Fositek（6805.TW）：粗利益率は予想超過；新サーバー製品の立ち上がりが下半期のFositekの成長回帰を牽引する見通し

概要

Fositekは2Q26決算を発表し、投資家説明会を開催した。AIサーバーQD事業とスマートフォン用ヒンジ事業はいずれも製品移行期にあったため、四半期売上高は前四半期比11%減少し、EPSはNT$12.39となり、J.P. Morganおよび市場予想を下回った。しかし、サーバーQDの技術高度化と歩留まり改善により粗利益率は34%へ上昇し、売上面を明確に上回る内容となった。本レポートは、VR200の量産はこれ以上遅延せず、Huaweiの新たな折りたたみ式スマートフォンおよびASIC QD案件の立ち上がりと合わせ、同社の売上高は3Q26から成長を再開し、4Q26にはさらに加速するとみている。

主要見解

中核となる論点は、製品移行による短期的な売上の弱さが終わりに近づいていることである。3Q26の成長は主に、Nvidia VR200のコンピュートトレイおよびスイッチトレイQDの出荷、ならびにHuaweiの内折り型および三つ折り型新製品向け初期引き当て受注によるものとなる。4Q26にはさらにAWS Trainium 3およびGoogle TPU v8向け液冷QD案件が加わる。サーバー事業構成比は2026年末までに60%へ上昇すると予想され、より有利な製品ミックス、技術高度化、歩留まり改善により、粗利益率は3Q26に35%、4Q26に36%へ上昇すると見込まれる。スマートフォン用ヒンジ事業の弱さにより業績予想は引き下げられたものの、売上高の再加速と粗利益率の上方修正傾向が、市場センチメントを徐々に改善させると見込まれる。

分析フレームワーク

本レポートは、市場予想に対する四半期実績、顧客案件の出荷スケジュール、事業構成比の変化、歩留まり動向を組み合わせて業績を予想し、過去の取引バリュエーションレンジ内のフォワードPERアプローチを用いて目標株価を決定している。また、新旧予想およびBloombergコンセンサス予想を比較し、短期的な業績下方修正と中長期的なサーバー成長ポテンシャルのトレードオフを評価している。

手法メモ

• 業績予想セグメントおよび四半期ドライバーに基づく予測

  サーバーQDおよびスマートフォン用ヒンジ案件の出荷スケジュールに基づき、売上高、利益率、EPSを予測する。

  3Q26予想にはVR200 QDおよびHuaweiの新型折りたたみ式製品向け引き当て受注を織り込み、4Q26にはAWS Trainium 3およびGoogle TPU v8向け液冷QDの立ち上がりを追加している。また、サーバー事業構成比の上昇、技術高度化、歩留まり改善に基づき、粗利益率の推移を引き上げている。

• 相対バリュエーションフォワードPERバリュエーション

  フォワードEPS予想に目標PER倍率を乗じて目標株価を算出する。

  2027年6月の目標株価NT$2,600は、2H27から1H28の予想PER 22倍を用いており、このバリュエーション倍率は2020年の興櫃市場上場以降の同社の過去平均と概ね一致している。

• 業績評価予想乖離分析

  実績、アナリスト予想、市場コンセンサス予想を比較し、売上高、利益率、EPSにおける上振れまたは下振れを特定する。

  2Q26の売上高とEPSは予想を下回ったが、粗利益率34%はBloombergコンセンサス予想の33%を上回った。これはサーバーQD事業における技術および歩留まり改善が、売上圧力の一部を相殺したことを示している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Fositek (6805.TW)

  レポートの主要対象であり、オーバーウェイト評価。

  強み

  サーバーQDの顧客数および案件数が増加しており、技術・歩留まり改善が粗利益率の拡大と今後数年間の強い利益成長ポテンシャルを牽引する。

  弱み

  スマートフォン用ヒンジ事業が弱く、直近の製品移行と受注遅延により売上高およびEPSは予想を下回った。

  比較

  現在の株価は過去3カ月間でTAIEXを約35%下回っている。フォワードPER 22倍の目標バリュエーションは、2020年の興櫃市場上場以降の同社の過去平均と概ね一致している。

  リスク

  折りたたみ式スマートフォンの普及率が予想を下回ること、サーバー部品における市場シェア喪失、競争激化による利益率圧力。

• Nvidia VR200

  3Q26のサーバーQD出荷および売上回復の主要案件ドライバー。

  強み

  コンピュートトレイQDとスイッチトレイQDの両方を含み、大幅な出荷増に寄与すると見込まれる。

  弱み

  受注は以前に延期されており、案件スケジュールは四半期売上高に大きな影響を与える。

  比較

  2Q26の製品移行期と比べ、3Q26に出荷段階へ移行した後は売上モメンタムが大幅に改善すると見込まれる。

  リスク

  量産または顧客の引き当てが再び遅延する可能性。

• AWS Trainium 3 and Google TPU v8

  4Q26に立ち上がりを開始すると見込まれるASIC液冷QD案件。

  強み

  サーバー顧客基盤の拡大を支え、4Q26のさらなる四半期連続の売上成長を牽引する。

  弱み

  寄与は案件が予定通り立ち上がることに依存しており、現時点では予想段階にとどまる。

  比較

  主にVR200が成長を牽引する3Q26と比べ、関連ASIC案件は4Q26における追加的な成長ドライバーとなる。

  リスク

  案件認証、量産、または出荷スケジュールが予想を下回る可能性。

• Huawei foldable smartphone project

  2H26におけるスマートフォン用ヒンジ事業の潜在的な回復ドライバー。

  強み

  内折り型および三つ折り型新製品の発売により、初期の引き当て受注がもたらされる可能性がある。

  弱み

  同社全体のスマートフォン用ヒンジ事業は依然として減少しており、すでに2026年および2027年のEPS予想引き下げにつながっている。

  比較

  サーバーQD事業と比べ、スマートフォン事業は現在、成長の可視性および利益率の下支えが弱い。

  リスク

  新製品の販売または折りたたみ式スマートフォンの普及率が予想を下回る可能性。

主要データ

• 2Q26調整後EPSNT$12.39主に売上高が予想を下回ったことにより、J.P. Morganおよび市場コンセンサス予想を下回った。
• 2Q26売上高の前四半期比変化-11%AIサーバーQD事業とスマートフォン用ヒンジ事業は製品移行期にあった。
• 2Q26粗利益率34%市場予想の33%を上回り、1Q26の32%および4Q25の29%より高い。
• 3Q26売上高予想NT$4.6 billionVR200 QDおよびHuaweiの新型折りたたみ式製品向け引き当て受注により、前四半期比23%増が見込まれる。
• 3Q26および4Q26の粗利益率予想35%／36%市場予想のおよそ33%超および34%超を上回る。
• 2026年調整後EPS予想NT$61.17NT$67.52から9.4%引き下げ。
• 2027年調整後EPS予想NT$104.23NT$118.16から11.8%引き下げ。
• 2028年調整後EPS予想NT$140.47サーバー事業のさらなる成長を反映して初めて導入された。
• 2026年末時点の予想サーバー売上構成比60%サーバー事業構成比の上昇が、構造的な利益率拡大を支える見込みである。
• 目標株価および現在株価NT$2,600／NT$1,590目標株価は約63.5%の上昇余地に相当する。

影響と示唆

短期的な業績予想の引き下げはスマートフォン用ヒンジ事業の弱さを反映しているが、粗利益率の継続的な予想超過はサーバーQD事業の収益の質が改善していることを示す。VR200およびASIC QDが予定通り量産に入れば、Fositekは3Q26に売上成長を再開し、サーバー事業構成比の上昇を通じてより強い営業レバレッジを得ると見込まれる。同社株価は過去3カ月間でTAIEXを約35%下回っており、案件スケジュールの実行と粗利益率の継続的な上方修正は、バリュエーションおよび市場センチメント回復の触媒となり得る。

リスク

• 折りたたみ式スマートフォンの普及が予想より遅い。
• サーバー部品事業における市場シェア喪失。
• 業界競争の激化が粗利益率に圧力をかける。
• VR200、ASIC QD、またはその他サーバー案件の量産および出荷が再び遅延する。
• スマートフォン用ヒンジ事業が予想以上に悪化する。

注目点

• 2026年8月および3Q26におけるVR200 QDの実際の量産・出荷進捗。
• 3Q26売上高が前四半期比23%増のNT$4.6 billionを達成できるか。
• 3Q26および4Q26の粗利益率がそれぞれ35%および36%に達するか。
• 4Q26におけるAWS Trainium 3およびGoogle TPU v8向け液冷QDの立ち上がり。
• Huaweiの内折り型および三つ折り型新製品発売後の受注取り込みと最終需要。
• サーバー売上構成比が2026年末までに60%へ上昇できるか。
• スマートフォン用ヒンジ事業がさらに悪化し、追加の業績予想引き下げを招くか。