HP Inc (HPQ): Os resultados do FQ3 da HP superaram as expectativas e os preços de PCs melhoraram; Bernstein eleva preço-alvo para US$ 32, mas mantém Market-Perform

Visão geral

Este relatório avalia os fatores e a sustentabilidade dos resultados da HP no FQ3'26, melhores do que o esperado. A Bernstein acredita que a fase mais difícil pode ter passado: aumentos de preços de PCs e um mix de produtos melhorado estão sustentando maiores previsões de receita e lucros, enquanto o fluxo de caixa também foi forte. Contudo, os custos dos insumos ainda estão alcançando os níveis de mercado, e não se espera que as margens de Sistemas Pessoais atinjam o piso antes do FQ4, portanto a Bernstein mantém sua recomendação Market-Perform.

Visões principais

A HP apresentou uma superação ampla no FQ3'26. O lucro ajustado por ação foi de US$ 0,83, bem acima da orientação original da companhia de US$ 0,61 a US$ 0,71 e da estimativa de consenso de US$ 0,63. Contudo, isso incluiu um benefício de US$ 0,11 por ação de reembolsos tarifários; excluindo esse benefício, o lucro por ação subjacente foi de aproximadamente US$ 0,72, ainda ligeiramente acima do limite superior da faixa original de orientação. A receita trimestral atingiu o recorde de US$ 15,7 bilhões, alta de 13% em relação ao ano anterior, impulsionada principalmente por Sistemas Pessoais, enquanto Impressão ficou amplamente em linha com as expectativas. Após os resultados, a companhia elevou a orientação de lucro por ação não-GAAP para FY26 de US$ 2,90 a US$ 3,10 para US$ 3,19 a US$ 3,29. A nova orientação inclui um benefício estimado de reembolsos tarifários para o ano inteiro de US$ 0,19 por ação; excluindo esse item, a orientação seria aproximadamente US$ 3,00 a US$ 3,10. Os reembolsos tarifários, portanto, explicam a maior parte do aumento destacado na orientação, mas a companhia também elevou o limite inferior e o ponto médio de sua orientação subjacente, indicando que a melhora operacional não depende inteiramente de um reembolso pontual. O fluxo de caixa livre foi outro fator positivo. A HP elevou sua orientação de fluxo de caixa livre para FY26 de US$ 2,8 bilhões a US$ 3,0 bilhões para US$ 3,0 bilhões a US$ 3,2 bilhões, aumentando ambas as extremidades da faixa em US$ 200 milhões. A administração declarou que a melhora refletiu principalmente o forte desempenho de Sistemas Pessoais e a gestão disciplinada do capital de giro, com os reembolsos tarifários fazendo apenas uma contribuição limitada. O fluxo de caixa livre do FQ3 foi de aproximadamente US$ 1,6 bilhão, levando o fluxo de caixa livre acumulado no ano a mais de US$ 2,5 bilhões. Sistemas Pessoais foi o principal impulsionador do trimestre. A receita aumentou 18% em relação ao ano anterior, para o recorde de US$ 11,8 bilhões, apesar de uma queda de 16% nas vendas de unidades, indicando um aumento substancial nos preços médios de venda implícitos. O relatório atribui esse desempenho a aumentos disciplinados de preços, maior participação de PCs premium e comerciais, PCs com IA e estações de trabalho, além do crescimento em vendas complementares. A realização de preços ocorre com defasagem porque diferentes canais de vendas e estruturas contratuais fazem com que novos preços entrem em vigor imediatamente ou apenas vários meses depois. Enquanto isso, o benefício de estoques de menor custo no balanço, utilizados no início de FY26, em grande parte terminou, e estoques de memória e armazenamento de maior custo estão gradualmente sendo reconhecidos na demonstração de resultados. Consequentemente, tanto os preços de venda quanto os custos de insumos registrados estão alcançando os níveis atuais de mercado. A administração continua esperando novos aumentos de preços, enquanto os custos também continuarão subindo. As pressões de custo reduziram a margem operacional de Sistemas Pessoais para 4,6%, abaixo da faixa de longo prazo da HP, à medida que custos mais altos de commodities e componentes superaram os benefícios da reprecificação e das medidas de redução de custos. A administração ainda espera que o FQ4 marque o piso das margens. Depois disso, aumentos de preços em contratos de longo prazo com clientes e outras medidas estruturais de redução de custos devem contribuir gradualmente. Ainda se espera que os custos de insumos de FY27 aumentem, mas em ritmo mais lento. Juntamente com um mix maior de produtos premium, o relatório espera que as margens de Sistemas Pessoais se recuperem sequencialmente e retornem em direção à faixa de longo prazo em FY27. Impressão ficou amplamente em linha com as expectativas. A receita caiu 2% em relação ao ano anterior e 4% em moeda constante. Menores vendas de suprimentos e unidades de hardware foram parcialmente compensadas por impressão industrial, assinaturas, maiores preços médios de venda de impressoras para consumidores e crescimento de 42% nas unidades de impressoras de tanque de tinta. A margem operacional de Impressão foi de 18,1% segundo a metodologia do relatório, mas os reembolsos tarifários contribuíram mais do que em Sistemas Pessoais. Excluindo os reembolsos, a margem ficou em linha com a orientação e na extremidade inferior da faixa de longo prazo da HP de 16% a 19%. Com base em preços mais fortes de PCs e no mix de produtos, a Bernstein elevou suas previsões de lucro por ação para FY26 e FY27 de US$ 3,00 e US$ 3,04 para US$ 3,29 e US$ 3,54, aumentos de 10% e 16%, respectivamente. O preço-alvo foi elevado de US$ 27 para US$ 32, ainda baseado em 9 vezes o lucro por ação de FY27 de US$ 3,54. O múltiplo de avaliação permaneceu inalterado e é consistente com o nível médio dos últimos 10 anos. Com base no preço de fechamento de US$ 30,52 em 26 de agosto de 2026, o relatório indica potencial de valorização de aproximadamente 5% e, portanto, mantém sua recomendação Market-Perform.

Estrutura de análise

A Bernstein primeiro separa o lucro por ação reportado entre contribuições operacionais subjacentes e o efeito dos reembolsos tarifários para determinar se a superação dos lucros teve uma base operacional fundamental. Em seguida, analisa receita, vendas de unidades, preços, mix de produtos e margens nos negócios de Sistemas Pessoais e Impressão. O relatório examina ainda a defasagem entre os aumentos de preços nos canais e o reconhecimento de estoques de maior custo na demonstração de resultados para avaliar o esperado piso de margem no FQ4 e a trajetória de recuperação em FY27. Por fim, atualiza o modelo de lucros e ajusta o preço-alvo, mantendo inalterado o múltiplo de avaliação.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Preço-Volume

  Decomposição da receita, vendas de unidades e preços médios de venda implícitos de Sistemas Pessoais

  O relatório compara o crescimento de receita de 18% com uma queda de 16% nas vendas de unidades e conclui que o crescimento foi impulsionado principalmente por aumentos de preços, melhorias no mix de produtos e vendas complementares, e não pela expansão de embarques.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorRepasse na Cadeia de Valor Upstream-Midstream-Downstream

  Repasse defasado de preços dos canais e custos de insumos

  O relatório analisa como diferentes canais e contratos fazem com que os aumentos de preços levem vários meses para serem repassados, bem como como estoques de memória e armazenamento de maior custo são gradualmente reconhecidos na demonstração de resultados, para avaliar o momento do piso e da recuperação das margens.

• Estrutura de Fundamentos da Companhia e FinançasAnálise de Fluxo de Caixa Livre

  Análise da orientação de fluxo de caixa livre e das contribuições de capital de giro

  O relatório avalia a capacidade de geração de caixa a partir do desempenho de Sistemas Pessoais e da gestão do capital de giro, considerando aproximadamente US$ 1,6 bilhão de fluxo de caixa livre no FQ3, mais de US$ 2,5 bilhões acumulados no ano e o aumento da orientação para FY26.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Preço-alvo baseado em P/L usando lucro por ação futuro

  A Bernstein deriva seu preço-alvo de US$ 32 aplicando um múltiplo de P/L de 9 vezes ao lucro por ação de FY27 de US$ 3,54. O múltiplo de avaliação de 9 vezes permanece inalterado e é consistente com o nível médio dos últimos 10 anos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• HP Inc (HPQ)

  Aumentos de preços de Sistemas Pessoais, melhorias no mix de produtos e melhor fluxo de caixa impulsionaram maiores previsões de lucros e um preço-alvo mais alto, mas o repasse dos custos de insumos e a queda da receita de Impressão continuam limitando o desempenho das margens no curto prazo.

  Pontos fortes

  Execução disciplinada da precificação de PCs; melhor mix de PCs premium e comerciais, PCs com IA e estações de trabalho; receita recorde no FQ3 e forte fluxo de caixa livre.

  Pontos fracos

  As vendas de unidades de Sistemas Pessoais caíram 16% em relação ao ano anterior, e sua margem operacional caiu para 4,6%; a receita de Impressão caiu 2% em relação ao ano anterior e 4% em moeda constante.

  Comparação

  O múltiplo de P/L de FY27 de 9 vezes é consistente com o nível médio da HP nos últimos 10 anos.

  Riscos

  HP Plus, PCs com IA e uma recuperação da indústria de PCs podem proporcionar valorização; aquisições altamente alavancadas ou sem sinergias suficientes podem prejudicar os retornos de capital, diluir os lucros e reduzir o ROIC.

Dados principais

• Lucro por Ação Ajustado do FQ3US$ 0,83Acima da orientação original de US$ 0,61 a US$ 0,71 e da estimativa de consenso de US$ 0,63
• Benefício de Reembolso TarifárioUS$ 0,11 por ação no FQ3; estimados US$ 0,19 por ação em FY26O lucro por ação subjacente no FQ3 foi de aproximadamente US$ 0,72 após excluir o reembolso
• Receita Total do FQ3US$ 15,7 bilhõesUm recorde, alta de 13% em relação ao ano anterior
• Receita de Sistemas PessoaisUS$ 11,8 bilhõesUm recorde, alta de 18% em relação ao ano anterior, enquanto as vendas de unidades caíram 16% em relação ao ano anterior
• Margem Operacional de Sistemas Pessoais4,6%Abaixo da faixa de longo prazo da HP; a administração espera que atinja o piso no FQ4
• Variação na Receita de ImpressãoQueda de 2% em relação ao ano anteriorQueda de 4% em moeda constante
• Crescimento de Unidades de Impressoras de Tanque de Tinta42%Compensou parcialmente as quedas nas vendas de suprimentos de impressão e unidades de hardware
• Margem Operacional de Impressão18,1%Inclui reembolsos tarifários; excluindo-os, a margem ficou na extremidade inferior da faixa de longo prazo de 16% a 19%
• Orientação de Lucro por Ação Não-GAAP para FY26US$ 3,19 a US$ 3,29A orientação anterior era de US$ 2,90 a US$ 3,10; aproximadamente US$ 3,00 a US$ 3,10 excluindo os reembolsos tarifários estimados
• Orientação de Fluxo de Caixa Livre para FY26US$ 3,0 bilhões a US$ 3,2 bilhõesA orientação anterior era de US$ 2,8 bilhões a US$ 3,0 bilhões
• Progresso do Fluxo de Caixa LivreAproximadamente US$ 1,6 bilhão no FQ3; mais de US$ 2,5 bilhões acumulados no anoA administração afirmou que a melhora refletiu principalmente Sistemas Pessoais e a gestão do capital de giro
• Previsões de Lucro por Ação da BernsteinUS$ 3,29 para FY26; US$ 3,54 para FY27Elevadas em 10% e 16%, respectivamente, em relação às previsões anteriores
• Preço-Alvo e AvaliaçãoUS$ 32; 9 vezes o lucro de FY27O preço-alvo anterior era US$ 27; o múltiplo de avaliação permanece inalterado e consistente com a média de 10 anos
• Preço de Fechamento e Valorização até o AlvoUS$ 30,52; 5%Em 26 de agosto de 2026
• Faixa de Preço em 52 SemanasUS$ 32,19 a US$ 17,56Dados de mercado apresentados no relatório
• Rendimento de Dividendos3,9%Dados de mercado apresentados no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que aumentos de preços de PCs, um mix de produtos mais premium e comercial e a melhora do fluxo de caixa sustentam maiores previsões de lucros para FY26 e FY27, mas as margens no curto prazo permanecem pressionadas à medida que estoques de memória e armazenamento de maior custo são reconhecidos na demonstração de resultados. Se o FQ4 se tornar o piso de margem de Sistemas Pessoais, como a administração espera, e se a reprecificação contratual e reduções estruturais de custos conseguirem impulsionar uma recuperação em FY27 são fatores-chave para sustentar a melhora operacional. Dada a limitada valorização do preço atual até o preço-alvo, a Bernstein mantém sua recomendação Market-Perform.

Riscos

• Um risco positivo é que a transição do HP Plus para um novo modelo de monetização de impressão possa conter as quedas do negócio e melhorar o crescimento estrutural.
• A adoção de PCs com IA ou uma recuperação mais ampla da indústria de PCs poderia gerar demanda de substituição, vendas incrementais de unidades e maiores preços médios de venda, criando um ponto de inflexão no crescimento da HP.
• Um risco negativo é que a HP possa realizar aquisições destruidoras de valor; se uma transação exigir alavancagem substancial ou dispêndio de caixa, os retornos de capital poderão cair.
• Aquisições sem sinergias também poderiam diluir os lucros e reduzir o retorno sobre o capital investido.

Pontos a observar

• Monitore se a margem operacional de Sistemas Pessoais atinge o piso no FQ4, conforme espera a administração.
• Acompanhe as contribuições de aumentos de preços em contratos de longo prazo com clientes e de outras medidas estruturais de redução de custos após o FQ4.
• Observe a magnitude de novos aumentos nos custos de insumos, como memória e armazenamento, e se o ritmo desacelera em FY27.
• Monitore se a margem de Sistemas Pessoais pode retornar em direção à faixa de longo prazo da HP em FY27.
• Acompanhe as contribuições de novos aumentos de preços de PCs, do mix de produtos premium e da demanda por PCs com IA para a receita e os preços médios de venda.
• Observe se suprimentos de impressão e vendas de unidades de hardware, assinaturas, impressão industrial e o crescimento de impressoras de tanque de tinta podem estabilizar o negócio de Impressão.