HP Inc. (HPQ.US): Precificação, melhora do mix e reembolsos tarifários impulsionaram o resultado acima do esperado da HPQ no F3T, mas a persistente pressão sobre margens sustenta a visão de Venda

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da HP Inc. no F3T26 e avalia a qualidade da receita de seus negócios de Sistemas Pessoais e Impressão, a contribuição dos reembolsos tarifários, as pressões de custo e a trajetória futura das margens. O resultado acima do esperado levou o Goldman Sachs a elevar suas estimativas de lucro e o preço-alvo, mas o relatório argumenta que o desempenho superior incluiu benefícios significativos de reembolsos e que as pressões de custos e competitivas no F2027 permanecem insuficientemente resolvidas. Portanto, mantém sua recomendação de Venda.

Visões principais

O EPS não-GAAP da HPQ no F3T26 foi de $0.83, ou $0.72 excluindo reembolsos tarifários, ambos acima das expectativas do Goldman Sachs e do consenso FactSet de $0.69 e acima da faixa de orientação da empresa de $0.61-$0.71. A receita foi de $15,677mn, acima da estimativa do Goldman Sachs de $14.8bn e das expectativas de consenso de $14.4bn. O EBIT não-GAAP foi de $1,021mn, superando a estimativa do Goldman Sachs de $884mn e as expectativas de consenso de $860mn. Embora o lucro bruto de $2,945mn tenha superado as expectativas do Goldman Sachs e do consenso de $2,854mn e $2,786mn, respectivamente, a margem bruta de 18.8% permaneceu abaixo das estimativas correspondentes de 19.3% e 19.4%, indicando que as surpresas positivas de receita e lucro absoluto não eliminaram a pressão subjacente sobre as margens. Sistemas Pessoais foi o principal impulsionador operacional da surpresa positiva de receita. A receita do segmento foi de $11,767mn, acima da estimativa do Goldman Sachs de $10,998mn e 18% maior em relação ao ano anterior, apesar de uma queda de 16% nas unidades na comparação anual. O relatório atribui essa divergência entre volume e receita à precificação, a um mix de produtos melhorado, a uma mudança para regiões de maior ASP, como as Américas, e a vendas agregadas mais fortes de periféricos e serviços como WXP. A participação de mercado em PCs premium e estações de trabalho aumentou 2.6 e 1.8 pontos percentuais, respectivamente. Por canal, a receita de PCs para Consumidores aumentou 10% em relação ao ano anterior, abaixo da estimativa de 17% do Goldman Sachs, enquanto a receita de PCs Comerciais aumentou 22%, significativamente acima da estimativa de 8%. A força estrutural do trimestre, portanto, veio principalmente de produtos comerciais e de maior valor, e não de uma ampla melhora na demanda final. A rentabilidade de Sistemas Pessoais continua limitada pelo aumento dos custos de insumos. O EBIT do segmento foi de $537mn, com margem de 4.6%, amplamente em linha com as estimativas do Goldman Sachs de $506mn e 4.6%, bem como com a orientação anterior da empresa de margem abaixo de 5%. A empresa continua esperando que o mercado total endereçável de PCs do setor decline em uma porcentagem na faixa dos altos teens em relação ao ano anterior no C2S26, mas espera que a receita de Sistemas Pessoais continue crescendo anualmente no F4T26, impulsionada por precificação, ganhos de participação em categorias premium e vendas agregadas de periféricos e serviços de maior margem. Espera-se que o desempenho sequencial fique abaixo do aumento sazonal típico de baixos dígitos únicos, enquanto a margem deve cair ainda mais e atingir o piso no F4T. As principais medidas de mitigação no curto prazo são precificação e garantia de fornecimento. Posteriormente, a empresa planeja usar medidas não relacionadas a precificação e fornecimento, incluindo a revisão de preços de contratos de longo prazo e o redesenho de produtos, para recuperar as margens sequencialmente durante o F2027 e retorná-las à faixa de longo prazo de 5%-7%. O Goldman Sachs permanece incerto sobre se o mix de produtos, a precificação e reduções adicionais de custos podem compensar integralmente a pressão do setor em meio a aumentos substanciais nos custos de insumos e à intensificação da concorrência no mercado de PCs. A receita de Impressão foi de $3,912mn, acima da estimativa do Goldman Sachs de $3,829mn, mas a demanda subjacente permaneceu fraca: as receitas de Impressão para Consumidores, Impressão Comercial e Suprimentos caíram 2%, 1% e 3% em relação ao ano anterior, respectivamente. O EBIT de Impressão foi de $709mn, com margem de 18.1%, significativamente acima das estimativas do Goldman Sachs de $613mn e 16.0%, principalmente devido a reembolsos tarifários. A HPQ recebeu benefícios de reembolsos tarifários de $0.11 por ação neste trimestre. O Goldman Sachs estima que esse item elevou a margem operacional consolidada em aproximadamente 75 pontos-base, incluindo uma contribuição de aproximadamente 2 pontos percentuais para Impressão e aproximadamente 25 pontos-base para Sistemas Pessoais. A empresa espera mais de $0.08 por ação em benefícios adicionais de reembolsos em trimestres futuros, incluindo $0.08 esperados no F4T, beneficiando principalmente Impressão. Se o F2027 receberá benefícios adicionais dependerá do momento dos reembolsos. Para o F4T26, a empresa forneceu orientação de EPS GAAP de $0.74-$0.84 e EPS não-GAAP de $0.69-$0.79, acima das expectativas de consenso então vigentes de $0.62 e $0.67, respectivamente. Ambas as faixas de orientação incluem um benefício esperado de reembolso tarifário de $0.08 por ação. Espera-se que a receita de Impressão siga a sazonalidade normal, mas posicionamentos incrementais de hardware e custos de insumos de curto prazo pressionarão as margens. Excluindo reembolsos, espera-se que a margem de Impressão fique na metade inferior da faixa-alvo de longo prazo de 16%-19%, próxima ao limite inferior. A empresa não forneceu orientação geral para o F2027, afirmando apenas que a margem de Sistemas Pessoais se recuperaria sequencialmente, enquanto a margem de Impressão deveria permanecer dentro da faixa de longo prazo de 16%-19%. A HPQ também elevou sua orientação para o F2026: o EPS GAAP aumentou de $2.15-$2.45 para $2.52-$2.62, o EPS não-GAAP aumentou de $2.90-$3.10 para $3.19-$3.29, e o fluxo de caixa livre aumentou de $2.8-$3.0bn para $3.0-$3.2bn. Tanto o EPS GAAP quanto o não-GAAP incluem um benefício esperado de reembolso tarifário de $0.19 por ação. Consequentemente, o Goldman Sachs elevou sua estimativa de lucro líquido não-GAAP para o F2026 em 8%, refletindo principalmente os reembolsos, e elevou suas estimativas de lucro líquido para F2027 e F2028 em 1% cada, refletindo ajustes em outras receitas e despesas e outros itens corporativos. Em valuation, o Goldman Sachs manteve sua recomendação de Venda e elevou seu preço-alvo de 12 meses de $21 para $22, continuando a aplicar um múltiplo inalterado de 6.5x ao EPS NTM+1Y. O aumento do preço-alvo decorreu principalmente das revisões das estimativas de lucro, e não da expansão do múltiplo. A visão central do relatório é que a recente melhora de desempenho é sustentada por precificação, mix e ganhos de participação, mas também depende significativamente de reembolsos tarifários. Em um cenário de contração da demanda por PCs, aumento dos custos de insumos e intensificação da concorrência, a recuperação das margens no médio prazo ainda não apresenta certeza suficiente.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita, EPS, lucro bruto e EBIT do F3T26 com suas próprias estimativas, as expectativas de consenso FactSet e a orientação da empresa, linha por linha. Em seguida, detalha receita, unidades, precificação, mix de produtos, participação de mercado e margens entre Sistemas Pessoais e Impressão para identificar as fontes da surpresa positiva. O relatório também separa os reembolsos tarifários do EPS e das margens para distinguir benefícios pontuais ou relacionados ao timing do desempenho operacional subjacente, e então ajusta suas estimativas de lucro com base na orientação para o F4T26, na orientação elevada para o ano inteiro de F2026 e na trajetória de margem do F2027. Por fim, aplica um múltiplo de 6.5x ao EPS NTM+1Y para traduzir as revisões de estimativas em um preço-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição da receita de Sistemas Pessoais em unidades, precificação e mix

  O relatório analisa o aumento de 18% em relação ao ano anterior na receita de Sistemas Pessoais juntamente com a queda de 16% nas unidades, identificando assim as contribuições de precificação, regiões de maior ASP, melhora do mix de produtos e vendas agregadas de serviços para o crescimento da receita.

• Estrutura de Fundamentos da Empresa e FinanceiraAnálise da Qualidade dos Lucros

  Análise de EPS e margens excluindo reembolsos tarifários

  O relatório apresenta separadamente o EPS incluindo e excluindo reembolsos tarifários e estima as contribuições dos reembolsos para as margens consolidadas e dos segmentos, a fim de determinar as respectivas parcelas de melhora operacional subjacente e de benefícios de reembolsos na surpresa positiva de lucros.

• Método de ValuationValuation PE/PEG

  Definição do preço-alvo usando 6.5x o EPS NTM+1Y

  O Goldman Sachs usa a estimativa de EPS para o ano seguinte aos próximos doze meses como base de valuation e mantém um múltiplo P/L inalterado de 6.5x. O aumento do preço-alvo de $21 para $22 reflete principalmente revisões nas estimativas de lucro, e não um múltiplo de valuation mais alto.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• HP Inc. (HPQ.US)

  A receita e o EPS do F3T26 superaram as expectativas, e a orientação para F2026 e o preço-alvo foram elevados, mas o Goldman Sachs manteve sua recomendação de Venda.

  Pontos fortes

  Poder de precificação, ganhos de participação em PCs premium e estações de trabalho, crescimento de PCs Comerciais, vendas agregadas de periféricos e serviços e suporte aos lucros de curto prazo por reembolsos tarifários.

  Pontos fracos

  Queda nas unidades de PCs, demanda final fraca por Impressão, margem bruta abaixo das expectativas e margem de Sistemas Pessoais esperada para cair ainda mais no F4T26.

  Comparação

  A receita, EPS, lucro bruto e EBIT do F3T26 superaram as previsões do Goldman Sachs e do consenso, mas a margem de Sistemas Pessoais apenas atingiu as expectativas, enquanto a margem bruta geral ficou abaixo das expectativas.

  Riscos

  Aumentos contínuos nos custos de insumos, intensificação da concorrência no mercado de PCs e a possibilidade de que precificação, melhorias de mix e outras medidas de mitigação sejam insuficientes para impulsionar a recuperação planejada das margens no F2027.

Dados principais

• EPS Não-GAAP F3T26$0.83$0.72 excluindo reembolsos tarifários; as expectativas do Goldman Sachs e FactSet eram ambas de $0.69, enquanto a orientação da empresa era de $0.61-$0.71
• Receita F3T26$15,677mnAcima da estimativa do Goldman Sachs de $14.8bn e das expectativas de consenso de $14.4bn
• Receita de Sistemas Pessoais$11,767mnAlta de 18% em relação ao ano anterior e acima da estimativa do Goldman Sachs de $10,998mn; as unidades caíram 16% em relação ao ano anterior
• Participação de Mercado de Sistemas PessoaisPCs premium +2.6 pontos percentuais; Estações de trabalho +1.8 pontos percentuaisSuporte importante proveniente de precificação, mix de produtos e vendas agregadas de maior margem
• Receita de Impressão$3,912mnAcima da estimativa do Goldman Sachs de $3,829mn; Impressão para Consumidores, Impressão Comercial e Suprimentos caíram 2%, 1% e 3% em relação ao ano anterior, respectivamente
• Lucro Bruto e Margem Bruta$2,945mn; 18.8%O lucro bruto superou as expectativas, mas a margem bruta ficou abaixo da estimativa de 19.3% do Goldman Sachs e das expectativas de consenso de 19.4%
• EBIT Não-GAAP$1,021mnAcima da estimativa do Goldman Sachs de $884mn e das expectativas de consenso de $860mn
• Margem EBIT de Sistemas Pessoais4.6%Em linha com a previsão do Goldman Sachs e espera-se que atinja o piso no F4T26
• Margem EBIT de Impressão18.1%Acima da estimativa de 16.0% do Goldman Sachs, impulsionada principalmente por reembolsos tarifários
• Benefício de Reembolso Tarifário Neste Trimestre$0.11/shareEstima-se que tenha elevado a margem operacional consolidada em aproximadamente 75 pontos-base
• Orientação de EPS F4T26GAAP $0.74-$0.84; não-GAAP $0.69-$0.79Ambos incluem um benefício esperado de reembolso tarifário de $0.08/share
• Orientação de EPS F2026GAAP $2.52-$2.62; não-GAAP $3.19-$3.29Anteriormente $2.15-$2.45 e $2.90-$3.10, respectivamente; ambos incluem um benefício de reembolso de $0.19/share
• Orientação de Fluxo de Caixa Livre F2026$3.0-$3.2bnAnteriormente $2.8-$3.0bn
• Revisões de Estimativas de LucroF2026 +8%; F2027/F2028 +1% cadaO F2026 reflete principalmente reembolsos tarifários, enquanto os dois anos seguintes refletem outras receitas e despesas e outros itens corporativos
• Preço-Alvo e Valuation$22; 6.5x NTM+1Y EPSO preço-alvo anterior era $21, enquanto o múltiplo de valuation permanece inalterado

Impacto e implicações

O relatório acredita que a HPQ demonstrou que precificação, ganhos de participação em categorias premium e vendas agregadas de serviços podem sustentar a receita quando as unidades de PCs caem, enquanto os reembolsos tarifários também melhoraram os lucros de curto prazo e as expectativas de fluxo de caixa para o ano inteiro. No entanto, a margem bruta permanece abaixo das expectativas, a margem de Sistemas Pessoais ainda não atingiu o piso, e a margem de Impressão também é afetada por posicionamentos de hardware e custos de insumos. Como o aumento do preço-alvo decorre de estimativas de lucro, e não de uma reavaliação do valuation, o Goldman Sachs não alterou sua visão cautelosa sobre o potencial de retorno da HPQ no médio prazo.

Riscos

• Uma demanda por PCs no setor melhor do que o esperado poderia representar um risco de alta para a tese de Venda do Goldman Sachs.
• Um impacto menos severo do aumento dos custos de insumos sobre as margens poderia resultar em lucros acima das previsões do relatório.
• Se a HPQ ganhar maior participação de mercado em categorias de maior margem, como PCs gamer e periféricos, o desempenho de Sistemas Pessoais poderia melhorar.
• Uma recuperação da demanda do setor nos mercados corporativo e de consumo poderia melhorar a receita nos negócios de PCs e Impressão.
• Uma mudança mais rápida no mix de Impressão em direção a assinaturas para consumidores, como Big Tank, Instant Ink, Instant Paper e HP+, bem como oportunidades de crescimento em impressão industrial, poderia melhorar a rentabilidade.