruta e margem líquida elevadas, significativa alavancagem operacional, proporção controlada de despesas com P&D e benefícios do ciclo de capex de IA da China e da lacuna entre oferta e demanda de chips de IA domésticos.

  Pontos fracos

  O ritmo trimestral de reconhecimento de receitas é difícil de prever, o crescimento da receita no segundo trimestre ficou abaixo do ritmo implícito nas previsões para o ano inteiro e nas expectativas do consenso de mercado, e o nível de avaliação é elevado.

  Comparação

  A receita do segundo trimestre aumentou 75,8% em relação ao ano anterior, abaixo da estimativa de crescimento anual da Bernstein de 149% e da estimativa de consenso de mercado de 180%; no entanto, o lucro operacional e o lucro líquido cresceram 88,4% e 90,1% em relação ao ano anterior, respectivamente, ambos mais rápidos que a receita.

  Riscos

  Falha na comercialização de chips de IA de próxima geração, capacidade doméstica insuficiente de processos avançados, intensificação da concorrência levando à queda da participação de mercado e maior endurecimento das sanções pelos Estados Unidos e seus aliados.

Dados principais

• Receita do 2T26RMB 3,111 bilhõesAlta de 75,8% em relação ao ano anterior e de 7,8% em relação ao trimestre anterior.
• Margem Bruta do 2T2656.1%Alta de 177 pontos-base em relação ao trimestre anterior e de 22 pontos-base em relação ao ano anterior.
• Margem Operacional do 2T2641.4%Alta de 621 pontos-base em relação ao trimestre anterior e de 276 pontos-base em relação ao ano anterior.
• Margem Líquida do 2T2641.7%Alta de 659 pontos-base em relação ao trimestre anterior e de 313 pontos-base em relação ao ano anterior.
• Lucro Líquido do 2T26RMB 1,298 bilhõesAlta de 90,1% em relação ao ano anterior e de 28,1% em relação ao trimestre anterior.
• Proporção de Despesas com P&DCerca de 12%A intensidade de P&D caiu ainda mais, ajudando os lucros a serem liberados rapidamente.
• Previsão de Receita para 2026RMB 16,150 bilhõesCorrespondente a crescimento de 149% em relação ao ano anterior, 11,1% abaixo das expectativas do consenso de mercado de RMB 18,174 bilhões.
• Previsão de Receita para 2027RMB 32,284 bilhõesCorrespondente a crescimento de 100% em relação ao ano anterior.
• LPA Esperado para 2026RMB 7.50Previsão por ação após o aumento do capital social.
• LPA Esperado para 2027RMB 14.52A base de lucro utilizada para a avaliação do preço-alvo.
• Preço-AlvoCNY 1,340.00Implicando potencial de alta de cerca de 12% em relação ao preço de fechamento de CNY 1.199,93.
• P/L-Alvo para 202791.5xUtilizado para o cálculo do preço-alvo.

Impacto e implicações

No curto prazo, o crescimento da receita abaixo do esperado, combinado com o sentimento fraco do mercado, pode fazer com que o preço da ação reaja de forma ligeiramente negativa aos resultados; no entanto, margens melhores que o esperado, uma proporção controlada de despesas com P&D e o crescimento do lucro superando o crescimento da receita indicam forte qualidade operacional. No médio prazo, se o reconhecimento de receitas acelerar no segundo semestre e a capacidade de processos avançados for disponibilizada conforme o planejado, espera-se que a Cambricon converta a demanda robusta em crescimento mais rápido de receita. O atual preço-alvo oferece apenas cerca de 12% de potencial de alta absoluto, mas a recomendação de “Desempenho Superior” reflete expectativas de desempenho relativo em relação ao benchmark de mercado da Ásia ex-Japão nos próximos 12 meses.

Riscos

• Se os chips de IA de próxima geração não forem comercializados com sucesso, as expectativas de lucro e a avaliação poderão ser significativamente reduzidas.
• Se a empresa não conseguir garantir capacidade doméstica suficiente de processos avançados, poderá não conseguir converter a demanda robusta em receita.
• A intensificação da concorrência de fornecedores domésticos emergentes de chips de IA pode levar a uma queda na participação de mercado da Cambricon.
• A Cambricon foi incluída na Lista de Entidades, e os Estados Unidos e seus aliados ocidentais podem impor sanções mais rigorosas.
• O ritmo de reconhecimento de receitas é altamente imprevisível, e a receita trimestral e as taxas de crescimento podem continuar a flutuar significativamente.
• O estoque ao final do segundo trimestre quase dobrou em relação ao final do primeiro trimestre, e a posterior redução de estoque e realização da demanda precisam ser monitoradas.

Pontos a observar

• Se o crescimento sequencial da receita pode acelerar conforme esperado no segundo semestre de 2026.
• O ritmo da expansão da capacidade de lógica avançada e a medida em que os gargalos de oferta doméstica de processos avançados são aliviados.
• Se a margem bruta pode permanecer em um nível elevado de cerca de 55% a 56%.
• Mudanças subsequentes na margem operacional, margem líquida e proporção de despesas com P&D.
• Se o rápido crescimento dos estoques corresponde à preparação de pedidos e pode ser convertido sem dificuldades em receita posteriormente.
• Tendências de capex entre fornecedores de nuvem em hiperescala, operadoras de telecomunicações, plataformas de internet, empresas estatais e provedores de serviços de IA.
• Progresso na comercialização de chips de IA de próxima geração e mudanças no cenário competitivo doméstico.
• Mudanças nas políticas de sanções dos Estados Unidos e seus aliados direcionadas a empresas da Lista de Entidades.