Fositek (6805.TW): Margem bruta superou as expectativas; espera-se que a aceleração de novos produtos para servidores leve a Fositek de volta ao crescimento no segundo semestre

Visão geral

A Fositek anunciou os resultados do 2T26 e realizou uma reunião com investidores. Como os negócios de QD para servidores de IA e de dobradiças para smartphones estavam em períodos de transição de produtos, a receita trimestral caiu 11% QoQ, e o EPS foi de NT$12,39, abaixo das expectativas da J.P. Morgan e do mercado; no entanto, atualizações tecnológicas e melhorias de rendimento em QD para servidores elevaram a margem bruta para 34%, com desempenho claramente melhor do que o da receita. O relatório acredita que a produção em massa do VR200 não sofrerá novos atrasos e que, juntamente com os novos smartphones dobráveis da Huawei e a aceleração dos projetos ASIC QD, a receita da empresa voltará a crescer a partir do 3T26 e acelerará ainda mais no 4T26.

Visões principais

A lógica central é que a fraqueza de receita de curto prazo causada pelas transições de produtos está próxima do fim. O crescimento do 3T26 virá principalmente dos embarques de QD de bandejas de computação e de switch Nvidia VR200, bem como dos pedidos iniciais antecipados para os novos produtos dobráveis para dentro e triplamente dobráveis da Huawei; o 4T26 adicionará os projetos de QD de resfriamento líquido AWS Trainium 3 e Google TPU v8. Espera-se que a participação do negócio de servidores suba para 60% até o fim de 2026, e que uma combinação de produtos mais favorável, atualizações tecnológicas e melhorias de rendimento levem as margens brutas a 35% e 36% no 3T26 e 4T26, respectivamente. Embora a fraqueza no negócio de dobradiças para smartphones tenha levado a cortes nas previsões de lucros, espera-se que a reaceleração da receita e a tendência de revisões para cima da margem bruta recuperem gradualmente o sentimento do mercado.

Estrutura de análise

O relatório combina resultados trimestrais versus expectativas de mercado, cronogramas de embarque de projetos de clientes, mudanças na composição dos negócios e tendências de rendimento para prever lucros, e usa uma abordagem de P/L futuro dentro das faixas históricas de valuation de negociação para determinar o preço-alvo. Também compara previsões novas e antigas e expectativas de consenso da Bloomberg para avaliar o equilíbrio entre revisões negativas de lucros no curto prazo e o potencial de crescimento de servidores no médio e longo prazo.

Notas metodológicas

• Previsão de lucrosPrevisão baseada em segmentos e direcionadores trimestrais

  Prever receita, margens e EPS com base nos cronogramas de embarque dos projetos de QD para servidores e dobradiças para smartphones.

  A previsão para o 3T26 incorpora VR200 QD e pedidos antecipados dos novos produtos dobráveis da Huawei, enquanto o 4T26 inclui adicionalmente a aceleração dos QDs de resfriamento líquido AWS Trainium 3 e Google TPU v8 e eleva a trajetória de margem bruta com base em uma maior participação do negócio de servidores, atualizações tecnológicas e melhorias de rendimento.

• Valuation relativoValuation por P/L futuro

  Calcular o preço-alvo multiplicando o EPS previsto futuro por um múltiplo-alvo de P/L.

  O preço-alvo de junho de 2027 de NT$2.600 usa P/L esperado de 22x para o 2S27 ao 1S28, um múltiplo de valuation amplamente alinhado à média histórica da empresa desde sua listagem no mercado de ações emergentes em 2020.

• Avaliação de desempenhoAnálise de lacuna de expectativas

  Comparar resultados reais, previsões de analistas e expectativas de consenso do mercado para identificar superações ou frustrações em receita, margens e EPS.

  A receita e o EPS do 2T26 ficaram abaixo das expectativas, mas a margem bruta de 34% superou as expectativas de consenso da Bloomberg de 33%, mostrando que as melhorias de tecnologia e rendimento no negócio de QD para servidores compensaram parte da pressão sobre a receita.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Fositek (6805.TW)

  Tema central do relatório, com recomendação Overweight.

  Pontos fortes

  Número crescente de clientes e projetos de QD para servidores, com melhorias de tecnologia e rendimento impulsionando a expansão da margem bruta e forte potencial de crescimento dos lucros nos próximos anos.

  Pontos fracos

  Negócio fraco de dobradiças para smartphones, com transições recentes de produtos e atrasos nos pedidos fazendo com que a receita e o EPS ficassem abaixo das expectativas.

  Comparação

  O preço atual das ações ficou cerca de 35% atrás do TAIEX nos últimos três meses; o valuation-alvo de 22x P/L futuro está amplamente alinhado à média histórica da empresa desde sua listagem no mercado de ações emergentes em 2020.

  Riscos

  Penetração de smartphones dobráveis abaixo das expectativas, perda de participação de mercado em componentes para servidores e intensificação da concorrência pressionando as margens.

• Nvidia VR200

  Principal direcionador de projeto para os embarques de QD para servidores no 3T26 e a recuperação da receita.

  Pontos fortes

  Envolve QD tanto de bandejas de computação quanto de switch, e deve contribuir para um aumento expressivo nos embarques.

  Pontos fracos

  Os pedidos haviam sido anteriormente adiados, e o cronograma do projeto tem impacto significativo na receita trimestral.

  Comparação

  Em comparação com o período de transição de produtos do 2T26, espera-se que o impulso da receita melhore significativamente após a entrada na fase de embarques no 3T26.

  Riscos

  A produção em massa ou a antecipação de pedidos pelos clientes pode sofrer novo atraso.

• AWS Trainium 3 and Google TPU v8

  Projetos de QD ASIC de resfriamento líquido que devem começar a acelerar no 4T26.

  Pontos fortes

  Ajuda a ampliar a base de clientes de servidores e a impulsionar maior crescimento sequencial da receita no 4T26.

  Pontos fracos

  A contribuição depende da aceleração dos projetos conforme programado e permanece em fase de previsão.

  Comparação

  Em comparação com o crescimento do 3T26, impulsionado principalmente pelo VR200, os projetos ASIC relacionados constituem um direcionador adicional de crescimento para o 4T26.

  Riscos

  A certificação, a produção em massa ou os cronogramas de embarque dos projetos podem ficar abaixo das expectativas.

• Projeto de smartphone dobrável da Huawei

  Potencial direcionador de recuperação para o negócio de dobradiças para smartphones no 2S26.

  Pontos fortes

  Os lançamentos esperados de novos produtos dobráveis para dentro e triplamente dobráveis podem gerar pedidos iniciais antecipados.

  Pontos fracos

  O negócio geral de dobradiças para smartphones da empresa ainda está em declínio e já levou a cortes nas previsões de EPS para 2026 e 2027.

  Comparação

  Em comparação com o negócio de QD para servidores, o negócio de smartphones atualmente apresenta menor visibilidade de crescimento e suporte às margens.

  Riscos

  As vendas de novos produtos ou a penetração de smartphones dobráveis podem ficar abaixo das expectativas.

Dados principais

• EPS ajustado do 2T26NT$12.39Abaixo das expectativas da J.P. Morgan e do consenso de mercado, principalmente porque a receita ficou abaixo das expectativas.
• Variação QoQ da receita do 2T26-11%Os negócios de QD para servidores de IA e de dobradiças para smartphones estavam em períodos de transição de produtos.
• Margem bruta do 2T2634%Acima das expectativas de mercado de 33%, e superior a 32% no 1T26 e 29% no 4T25.
• Previsão de receita do 3T26NT$4.6 billionEspera-se crescimento de 23% QoQ, impulsionado por VR200 QD e pedidos antecipados dos novos produtos dobráveis da Huawei.
• Previsões de margem bruta do 3T26 e 4T2635%／36%Acima das expectativas de mercado de aproximadamente mais de 33% e mais de 34%.
• Previsão de EPS ajustado para 2026NT$61.17Reduzida em 9,4% de NT$67.52.
• Previsão de EPS ajustado para 2027NT$104.23Reduzida em 11,8% de NT$118.16.
• Previsão de EPS ajustado para 2028NT$140.47Introduzida pela primeira vez, refletindo maior crescimento no negócio de servidores.
• Participação prevista da receita de servidores no fim de 202660%Espera-se que uma maior participação do negócio de servidores sustente uma expansão estrutural das margens.
• Preço-alvo e preço atualNT$2,600／NT$1,590O preço-alvo corresponde a potencial de alta de aproximadamente 63,5%.

Impacto e implicações

O corte na previsão de lucros de curto prazo reflete a fraqueza no negócio de dobradiças para smartphones, mas as contínuas superações na margem bruta indicam que a qualidade dos lucros do negócio de QD para servidores está melhorando. Se VR200 e ASIC QD entrarem em produção em massa conforme programado, espera-se que a Fositek retome o crescimento da receita no 3T26 e obtenha maior alavancagem operacional por meio de uma maior participação do negócio de servidores. O preço das ações da empresa ficou cerca de 35% atrás do TAIEX nos últimos três meses, e a execução dos cronogramas dos projetos, juntamente com revisões contínuas para cima da margem bruta, pode se tornar um catalisador para a recuperação do valuation e do sentimento do mercado.

Riscos

• A penetração de smartphones dobráveis é mais lenta do que o esperado.
• Perda de participação de mercado no negócio de componentes para servidores.
• A intensificação da concorrência no setor pressiona a margem bruta.
• A produção em massa e os embarques de VR200, ASIC QD ou outros projetos de servidores sofrem novos atrasos.
• O negócio de dobradiças para smartphones declina mais do que o esperado.

Pontos a observar

• O progresso efetivo da produção em massa e dos embarques de VR200 QD em agosto de 2026 e no 3T26.
• Se a receita do 3T26 pode atingir crescimento QoQ de 23%, para NT$4,6 bilhões.
• Se as margens brutas do 3T26 e do 4T26 podem atingir 35% e 36%, respectivamente.
• A aceleração dos QDs de resfriamento líquido AWS Trainium 3 e Google TPU v8 no 4T26.
• A conversão de pedidos e a demanda final após o lançamento dos novos produtos dobráveis para dentro e triplamente dobráveis da Huawei.
• Se a participação da receita de servidores pode subir para 60% até o fim de 2026.
• Se o negócio de dobradiças para smartphones se deteriora ainda mais e desencadeia outro corte na previsão de lucros.