毛利率超预期，服务器新品放量有望推动Fositek下半年重回增长

概览

Fositek公布2Q26业绩并召开投资者会议。由于AI服务器QD和智能手机铰链业务均处于产品切换期，季度营收环比下降11%，EPS为NT$12.39，低于J.P. Morgan及市场预期；但服务器QD技术升级和良率改善推动毛利率升至34%，表现明显好于营收端。报告认为VR200量产不再进一步延迟，叠加华为新款折叠屏手机以及ASIC QD项目放量，公司营收将从3Q26恢复增长，并于4Q26进一步加速。

核心观点

核心逻辑是产品切换造成的短期营收疲软正在接近尾声。3Q26增长主要来自Nvidia VR200计算托盘和交换托盘QD出货，以及华为内折与三折新品的初步拉货；4Q26则将增加AWS Trainium 3和Google TPU v8液冷版QD项目。服务器业务占比预计在2026年底升至60%，更有利的产品组合、技术升级与良率改善有望推动3Q26和4Q26毛利率分别达到35%和36%。虽然智能手机铰链业务转弱导致盈利预测下调，但收入重新加速和毛利率上修趋势有望逐步修复市场情绪。

分析框架

报告结合季度业绩与市场预期对比、客户项目出货节奏、业务组合变化和良率趋势进行盈利预测，并使用历史交易估值区间下的远期市盈率法确定目标价。同时通过新旧预测对比及与Bloomberg一致预期比较，评估短期业绩下修与中长期服务器增长潜力之间的权衡。

方法论与常识提炼

• 盈利预测分业务与季度驱动预测

  依据服务器QD和智能手机铰链项目的出货节奏预测收入、利润率及EPS。

  3Q26预测纳入VR200 QD与华为折叠屏新品拉货，4Q26进一步纳入AWS Trainium 3和Google TPU v8液冷QD放量，并根据服务器业务占比提升、技术升级及良率改善上调毛利率路径。

• 相对估值远期市盈率估值

  以远期预测EPS乘以目标市盈率计算目标价格。

  2027年6月目标价NT$2,600采用22倍2027年下半年至2028年上半年预期市盈率，估值倍数大致符合公司自2020年上柜以来的历史平均水平。

• 业绩评估预期差分析

  比较实际业绩、分析师预测与市场一致预期，识别收入、利润率和EPS的超预期或低于预期情况。

  2Q26收入和EPS低于预期，但34%的毛利率高于Bloomberg一致预期的33%，显示服务器QD业务的技术与良率改善抵消了部分收入压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Fositek（6805.TW）

  报告核心标的，评级为Overweight。

  优势

  服务器QD客户与项目数量增加，技术和良率改善推动毛利率扩张，未来数年盈利增长潜力较强。

  劣势

  智能手机铰链业务疲弱，近期产品切换和订单延后造成营收及EPS低于预期。

  对比

  当前股价过去三个月相对TAIEX落后约35%；目标估值22倍远期市盈率大致符合公司2020年上柜以来的历史平均水平。

  风险

  折叠屏手机渗透不及预期、服务器零部件市场份额流失、竞争加剧导致利润率承压。

• Nvidia VR200

  3Q26服务器QD出货与营收恢复的主要项目驱动。

  优势

  同时涉及计算托盘和交换托盘QD，有望贡献较大出货增量。

  劣势

  此前曾发生订单递延，项目时间表对季度收入影响较大。

  对比

  较2Q26产品切换期，3Q26进入出货阶段后有望显著改善收入动能。

  风险

  量产或客户拉货再次延迟。

• AWS Trainium 3与Google TPU v8

  预计于4Q26开始放量的ASIC液冷QD项目。

  优势

  有助于扩大服务器客户基础，并推动4Q26收入进一步环比增长。

  劣势

  贡献依赖项目按期爬坡，目前仍属于预测阶段。

  对比

  相较3Q26以VR200为主的增长，相关ASIC项目构成4Q26新增驱动力。

  风险

  项目认证、量产或出货节奏低于预期。

• 华为折叠屏手机项目

  智能手机铰链业务在2H26的潜在复苏驱动。

  优势

  预计推出内折及三折新品，可能带来初始订单拉货。

  劣势

  公司整体智能手机铰链业务仍在下滑，并已导致2026年和2027年EPS预测下调。

  对比

  相较服务器QD业务，智能手机业务当前增长确定性和利润率支撑较弱。

  风险

  新品销售或折叠屏手机渗透率不及预期。

关键数据

• 2Q26调整后EPSNT$12.39低于J.P. Morgan及市场一致预期，主要受营收不及预期影响。
• 2Q26营收环比变化-11%AI服务器QD及智能手机铰链业务处于产品切换期。
• 2Q26毛利率34%高于市场预期的33%，并高于1Q26的32%和4Q25的29%。
• 3Q26营收预测NT$46亿元预计环比增长23%，由VR200 QD和华为折叠屏新品拉货推动。
• 3Q26与4Q26毛利率预测35%／36%高于市场约33%以上和34%以上的预期。
• 2026年调整后EPS预测NT$61.17由NT$67.52下调9.4%。
• 2027年调整后EPS预测NT$104.23由NT$118.16下调11.8%。
• 2028年调整后EPS预测NT$140.47首次引入，反映服务器业务进一步增长。
• 2026年末服务器收入占比预测60%更高的服务器业务占比预计将支持结构性利润率扩张。
• 目标价与现价NT$2,600／NT$1,590目标价对应约63.5%的潜在上涨空间。

影响与含义

短期盈利预测下调反映智能手机铰链业务走弱，但毛利率持续超预期意味着服务器QD业务的盈利质量正在改善。若VR200及ASIC QD按计划量产，Fositek有望在3Q26恢复收入增长，并通过服务器业务占比提升获得更强的经营杠杆。公司股价过去三个月相对TAIEX落后约35%，项目进度兑现和毛利率继续上修可能成为估值及市场情绪修复的催化剂。

风险

• 折叠屏手机渗透速度慢于预期。
• 服务器零部件业务出现市场份额流失。
• 行业竞争加剧对毛利率形成压力。
• VR200、ASIC QD或其他服务器项目量产及出货再次延迟。
• 智能手机铰链业务下滑幅度超过预期。

后续跟踪

• VR200 QD在2026年8月及3Q26的实际量产和出货进度。
• 3Q26营收能否实现环比增长23%至NT$46亿元。
• 3Q26和4Q26毛利率能否分别达到35%和36%。
• AWS Trainium 3及Google TPU v8液冷QD在4Q26的爬坡情况。
• 华为内折及三折新品发布后的订单拉动和终端需求。
• 服务器收入占比能否在2026年底提升至60%。
• 智能手机铰链业务是否进一步恶化并引发盈利预测再次下调。