Fositek (6805.TW): El margen bruto superó las expectativas; se espera que la ampliación de nuevos productos para servidores devuelva a Fositek al crecimiento en el segundo semestre

Visión general

Fositek anunció los resultados del 2T26 y celebró una reunión con inversores. Dado que tanto los negocios de QD para servidores de IA como de bisagras para teléfonos inteligentes se encontraban en periodos de transición de productos, los ingresos trimestrales cayeron un 11% intertrimestral y el BPA fue de NT$12.39, por debajo de las expectativas de J.P. Morgan y del mercado; sin embargo, las mejoras tecnológicas y de rendimiento de los QD para servidores elevaron el margen bruto al 34%, con un desempeño claramente mejor que el de los ingresos. El informe considera que la producción masiva de VR200 no se retrasará más y que, junto con los nuevos teléfonos inteligentes plegables de Huawei y la ampliación de los proyectos ASIC QD, los ingresos de la empresa volverán a crecer desde el 3T26 y se acelerarán aún más en el 4T26.

Perspectivas principales

La lógica central es que la debilidad de ingresos a corto plazo provocada por las transiciones de productos está cerca de terminar. El crecimiento del 3T26 provendrá principalmente de los envíos de QD de bandejas de cómputo y de conmutación Nvidia VR200, así como de los pedidos iniciales adelantados de los nuevos productos plegables hacia dentro y trípticos de Huawei; el 4T26 añadirá además los proyectos AWS Trainium 3 y Google TPU v8 QD de refrigeración líquida. Se espera que la proporción del negocio de servidores aumente al 60% a finales de 2026, y que una mezcla de productos más favorable, las mejoras tecnológicas y las mejoras de rendimiento impulsen los márgenes brutos al 35% y 36% en el 3T26 y 4T26, respectivamente. Aunque la debilidad del negocio de bisagras para teléfonos inteligentes llevó a recortes de previsiones de beneficios, se espera que la reaceleración de ingresos y la tendencia de revisión al alza del margen bruto reparen gradualmente el sentimiento del mercado.

Marco de análisis

El informe combina los resultados trimestrales frente a las expectativas del mercado, los calendarios de envíos de proyectos de clientes, los cambios en la mezcla de negocios y las tendencias de rendimiento para prever los beneficios, y utiliza un enfoque de P/E a futuro dentro de los rangos históricos de valoración de negociación para determinar el precio objetivo. También compara las previsiones nuevas y antiguas y las expectativas de consenso de Bloomberg para evaluar la compensación entre las rebajas de beneficios a corto plazo y el potencial de crecimiento de servidores a medio y largo plazo.

Notas metodológicas

• Previsión de beneficiosPrevisión basada en segmentos e impulsores trimestrales

  Prever ingresos, márgenes y BPA en función de los calendarios de envíos de proyectos de QD para servidores y bisagras para teléfonos inteligentes.

  La previsión del 3T26 incorpora VR200 QD y pedidos adelantados de los nuevos productos plegables de Huawei, mientras que el 4T26 incluye además la ampliación de AWS Trainium 3 y Google TPU v8 QD de refrigeración líquida, y eleva la trayectoria del margen bruto sobre la base de una mayor proporción del negocio de servidores, mejoras tecnológicas y mejoras de rendimiento.

• Valoración relativaValoración por P/E a futuro

  Calcular el precio objetivo multiplicando el BPA previsto a futuro por un múltiplo P/E objetivo.

  El precio objetivo para junio de 2027 de NT$2,600 utiliza un P/E esperado de 22x para 2S27 a 1S28, un múltiplo de valoración ampliamente en línea con el promedio histórico de la empresa desde su cotización en el mercado de acciones emergentes en 2020.

• Evaluación de desempeñoAnálisis de brecha de expectativas

  Comparar los resultados reales, las previsiones de analistas y las expectativas de consenso del mercado para identificar superaciones o incumplimientos en ingresos, márgenes y BPA.

  Los ingresos y el BPA del 2T26 estuvieron por debajo de las expectativas, pero el margen bruto del 34% superó las expectativas de consenso de Bloomberg del 33%, lo que demuestra que las mejoras tecnológicas y de rendimiento en el negocio de QD para servidores compensaron parte de la presión sobre los ingresos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Fositek (6805.TW)

  Sujeto principal del informe, calificado como Sobreponderar.

  Fortalezas

  Número creciente de clientes y proyectos de QD para servidores, con mejoras tecnológicas y de rendimiento que impulsan la expansión del margen bruto y un sólido potencial de crecimiento de beneficios durante los próximos años.

  Debilidades

  Debilidad del negocio de bisagras para teléfonos inteligentes, con recientes transiciones de productos y retrasos de pedidos que provocaron que los ingresos y el BPA no alcanzaran las expectativas.

  Comparación

  El precio actual de la acción ha quedado rezagado frente al TAIEX en aproximadamente un 35% durante los últimos tres meses; la valoración objetivo de 22x P/E a futuro está ampliamente en línea con el promedio histórico de la empresa desde su cotización en el mercado de acciones emergentes en 2020.

  Riesgos

  Penetración de teléfonos inteligentes plegables inferior a las expectativas, pérdida de cuota de mercado en componentes para servidores y competencia intensificada que presiona los márgenes.

• Nvidia VR200

  Principal impulsor del proyecto para los envíos de QD para servidores y la recuperación de ingresos en el 3T26.

  Fortalezas

  Incluye tanto QD de bandejas de cómputo como de conmutación, y se espera que contribuya a un aumento considerable de los envíos.

  Debilidades

  Los pedidos se habían aplazado anteriormente, y el calendario del proyecto tiene un impacto significativo en los ingresos trimestrales.

  Comparación

  En comparación con el periodo de transición de productos del 2T26, se espera que el impulso de ingresos mejore significativamente tras entrar en la fase de envíos en el 3T26.

  Riesgos

  La producción masiva o los pedidos adelantados de clientes podrían retrasarse nuevamente.

• AWS Trainium 3 and Google TPU v8

  Proyectos ASIC QD de refrigeración líquida que se espera comiencen a ampliarse en el 4T26.

  Fortalezas

  Ayuda a ampliar la base de clientes de servidores e impulsar un mayor crecimiento secuencial de ingresos en el 4T26.

  Debilidades

  La contribución depende de que los proyectos se amplíen según lo programado y sigue en fase de previsión.

  Comparación

  En comparación con el crecimiento del 3T26 impulsado principalmente por VR200, los proyectos ASIC relacionados constituyen un impulsor de crecimiento adicional para el 4T26.

  Riesgos

  La certificación del proyecto, la producción masiva o los calendarios de envío podrían no cumplir las expectativas.

• Proyecto de teléfonos inteligentes plegables de Huawei

  Posible impulsor de recuperación para el negocio de bisagras para teléfonos inteligentes en el 2S26.

  Fortalezas

  Los lanzamientos esperados de nuevos productos plegables hacia dentro y trípticos podrían generar pedidos iniciales adelantados.

  Debilidades

  El negocio global de bisagras para teléfonos inteligentes de la empresa sigue disminuyendo y ya ha provocado recortes en las previsiones de BPA para 2026 y 2027.

  Comparación

  En comparación con el negocio de QD para servidores, el negocio de teléfonos inteligentes presenta actualmente una visibilidad de crecimiento y respaldo de márgenes más débiles.

  Riesgos

  Las ventas de nuevos productos o la penetración de teléfonos inteligentes plegables podrían no cumplir las expectativas.

Datos clave

• BPA ajustado 2T26NT$12.39Por debajo de las expectativas de J.P. Morgan y del consenso del mercado, principalmente debido a que los ingresos no alcanzaron las expectativas.
• Cambio intertrimestral de ingresos 2T26-11%Los negocios de QD para servidores de IA y de bisagras para teléfonos inteligentes se encontraban en periodos de transición de productos.
• Margen bruto 2T2634%Por encima de las expectativas del mercado del 33%, y superior al 32% en el 1T26 y al 29% en el 4T25.
• Previsión de ingresos 3T26NT$4.6 billionSe espera que crezca un 23% intertrimestral, impulsada por VR200 QD y pedidos adelantados de los nuevos productos plegables de Huawei.
• Previsiones de margen bruto 3T26 y 4T2635%／36%Por encima de las expectativas del mercado de aproximadamente más del 33% y más del 34%.
• Previsión de BPA ajustado para 2026NT$61.17Recortada un 9,4% desde NT$67.52.
• Previsión de BPA ajustado para 2027NT$104.23Recortada un 11,8% desde NT$118.16.
• Previsión de BPA ajustado para 2028NT$140.47Introducida por primera vez, reflejando un mayor crecimiento en el negocio de servidores.
• Proporción prevista de ingresos de servidores a finales de 202660%Se espera que una mayor proporción del negocio de servidores respalde una expansión estructural de los márgenes.
• Precio objetivo y precio actualNT$2,600／NT$1,590El precio objetivo corresponde a un potencial alcista de aproximadamente el 63,5%.

Impacto e implicaciones

El recorte de previsiones de beneficios a corto plazo refleja la debilidad del negocio de bisagras para teléfonos inteligentes, pero las continuas superaciones del margen bruto indican que la calidad de beneficios del negocio de QD para servidores está mejorando. Si VR200 y ASIC QD entran en producción masiva según lo programado, se espera que Fositek reanude el crecimiento de ingresos en el 3T26 y obtenga un mayor apalancamiento operativo mediante una mayor proporción del negocio de servidores. El precio de la acción de la empresa ha quedado rezagado frente al TAIEX en aproximadamente un 35% durante los últimos tres meses, y la ejecución de los calendarios de proyectos junto con continuas revisiones al alza del margen bruto podrían convertirse en catalizadores para la recuperación de la valoración y del sentimiento del mercado.

Riesgos

• La penetración de teléfonos inteligentes plegables es más lenta de lo esperado.
• Pérdida de cuota de mercado en el negocio de componentes para servidores.
• La intensificación de la competencia del sector presiona el margen bruto.
• La producción masiva y los envíos de VR200, ASIC QD u otros proyectos de servidores se retrasan nuevamente.
• El negocio de bisagras para teléfonos inteligentes disminuye más de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• El progreso real de producción masiva y envíos de VR200 QD en agosto de 2026 y el 3T26.
• Si los ingresos del 3T26 pueden alcanzar un crecimiento intertrimestral del 23% hasta NT$4.600 millones.
• Si los márgenes brutos del 3T26 y 4T26 pueden alcanzar el 35% y 36%, respectivamente.
• La ampliación de AWS Trainium 3 y Google TPU v8 QD de refrigeración líquida en el 4T26.
• La conversión de pedidos y la demanda final tras el lanzamiento de los nuevos productos plegables hacia dentro y trípticos de Huawei.
• Si la proporción de ingresos de servidores puede aumentar al 60% a finales de 2026.
• Si el negocio de bisagras para teléfonos inteligentes se deteriora aún más y desencadena otro recorte de previsiones de beneficios.