Cambricon Technologies Corp Ltd (688256.CH): El ritmo de ingresos del segundo trimestre de Cambricon fue algo débil, pero los márgenes y el apalancamiento operativo fueron sólidos

Visión general

Cambricon publicó sus resultados del segundo trimestre el 7 de agosto de 2026. Los ingresos aumentaron un 75,8% interanual, pero quedaron por debajo del ritmo previsto por Bernstein de un crecimiento interanual del 149% para todo 2026 y de las expectativas del consenso de mercado. En contraste con los ingresos relativamente débiles, la rentabilidad mejoró significativamente: el margen bruto, el margen operativo y el margen neto fueron todos sólidos. Bernstein considera que la debilidad de los ingresos se debe más probablemente a un calendario trimestral de reconocimiento impredecible que a un deterioro de la demanda final, y espera que el crecimiento secuencial se acelere en la segunda mitad de 2026.

Perspectivas principales

Las opiniones principales incluyen: primero, que los ingresos del segundo trimestre no cumplieron las expectativas principalmente por la volatilidad trimestral del reconocimiento, y los datos de un solo trimestre son insuficientes para negar la tesis de crecimiento anual y a medio plazo; segundo, que el margen bruto se mantuvo en un nivel alto, las ratios de gastos estuvieron controladas y se liberó el apalancamiento operativo, permitiendo que el crecimiento de los beneficios superara significativamente al de los ingresos; tercero, que el ciclo de gasto de capital en IA de China continúa, con fuerte demanda de proveedores de nube a hiperescala, operadores de telecomunicaciones, plataformas de internet, empresas estatales y proveedores emergentes de servicios de IA; cuarto, que la rápida expansión de la capacidad de lógica avanzada aliviará gradualmente los cuellos de botella de suministro, pero los chips de IA nacionales podrían seguir en escasez general entre 2026 y 2027; quinto, que se espera que Cambricon logre un crecimiento más rápido de los ingresos beneficiándose de la demanda nacional de chips de IA y de las mejoras de capacidad.

Marco de análisis

El informe combina resultados trimestrales interanuales y trimestrales, previsiones anuales y expectativas del consenso de mercado para analizar las desviaciones, y evalúa el apalancamiento operativo mediante el margen bruto, el margen operativo, el margen neto, la ratio de gasto en I+D y el crecimiento de los beneficios. A nivel sectorial, utiliza la capacidad de lógica avanzada de China y el modelo de oferta y demanda de chips de IA para evaluar el potencial de crecimiento a medio plazo, y finalmente determina el precio objetivo mediante el método de valoración P/E esperado de 2027.

Notas metodológicas

• Análisis de resultadosAnálisis trimestral interanual, trimestral y de brecha frente a expectativas

  Comparar los ingresos, beneficios y márgenes trimestrales reales con el mismo periodo del año anterior, el trimestre previo, las previsiones anuales y las expectativas del consenso de mercado.

  Este método muestra que el ritmo de crecimiento de los ingresos del segundo trimestre estuvo por debajo de las expectativas, pero el margen bruto, el margen operativo y el margen neto fueron todos sólidos, y el crecimiento de los beneficios fue significativamente más rápido que el de los ingresos.

• Análisis sectorialAnálisis del equilibrio entre oferta y demanda

  Evaluar la brecha entre oferta y demanda del sector mediante la expansión de la capacidad de lógica avanzada y el crecimiento de la demanda de chips de IA nacionales.

  Bernstein espera que la oferta de chips de IA de China permanezca por debajo de la demanda entre 2026 y 2027, para después avanzar gradualmente hacia el equilibrio a medida que aumente la capacidad.

• ValoraciónMétodo de valoración P/E a futuro

  Determinar el precio objetivo multiplicando el beneficio por acción esperado de 2027 por el múltiplo P/E objetivo.

  El informe aplica un múltiplo P/E de 91,5x al EPS esperado para 2027 de RMB 14,52, obteniendo un precio objetivo de CNY 1.340. El ajuste del precio objetivo solo refleja un aumento del 49% en el capital social, sin cambios en las previsiones de beneficio neto ni en el múltiplo de valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Cambricon Technologies Corp Ltd（688256.CH）

  Empresa principal cubierta

  Fortalezas

  Alto margen bruto y margen neto, significativo apalancamiento operativo, ratio de gasto en I+D controlada y beneficios del ciclo de gasto de capital en IA de China y de la brecha entre oferta y demanda de chips de IA nacionales.

  Debilidades

  El ritmo trimestral de reconocimiento de ingresos es difícil de predecir, el crecimiento de los ingresos del segundo trimestre estuvo por debajo del ritmo implícito en las previsiones anuales y de las expectativas del consenso de mercado, y el nivel de valoración es elevado.

  Comparación

  Los ingresos del segundo trimestre aumentaron un 75,8% interanual, por debajo de la estimación de crecimiento anual de Bernstein del 149% y de la estimación del consenso de mercado del 180%; sin embargo, el beneficio operativo y el beneficio neto crecieron un 88,4% y un 90,1% interanual, respectivamente, ambos más rápido que los ingresos.

  Riesgos

  Fracaso en la comercialización de chips de IA de próxima generación, capacidad nacional insuficiente de procesos avanzados, intensificación de la competencia que lleve a una caída de cuota de mercado y un mayor endurecimiento de las sanciones por parte de Estados Unidos y sus aliados.

Datos clave

• Ingresos 2T26RMB 3.111 mil millonesAumento del 75,8% interanual y del 7,8% trimestral.
• Margen bruto 2T2656.1%Aumento de 177 puntos básicos trimestralmente y de 22 puntos básicos interanualmente.
• Margen operativo 2T2641.4%Aumento de 621 puntos básicos trimestralmente y de 276 puntos básicos interanualmente.
• Margen neto 2T2641.7%Aumento de 659 puntos básicos trimestralmente y de 313 puntos básicos interanualmente.
• Beneficio neto 2T26RMB 1.298 mil millonesAumento del 90,1% interanual y del 28,1% trimestral.
• Ratio de gasto en I+DAlrededor del 12%La intensidad de I+D siguió disminuyendo, contribuyendo a una rápida liberación de beneficios.
• Previsión de ingresos 2026RMB 16.150 mil millonesCorresponde a un crecimiento interanual del 149%, un 11,1% por debajo de las expectativas del consenso de mercado de RMB 18.174 mil millones.
• Previsión de ingresos 2027RMB 32.284 mil millonesCorresponde a un crecimiento interanual del 100%.
• EPS esperado 2026RMB 7.50Previsión por acción tras el aumento del capital social.
• EPS esperado 2027RMB 14.52La base de beneficios utilizada para la valoración del precio objetivo.
• Precio objetivoCNY 1,340.00Implica un potencial alcista de aproximadamente el 12% frente al precio de cierre de CNY 1.199,93.
• P/E objetivo 202791.5xUtilizado para el cálculo del precio objetivo.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, un crecimiento de los ingresos inferior a lo esperado combinado con un sentimiento de mercado débil puede provocar una reacción ligeramente negativa de la cotización a los resultados; sin embargo, unos márgenes mejores de lo esperado, una ratio de gasto en I+D controlada y un crecimiento de los beneficios que supera al de los ingresos indican una sólida calidad operativa. A medio plazo, si el reconocimiento de ingresos se acelera en la segunda mitad y la capacidad de procesos avanzados se libera según lo previsto, se espera que Cambricon convierta la sólida demanda en un crecimiento más rápido de los ingresos. El precio objetivo actual ofrece solo aproximadamente un 12% de potencial alcista absoluto, pero la calificación de “Mejor comportamiento” refleja expectativas de rendimiento relativo frente al índice de referencia del mercado de Asia excluyendo Japón durante los próximos 12 meses.

Riesgos

• Si los chips de IA de próxima generación no logran comercializarse con éxito, las expectativas de beneficios y la valoración podrían reducirse significativamente.
• Si la empresa no puede asegurar suficiente capacidad nacional de procesos avanzados, podría no ser capaz de convertir la sólida demanda en ingresos.
• La intensificación de la competencia de proveedores nacionales emergentes de chips de IA podría conducir a una disminución de la cuota de mercado de Cambricon.
• Cambricon ha sido incluida en la Lista de Entidades, y Estados Unidos y sus aliados occidentales podrían imponer sanciones más estrictas.
• El ritmo de reconocimiento de ingresos es altamente impredecible, y los ingresos trimestrales y las tasas de crecimiento pueden seguir fluctuando significativamente.
• El inventario al final del segundo trimestre casi se duplicó respecto al final del primer trimestre, y será necesario supervisar la posterior absorción de inventario y realización de la demanda.

Aspectos que vigilar

• Si el crecimiento secuencial de los ingresos puede acelerarse como se espera en la segunda mitad de 2026.
• El ritmo de expansión de la capacidad de lógica avanzada y el grado en que se alivian los cuellos de botella de suministro nacional de procesos avanzados.
• Si el margen bruto puede mantenerse en un nivel alto de alrededor del 55% al 56%.
• Cambios posteriores en el margen operativo, el margen neto y la ratio de gasto en I+D.
• Si el rápido crecimiento de inventario corresponde a la preparación de pedidos y puede convertirse sin problemas en ingresos más adelante.
• Tendencias de gasto de capital entre proveedores de nube a hiperescala, operadores de telecomunicaciones, plataformas de internet, empresas estatales y proveedores de servicios de IA.
• Progreso en la comercialización de chips de IA de próxima generación y cambios en el panorama competitivo nacional.
• Cambios en las políticas de sanciones de Estados Unidos y sus aliados dirigidas a empresas de la Lista de Entidades.