HP Inc. (HPQ.US): Los precios, la mejora de la mezcla y los reembolsos arancelarios impulsaron la superación de HPQ en F3Q, pero la persistente presión sobre los márgenes respalda la visión de Venta

Visión general

Este informe revisa los resultados de HP Inc. en F3Q26 y evalúa la calidad de los ingresos de sus negocios de Sistemas Personales e Impresión, la contribución de los reembolsos arancelarios, las presiones de costes y la futura trayectoria de márgenes. La superación de resultados llevó a Goldman Sachs a elevar sus estimaciones de beneficios y su precio objetivo, pero el informe argumenta que el desempeño superior incluyó importantes beneficios de reembolsos y que las presiones de costes y competitivas en F2027 siguen sin resolverse suficientemente. Por ello, mantiene su calificación de Venta.

Perspectivas principales

El BPA no GAAP de HPQ en F3Q26 fue de $0.83, o $0.72 excluyendo reembolsos arancelarios, ambos por encima de las expectativas de Goldman Sachs y del consenso de FactSet de $0.69, así como por encima del rango de previsión de la compañía de $0.61-$0.71. Los ingresos fueron de $15,677mn, por encima de la estimación de Goldman Sachs de $14.8bn y de las expectativas del consenso de $14.4bn. El EBIT no GAAP fue de $1,021mn, superando la estimación de Goldman Sachs de $884mn y las expectativas del consenso de $860mn. Aunque el beneficio bruto de $2,945mn superó las expectativas de Goldman Sachs y del consenso de $2,854mn y $2,786mn, respectivamente, el margen bruto de 18.8% se mantuvo por debajo de las estimaciones correspondientes de 19.3% y 19.4%, lo que indica que las superaciones de ingresos y beneficio absoluto no eliminaron la presión subyacente sobre los márgenes. Sistemas Personales fue el principal impulsor operativo de la superación de ingresos. Los ingresos del segmento fueron de $11,767mn, por encima de la estimación de Goldman Sachs de $10,998mn y un 18% más interanual pese a una caída interanual de 16% en unidades. El informe atribuye esta divergencia entre volumen e ingresos a los precios, una mejor mezcla de productos, un desplazamiento hacia regiones con mayor ASP como las Américas y mayores ventas vinculadas de periféricos y servicios como WXP. La cuota de mercado en PC prémium y estaciones de trabajo aumentó 2.6 y 1.8 puntos porcentuales, respectivamente. Por canal, los ingresos de PC de Consumo aumentaron 10% interanual, por debajo de la estimación de Goldman Sachs de 17%, mientras que los ingresos de PC Comercial aumentaron 22%, significativamente por encima de la estimación de 8%. Por tanto, la fortaleza estructural del trimestre provino principalmente de productos comerciales y de mayor valor, en lugar de una mejora generalizada de la demanda final. La rentabilidad de Sistemas Personales sigue limitada por el aumento de los costes de insumos. El EBIT del segmento fue de $537mn, con un margen de 4.6%, en términos generales en línea con las estimaciones de Goldman Sachs de $506mn y 4.6%, así como con la previsión previa de la compañía de un margen inferior a 5%. La compañía sigue esperando que el mercado total direccionable de PC de la industria caiga un porcentaje de dos dígitos altos interanual en C2H26, pero espera que los ingresos de Sistemas Personales continúen creciendo interanualmente en F4Q26, impulsados por los precios, ganancias de cuota en categorías prémium y ventas vinculadas de periféricos y servicios de mayor margen. Se espera que el rendimiento secuencial sea inferior al aumento estacional típico de un dígito bajo, mientras que se prevé que el margen disminuya aún más y toque fondo en F4Q. Las principales medidas de mitigación a corto plazo son los precios y la garantía de suministro. Posteriormente, la compañía planea utilizar medidas no relacionadas con precios ni suministro, incluida la renegociación de contratos a largo plazo y el rediseño de productos, para recuperar márgenes secuencialmente durante F2027 y devolverlos al rango de largo plazo de 5%-7%. Goldman Sachs sigue sin estar seguro de que la mezcla de productos, los precios y reducciones adicionales de costes puedan compensar por completo la presión de la industria ante aumentos sustanciales de los costes de insumos y una competencia creciente en el mercado de PC. Los ingresos de Impresión fueron de $3,912mn, por encima de la estimación de Goldman Sachs de $3,829mn, pero la demanda subyacente siguió débil: los ingresos de Impresión de Consumo, Impresión Comercial y Suministros disminuyeron 2%, 1% y 3% interanual, respectivamente. El EBIT de Impresión fue de $709mn, con un margen de 18.1%, significativamente por encima de las estimaciones de Goldman Sachs de $613mn y 16.0%, principalmente debido a reembolsos arancelarios. HPQ recibió beneficios de reembolsos arancelarios de $0.11 por acción este trimestre. Goldman Sachs estima que esta partida incrementó el margen operativo consolidado en aproximadamente 75 puntos básicos, incluida una contribución de aproximadamente 2 puntos porcentuales a Impresión y aproximadamente 25 puntos básicos a Sistemas Personales. La compañía espera más de $0.08 por acción de beneficios adicionales de reembolsos en trimestres futuros, incluidos $0.08 esperados en F4Q, beneficiando principalmente a Impresión. Que F2027 reciba beneficios adicionales dependerá del calendario de los reembolsos. Para F4Q26, la compañía proporcionó una previsión de BPA GAAP de $0.74-$0.84 y BPA no GAAP de $0.69-$0.79, por encima de las expectativas de consenso de entonces de $0.62 y $0.67, respectivamente. Ambos rangos de previsión incluyen un beneficio esperado de reembolso arancelario de $0.08 por acción. Se espera que los ingresos de Impresión sigan la estacionalidad normal, pero las colocaciones incrementales de hardware y los costes de insumos a corto plazo presionarán los márgenes. Excluyendo reembolsos, se espera que el margen de Impresión se sitúe en la mitad inferior del rango objetivo de largo plazo de 16%-19%, cerca del extremo inferior. La compañía no proporcionó una previsión general para F2027, limitándose a indicar que el margen de Sistemas Personales se recuperaría secuencialmente, mientras que se esperaba que el margen de Impresión permaneciera dentro del rango de largo plazo de 16%-19%. HPQ también elevó su previsión para F2026: el BPA GAAP aumentó de $2.15-$2.45 a $2.52-$2.62, el BPA no GAAP aumentó de $2.90-$3.10 a $3.19-$3.29 y el flujo de caja libre aumentó de $2.8-$3.0bn a $3.0-$3.2bn. Tanto el BPA GAAP como el no GAAP incluyen un beneficio esperado de reembolso arancelario de $0.19 por acción. En consecuencia, Goldman Sachs elevó su estimación de beneficio neto no GAAP para F2026 en 8%, reflejando principalmente los reembolsos, y elevó sus estimaciones de beneficio neto para F2027 y F2028 en 1% cada una, reflejando ajustes a otros ingresos y gastos y otras partidas corporativas. En valoración, Goldman Sachs mantuvo su calificación de Venta y elevó su precio objetivo a 12 meses de $21 a $22, continuando la aplicación de un múltiplo sin cambios de 6.5x al BPA NTM+1Y. El aumento del precio objetivo siguió principalmente a revisiones de estimaciones de beneficios, en lugar de a una expansión del múltiplo. La visión central del informe es que la reciente mejora del desempeño está respaldada por precios, mezcla y ganancias de cuota, pero también depende significativamente de reembolsos arancelarios. En un contexto de contracción de la demanda de PC, aumento de los costes de insumos y competencia creciente, la recuperación de márgenes a medio plazo aún carece de suficiente certeza.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara primero los ingresos, BPA, beneficio bruto y EBIT de F3Q26 con sus propias estimaciones, las expectativas del consenso de FactSet y la previsión de la compañía, partida por partida. Después desglosa ingresos, unidades, precios, mezcla de productos, cuota de mercado y márgenes entre Sistemas Personales e Impresión para identificar las fuentes de la superación. El informe además separa los reembolsos arancelarios del BPA y de los márgenes para distinguir los beneficios puntuales o relacionados con el calendario del rendimiento operativo subyacente, y luego ajusta sus estimaciones de beneficios con base en la previsión de F4Q26, la previsión anual elevada de F2026 y la trayectoria de márgenes de F2027. Finalmente, aplica un múltiplo de 6.5x al BPA NTM+1Y para traducir las revisiones de estimaciones en un precio objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición de los ingresos de Sistemas Personales en unidades, precios y mezcla

  El informe analiza el aumento interanual de 18% en los ingresos de Sistemas Personales junto con la caída de 16% en unidades, identificando así las contribuciones de los precios, las regiones de mayor ASP, la mejora de la mezcla de productos y las ventas vinculadas de servicios al crecimiento de los ingresos.

• Marco de fundamentales empresariales y financierosAnálisis de calidad de beneficios

  Análisis del BPA y de los márgenes excluyendo reembolsos arancelarios

  El informe presenta por separado el BPA incluyendo y excluyendo reembolsos arancelarios, y estima las contribuciones de los reembolsos a los márgenes consolidados y por segmento para determinar las respectivas participaciones de la mejora operativa subyacente y los beneficios de reembolsos en la superación de beneficios.

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  Fijación del precio objetivo utilizando 6.5x BPA NTM+1Y

  Goldman Sachs utiliza la estimación de BPA para el año posterior a los próximos doce meses como base de valoración y mantiene sin cambios un múltiplo P/E de 6.5x. El aumento del precio objetivo de $21 a $22 refleja principalmente revisiones de estimaciones de beneficios, en lugar de un múltiplo de valoración mayor.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• HP Inc. (HPQ.US)

  Los ingresos y el BPA de F3Q26 superaron las expectativas, y se elevaron la previsión de F2026 y el precio objetivo, pero Goldman Sachs mantuvo su calificación de Venta.

  Fortalezas

  Poder de fijación de precios, ganancias de cuota en PC prémium y estaciones de trabajo, crecimiento de PC Comercial, ventas vinculadas de periféricos y servicios, y respaldo a los beneficios a corto plazo de los reembolsos arancelarios.

  Debilidades

  Disminución de unidades de PC, débil demanda final de Impresión, margen bruto por debajo de las expectativas y se espera que el margen de Sistemas Personales disminuya aún más en F4Q26.

  Comparación

  Los ingresos, BPA, beneficio bruto y EBIT de F3Q26 superaron las previsiones de Goldman Sachs y del consenso, pero el margen de Sistemas Personales apenas cumplió las expectativas, mientras que el margen bruto general quedó por debajo de las expectativas.

  Riesgos

  Aumentos continuos de los costes de insumos, intensificación de la competencia en el mercado de PC y la posibilidad de que los precios, las mejoras de mezcla y otras medidas de mitigación sean insuficientes para impulsar la recuperación de márgenes prevista para F2027.

Datos clave

• BPA no GAAP F3Q26$0.83$0.72 excluyendo reembolsos arancelarios; las expectativas de Goldman Sachs y FactSet fueron ambas de $0.69, mientras que la previsión de la compañía fue de $0.61-$0.71
• Ingresos F3Q26$15,677mnPor encima de la estimación de Goldman Sachs de $14.8bn y de las expectativas del consenso de $14.4bn
• Ingresos de Sistemas Personales$11,767mnAumentaron 18% interanual y superaron la estimación de Goldman Sachs de $10,998mn; las unidades disminuyeron 16% interanual
• Cuota de mercado de Sistemas PersonalesPC prémium +2.6 puntos porcentuales; estaciones de trabajo +1.8 puntos porcentualesImportante respaldo de los precios, la mezcla de productos y las ventas vinculadas de mayor margen
• Ingresos de Impresión$3,912mnPor encima de la estimación de Goldman Sachs de $3,829mn; Impresión de Consumo, Impresión Comercial y Suministros disminuyeron 2%, 1% y 3% interanual, respectivamente
• Beneficio bruto y margen bruto$2,945mn; 18.8%El beneficio bruto superó las expectativas, pero el margen bruto estuvo por debajo de la estimación de Goldman Sachs de 19.3% y de las expectativas del consenso de 19.4%
• EBIT no GAAP$1,021mnPor encima de la estimación de Goldman Sachs de $884mn y de las expectativas del consenso de $860mn
• Margen EBIT de Sistemas Personales4.6%En línea con la previsión de Goldman Sachs y se espera que toque fondo en F4Q26
• Margen EBIT de Impresión18.1%Por encima de la estimación de Goldman Sachs de 16.0%, impulsado principalmente por reembolsos arancelarios
• Beneficio de reembolso arancelario este trimestre$0.11/shareSe estima que incrementó el margen operativo consolidado en aproximadamente 75 puntos básicos
• Previsión de BPA F4Q26GAAP $0.74-$0.84; no GAAP $0.69-$0.79Ambos incluyen un beneficio esperado de reembolso arancelario de $0.08/share
• Previsión de BPA F2026GAAP $2.52-$2.62; no GAAP $3.19-$3.29Anteriormente $2.15-$2.45 y $2.90-$3.10, respectivamente; ambos incluyen un beneficio de reembolso de $0.19/share
• Previsión de flujo de caja libre F2026$3.0-$3.2bnAnteriormente $2.8-$3.0bn
• Revisiones de estimaciones de beneficiosF2026 +8%; F2027/F2028 +1% cada unoF2026 refleja principalmente reembolsos arancelarios, mientras que los dos años siguientes reflejan otros ingresos y gastos y otras partidas corporativas
• Precio objetivo y valoración$22; 6.5x NTM+1Y EPSEl precio objetivo anterior era $21, mientras que el múltiplo de valoración permanece sin cambios

Impacto e implicaciones

El informe considera que HPQ ha demostrado que los precios, las ganancias de cuota en categorías prémium y las ventas vinculadas de servicios pueden respaldar los ingresos cuando las unidades de PC disminuyen, mientras que los reembolsos arancelarios también han mejorado las expectativas de beneficios a corto plazo y de flujo de caja anual. Sin embargo, el margen bruto permanece por debajo de las expectativas, el margen de Sistemas Personales aún no ha tocado fondo y el margen de Impresión también se ve afectado por colocaciones de hardware y costes de insumos. Dado que el aumento del precio objetivo se deriva de estimaciones de beneficios y no de una revalorización, Goldman Sachs no ha cambiado su visión cautelosa sobre el potencial de retorno a medio plazo de HPQ.

Riesgos

• Una demanda de PC de la industria mejor de lo esperado podría representar un riesgo al alza para la tesis de Venta de Goldman Sachs.
• Un impacto menos severo del aumento de los costes de insumos sobre los márgenes podría llevar a beneficios superiores a las previsiones del informe.
• Si HPQ gana mayor cuota de mercado en categorías de mayor margen como PC gaming y periféricos, el desempeño de Sistemas Personales podría mejorar.
• Una recuperación de la demanda de la industria en los mercados de oficina y consumo podría mejorar los ingresos en los negocios de PC e Impresión.
• Un cambio más rápido de la mezcla de Impresión hacia suscripciones de consumo como Big Tank, Instant Ink, Instant Paper y HP+, así como oportunidades de crecimiento en impresión industrial, podría mejorar la rentabilidad.